经营质量好转，围绕AI重塑产品

公司发布2025年年报和2026年一季报，核心要点如下：

业绩表现：

• 2025年：营业收入91.82亿元，同比增长0.32%；归母净利润-13.89亿元；扣非归母净利润-15.97亿元。
• 2026一季度：营业收入14.59亿元，同比增长5.90%；归母净利润-7.23亿元；扣非归母净利润-7.33亿元。

经营质量：

• 毛利率提升至49.6%，同比提升2.1个百分点。
• 经营活动现金流量净额净流入8.12亿元，同比改善10.86亿元。
• 合同负债34.18亿元，同比增长11.9%，其中订阅相关合同负债28.65亿元，同比增长24.2%。
• 云服务业务ARR达29.0亿元，同比增长18.1%；累计付费客户106.70万家，新增19.45万家。

业务分部：

• 大型企业客户收入59.89亿元，同比增长2.1%，YonBIP续费率99.2%；一级央企新增签约10家，累计54家；替换160多家国际厂商系统。
• 中型企业客户收入10.97亿元，同比下降12.3%。
• 小微企业客户收入10.02亿元，同比增长14.2%（控股子公司畅捷通贡献）。
• 政府与公共组织客户收入8.17亿元，同比下降9.9%。

产品与战略：

• 发布核心产品“用友BIP 5”，以“AI×数据×流程”原生一体为核心优势。
• 形成“企业AI产品矩阵”，涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务，融入19类业务流程、超2500个场景。

投资建议：

• 维持“买入”评级，看好公司在AI领域的卡位优势及AI应用行业发展。
• 预计2026-2028年营业收入分别为99.41亿元、104.25亿元、109.33亿元。

风险提示：

• 新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。