请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2022年07月01日消费建材龙头重塑竞争力，经营质量有望进入提升通道增持(首次)投资要点分析师：黄俊伟执业证书编号：S1050522060002邮箱：huangjw@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M建筑材料（申万）2.92.0-9.0沪深3001.2-4.6-15.0市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究▌下半年地产竣工端复苏预计“接踵而至”2022年以来，地产的放松政策持续加码，从喊话“促进房地产市场的良性发展”和“因城施策”，到明确“今年不扩大房地产税改革试点”、央行降息降准保驾护航和降低LPR等，房地产“政策底”已筑实。同时地产基本面底已现底部复苏态势，5月房地产销售金额/面积/资金来源分别环比增长30%/26%/15%，6月至今30大中城市商品房销售面积环比继续增长77%。进入下半年，随着经济稳增长力度加大/房企推盘节奏加快，地产销售端有望继续环比改善，而房企下半年海内外到期债券金额环比上半年有所下滑，预计房企在“保现金、保交付”的权衡上将向后者有所倾斜，由此带来竣工端复苏，消费建材整体经营环境有望持续改善。▌消费建材龙头企业进入“群雄逐鹿”阶段，倒逼龙头企业重塑核心竞争力消费建材各细分行业龙头企业市占率多已超10%，截至2021年东方雨虹/立邦(中国)/坚朗五金/兔宝宝/中国联塑在各自细分行业市占率分别为16.0%/13.0%/13.0%/3.8%/15.2%。消费建材龙头之间竞争进入更激烈阶段，我们认为这对于消费建材龙头企业来讲机遇大于风险，强大的外部压力将倒逼消费建材龙头企业进行全方位竞争力重塑，包括：1）材料端向上游延伸，拉大成本和中小企业的优势；2）人员端持续扩张和激励，员工“战斗力”和中小企业拉开差距；3）品类端持续扩充，新品类对中小企业形成“降维打击”；4）产品和服务端延伸产品服务链条，对中小企业形成“升维打击”。我们认为消费建材竞争力重塑后，其市占率有望进入持续提升阶段。▌市场结构趋势性改善，消费建材经营质量进入中长期上升通道新建市场方面，伴随着房地产去杠杆完成，央国企/城投城建将逐渐成为房地产市场主力，我们预测至2025年央国企/城投城建有望占据房地产市场的2/3左右。另外，土地溢价率近年来大幅降低，使得央国企/城投城建拿地成本大幅下降，央国企/城投城建降低建安成本的必要性减弱，叠加央国企/城投城建的企业属性，我们认为消费建材龙头企业通证券研究报告行业深度报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效过激烈价格竞争策略获取市场份额的必要性趋于下降。存量市场方面，截至2020年，我国城镇房屋建筑面积约为351.05亿平，2012-2016年为房屋竣工大年，按10年翻修周期则从今年开始存量房屋翻修有望进入大年，叠加绿色建材下乡政策提升消费者环保意识，存量市场或正酝酿量价齐升阶段。▌行业评级及投资策略随着消费建材龙头全方位重塑核心竞争力，消费建材龙头市占率提升将进入更稳定更可预期阶段，同时下游市场结构性变化使得消费建材龙头经营质量进入中长期提升通道当中，叠加下半年房地产竣工端复苏，我们给予消费建材行业“增持”评级。▌风险提示地产竣工复苏低于预期、原材料价格大幅波动风险、个别在险房企“暴雷”、疫情控制程度低于预期、价格竞争程度高于预期、推荐个股业绩不及预期等。重点关注公司及盈利预测公司代码名称20220630股价EPSPE投资评级20212022E2023E20212022E2023E002271.SZ东方雨虹51.471.672.092.6731.5924.6819.28未评级300737.SZ科顺股份13.180.580.871.1627.8115.0911.35未评级603737.SH三棵树129.43-1.112.524.08-125.6550.8831.50未评级002791.SZ坚朗五金129.722.773.354.6565.6538.7427.89未评级002372.SZ伟星新材24.040.770.941.1231.6525.4921.54未评级002043.SZ兔宝宝11.600.961.031.2612.6311.289.20未评级002918.SZ蒙娜丽莎18.720.761.381.9937.7313.609.41未评级000786.SZ北新建材34.622.082.402.8417.2514.4112.19未评级000910.SZ大亚圣象9.171.091.211.3612.337.596.75未评级300715.SZ凯伦股份14.000.180.730.97100.4019.1914.46未评级资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：表中上市公司盈利预测取自万得一致预期） fXkZjZdVcZkWhYcZjYbRdN9PnPnNsQnPkPnNqPkPmMnPaQnMpOwMpOyRwMsOqO证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、地产筑底完成，下半年或转向管控资产负债率...............................................51.1、房地产行业“政策底”已完成.......................................................51.2、房地产销售先行复苏...............................................................81.3、房地产竣工端复苏有望“接踵而至”..................................................82、“群雄逐鹿”，消费建材龙头全方位提升竞争力.............................................102.1、消费建材行业进入“战国时代”，竞争逐渐白热化......................................102.2、龙头全方面提升竞争力迎接行业格局新阶段............................................113、市场趋势性结构变化，消费建材龙头经营质量有望进入长期提升通道...........................143.1、增量市场：央国企成为楼市主力或重塑消费建材竞争策略................................143.2、存量市场：房屋翻新焕发新生机......................................................164、行业评级及投资策略.....................................................................175、重点推荐个股...........................................................................186、风险提示...............................................................................18图表目录图表1：2022年至今关于房地产政策的重要表态..............................................5图表2：2022年至今部分地区房地产放松政策................................................6图表3：5月商品房销售额环比增长.........................................................8图表4：5月商品房销售面积环比增长.......................................................8图表5：5月房地产资金来源出现环比改善...................................................8图表6：6月30城商品房成交面积环比增长...................................................8图表7：2022年5月房地产竣工面积环比仅略改善.............................................9图表8：2021年房地产海内外到期债券合计（亿元）..........................................9图表9：消费建材龙头市占率快速提升......................................................10图表10：大B端龙头之间份额竞争激烈......................................................10图表11：消费建材龙头向上游扩张情况一览.................................................11图表12：2022年6月各公司招聘人数........................................................11图表13：2021年以来部分消费建材龙头企业股权激励计划一览.................................12图表14：2021至2022年消费建材上市公司投资情况一览.......................................12图表15：消费建材龙头跨界“争霸”，旨在成为大建材平台公司...............................13图表16：德爱威营收同比增长快于东方雨虹.................................................13 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表17：伟星新材其他业务收入快于主业...................................................13图表18：各龙头公司渠道下沉结果显著.....................................................14图表19：2022年首轮集中供地中，央国企和城建城投成拿地主力...............................14图表20：2025年之前央国企和民企拿地建面趋势预测（单位：亿平）...........................15图表21：100大中城市成交土地溢价率持续下滑..............................................15图表22：存量房屋改造面积预测表.........................................................16图表23：2012-2016年为近年来房屋竣工面积高峰期..........................................16 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效1、地产筑底完成，下半年或转向管控资产负债率1.1、房地产行业“政策底”已完成房地产去杠杆近完成。在2021年房地产行业经历了一轮快速的去杠杆进程，房地产高杠杆运行风险得到了遏制，部分高杠杆房企市占率快速下滑甚至可能退出市场，楼市金融风险得到一定程度的纠偏。但快速去杠杆也导致房地产行业整体融资难度加大，消费者对商品房消费信心下降，特比是2022年以来受到经济下行压力、国际局势以及疫情等多重因素影响，我国商品房销售同比出现快速下滑，导致房地产资金链风险进一步加大。地产“政策底”已夯实。房地产市场对经济/就业/地方财政影响重大