开源晨会

开源晨会0508 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】港股量化：4月组合超额1.2%，5月组合维持均衡配置——金融工程定期-20260507 行业公司 数据来源：聚源 【非银金融】业绩整体超预期，负债端高质量增长——上市险企2026年1季报综述-20260507 【通信】国产AI算力势如破竹——行业点评报告-20260507 【非银金融：中粮资本(002423.SZ)】三大牌照持续深化转型，股市波动拖累短期业绩——中粮资本2025年年报和2026年1季报点评-20260507 【家电：美的集团(000333.SZ)】高基数下增长凸显龙头韧性，全额注销回购提高股息——公司信息更新报告-20260507 【非银金融：东方证券(600958.SH)】大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际——东方证券2026年一季报点评-20260507 【医药：毕得医药(688073.SH)】2026Q1业绩超预期，盈利能力稳步提升——公司信息更新报告-20260507 【汽车：吉利汽车(00175.HK)】Q1核心利润同比高增，“出海+高端化”双轮驱动——港股公司信息更新报告-20260506 【中小盘：青鸟智控(002960.SZ)】业绩阶段性承压，经营拐点已现——中小盘信息更新-20260506 研报摘要 总量研究 【金融工程】港股量化：4月组合超额1.2%，5月组合维持均衡配置——金融工程定期-20260507 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场4月概览：港股市场迎来反弹，但结构性行情特征凸显 2026年4月，全球权益市场迎来系统性反弹，港股迎来反弹，但受海外地缘局势反复波动、资金阶段性分流等因素影响，反弹力度有限且呈现明显的结构性分化。科技板块虽在4月中表现亮眼，但全年来看恒生科技指数仍处深度调整区间。2026年4月恒生科技全月涨幅4.8%，恒生指数全月涨幅4.0%。 市场成交依然缩量，活跃度有待提升。虽然港股在4月迎来阶段性反弹，但市场成交活跃度整体表现平平，资金参与热情并未随指数同步回暖。具体来看，4月港股日均成交额约为1965亿港元，较2026年3月的日均水平显著回落约13%。 4月港股市场一级行业表现涨跌互现，结构性分化特征极为突出，科技成长板块与传统周期、消费板块之间呈现“冰火两重天”的格局。在涨幅居前的板块中，电子行业以单月14.8%的涨幅领跑全市场，主要受益于AI算力需求持续高景气。然而，在涨幅榜的另一端，综合、农牧、消费等传统消费服务板块表现低迷，部分行业甚至出现负收益。 港股通成分股资金流分析：前四个月南下资金累计净流入额同比降低54% 2026年4月，南向资金单月净买入565亿港元，2026年以来南下资金累计净流入额2775亿港元，相较于2025年1-4月累计同比降低了54%。 我们将港股通成分股通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至4月30日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为22.49%、55.92%、13.52%、8.07%，较2026年3月的变化分别为+0.20pct、-0.35pct、+0.11pct、+0.04pct。 港股CCASS优选20组合的绩效表现：4月组合超额收益1.2% 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20只的港股CCASS优选20组合，基准指数为恒生指数。 2026年4月，组合的收益率为5.3%，恒生指数的收益率为4.0%，组合超额收益率1.2%。 港股CCASS优选20组合的5月持仓：维持均衡风格配置 2026年5月的港股优选20组合见表3所示，组合整体变化不大，维持价值风格配置。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。 行业公司 【非银金融】业绩整体超预期，负债端高质量增长——上市险企2026年1季报综述-20260507 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 |张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012 1季报整体业绩超预期，负债端高质量增长 2026年1季度各上市险企归母净利同比增速由高到低分别是：新华保险（+10.5%）>中国太保（+4.3%）>中国平安（-7.4%，扣非-21%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%），其中中国平安和中国太保公布营运利润，分别同比+7.6%、+3.6%。拆分利源，新华保险/中国太保/中国平安/中国人保/中国人寿保险服务业绩分别同比+31.5%/15.6%/+3.9%/+4.7%/-6.0%，投资服务业绩分别同比-5.9%/-54.3%/+3.2%/-101.9%/-120.2%，其中总投资受益同比变动分别为-56.7%/-8.1%/-38.6%/-56.0%/-33.7%。2026Q1末新华保险/中国太保/中国平安/中国人保/中国人寿归母净资产较年初分别+10.8%/5.8%/+1.8%/+3.4%/+0.5%。整体看，1季度受偶发性外缘政治冲突影响，股市出现波动，进而影响投资受益和投资服务业绩，拖累整体业绩表现，但投资端出现较大负增长的情况下，各公司盈利情况整体好于预期，部分保持同比正增，且归母净资产较年初均实现正增长。 存款迁移驱动期交新单高增，NBV实现高质量增长，财险COR同比改善 （1）寿险：2026年1季度各上市险企寿险NBV同比增速由高到低分别是：中国人寿（+75.5%）>新华保险（+24.7%）>中国人保（+21.0%）>中国平安（+20.8%）>中国太保（+10.3%），对应新单同比变化分别为+19.5%/+3.9%/-13.3%/+45.5%/-8.5%，部分险企新单下滑受控制趸交新单投放影响。中国人寿/新华保险/中国人保/中国太保新单期交分别同比+41.4%/+25.6%/+84.5%/+41.0%，增速均快于总新单增速。除中国平安外，其余4家上市险企NBV同比增速快于新单，预计在价值率较低的分红险新单占比大幅提升的前提下，NBVM仍均实现同比提升，主要得益于预定利率较2025年同期明显下降，业务结构持续优化影响。太保、新华公布了分渠道数据，太保/新华个险渠道新单增速分别为34.5%/21.2%，银保渠道新单增速分别为-39.9%/-10.9%。个险渠道实现高增或受当下存款搬家、利率低位震荡大环境下，分红险受到市场欢迎，转型初见成效影响。银保渠道出现同比负增长，主要受2025年高基数和2026年大力发展期交产品，改善业务结构，控制趸交投放影响。（2）财险：1季度中国平安/中国太保/中国人保财险原保费收入分别为910/630/1830亿，分别同比+6.8%/-0.3%/+1.4%，其中车险原保费收入分别同比-0.6%/+0.1%/持平，非车险原保费收入分别同比+19.5%/-0.5%/+2.4%，中国平安、中国人保财险保费增速主要靠非车险拉动，中国太保财险保费收入保持同比平稳；综合成本率分别为95.8%/96.4%/94.2%，分别同比-0.8pct/-1.0pct/-0.3pct，均实现同比改善。 股市拖累总投资收益率，净投资收益率同比仍有下降 1季度各上市险企投资资产由高到低分别是：中国人寿（7.6万亿）/中国平安（6.6万亿）/中国太保（3.1万亿）/中国人保（1.9万亿）/新华保险（1.8万亿），较年初变化分别为+1.7%/+1.5%/+2.8%/+0.1%/-2.3%，多数险企投资资产较年初增加，新华投资资产下降或受股市波动和权益资产占比较高影响。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险总投资收益率分别为2.2%（部分年化）/0.38%（测算，非年化）/0.8%（非年化）/2.1%（年化），分别同比-0.5pct/-0.3pct/-0.2pct/-3.6pct；平安/太保/人保非年化净投资收益率分别为0.8%/0.7%/0.5%，中国平安/中国太保分别同比-0.1pct/-0.1pct；中国平安/新华保险综合投资收益率分别为0.2%（非年化）/1.8%（年化），分别同比-1.1pct/-1.0pct。 看好保险板块中长期投资价值 1季报业绩和净资产整体好于市场预期，靴子落地带来板块底部回升。中长期看，负债端有望延续高质量增长，存款迁移机遇期延续，个险渠道企稳回升，开门红后关注后续季度价值型产品销售和NBV高基数下的表现。资产端看，长端利率保持底部企稳趋势，利于险企维持总体利差水平。上市险企PEV估值普遍在0.7倍左右，估值仍有提升空间，催化剂关注利率、股市和负债端，推荐低估值的中国平安和中国太保。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 【通信】国产AI算力势如破竹——行业点评报告-20260507 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 豆包探索付费模式，算力稀缺性逐渐凸显 5月4日，字节跳动旗下AI应用豆包在AppStore新增付费版本服务声明，将在免费版的基础上推出三档增值服务：标准版（连续包月68元/月，连续包年688元/年）、加强版（连续包月200元/月，连续包年2048元/年）和专业版（连续包月500元/月，连续包年5088元/年）。付费功能将主要专注在复杂任务和生产力场景，如PPT生成、数据分析、影视制作等。豆包官方回应称，豆包始终提供免费服务，同时也在探索更多增值服务满足用户差异化需求，相关方案细节仍在测试阶段。自2024年5月正式发布以来，豆包大模型的日均Token消耗量实现千倍高速增长至120万亿，作为国内领先的AI应用之一，我们认为豆包的付费化尝试具有里程碑意义，有望成为业内变现标杆，验证算力资源稀缺现状的同时，也标志着AI初步进入商业化变现阶段。 国产AI链业绩全面超预期，全产业链景气度得到印证 （1）芯片方面，寒武纪2026年第一季度盈利能力持续攀升，利润增速远超收入增速，同时合同负债大幅提升保障未来高景气度；盛科通信毛利率连续七个季度环比提升，截至2026年第一季度已接近50%。 （2）算力租赁方面，2026年第一季度，协创数据实现归母净利润7.5亿元，同比增长343%；利通电子实现归母净利润2.7亿元，同比增长821%；宏景科技实现归母净利润2.6亿元，同比增长40%。东阳光5月5日发公告，宣布控股子公司签署算力服务采购框架合同，订单总金额160-190亿元。 （3）AIDC方面，光环新网2026年第一季度预付款较2025年末提升291%，主要受客户提前付租金促进；奥飞数据2026年第一季度实现归母净利润0.93亿元，同比提升79%。 （4）交换机方面，紫光股份2026年一季度业绩亮眼，实现归母净利润7.88亿，同比增长126%，核心子公司新华三海内外双市场业绩贡献也持续强劲。 持续看好国产AI&国产算力全产业链投资机会 （1）国产芯片&交换网络&光网络。推荐标的：盛科通信、紫光股份、华工科技、中际旭创、新易盛、源杰科技、中兴通讯；受益标的：仕佳光子、锐捷网络、长光华芯、永鼎股份、寒武纪、海光信息、中芯国际、光迅科技等； （2）AIDC。推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、润泽科技、新意网集团、宝信软件；受益标的：东阳光、东方国信、数据港、万国数据、世纪互联、豫能控股等； （3）算力租赁。受益标的：协创数据、宏景科技、行云科技、利通电子、润建股份、蜂助手、航锦科技、中贝通信、盈峰环境等； （4）光纤光缆。推荐标的：亨通光电、