25Q1业绩超过预告中值，期待多肽业务逐步放量

圣诺生物（688117.SH）化学制药 2025年05月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长4.84%；归母净利润5002万元，同比下降28.88%；扣非归母净利润4561万元，同比下降24.24%；2）2025年第一季度公司实现营业收入1.84亿元，同比增长77.15%；归母净利润4712万元，同比增长186.06%；扣非归母净利润4794万元，同比增长213.63%。 股价与行业-市场走势对比 25Q1业绩高于预告中枢，利润高速增长。分季度看，2024Q4实现收入1.18亿元（-17.78%），归母净利润-692万元，扣非归母净利润-804万元。此外，2025Q1实现收入1.84亿元（+77.15%），归母净利润4712万元（+186.06%），扣非归母净利润4794万元（+213.63%），均高于预告中值。我们预计2025年第一季度业绩超预期主要源于公司司美格鲁肽和替尔泊肽销售增加所致。盈利能力上，2024年毛利率57.97%（-5.79pp），净利率10.97%（-5.20pp），费用方面，2024年销售费用6626万元（-38.63%），费用率14.53%（-10.29pp）。管理费用6166万元（+14.48%），费用率13.52%（+1.14pp），研发费用4917万元（+69.26%），费用率10.78%（+4.10pp）。财务费用920万元（+87.38%），费用率2.02%（+0.89pp）。 三大板块协同发展，长期成长可期：1、多肽原料药：产品布局丰富，客群基础优厚，未来有望受益GLP-1放量带来快速增长。截止2024年底，公司拥有21个自主研发的多肽类原料药品种，取得14个品种多肽原料药国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿。同时取得11个品种的DMF备案，其中艾替班特为首家提交此品种DMF备案的仿制原料药；2、多肽制剂：基本盘业务，制剂产品众多，有望受益原料药制剂一体化规模优势带动制剂板块持续放量；3、多肽CDMO：当前公司多肽创新药CDMO早期项目较多，后续随着前端项目逐步向后端延伸，板块有望逐步发力，带来长期持续成长。 相关报告 1、《圣诺生物（688117.SH）多肽领域全方位布局，产能释放迎快速发展》2024-08-08 盈利预测及估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.26亿元、8.19亿元、10.35亿元（调整前2025-2026年收入7.33亿元、9.69亿元），增速分别为37.24%、30.86%、26.37%；归母净利润分别为1.25亿元、1.72亿元、2.34亿元（调整前2025-2026年利润1.39亿元、1.78亿元），增速分别为149.24%、37.87%、36.35%。考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险 核心技术人员流失的风险 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险 原材料供应及其价格上涨的风险公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这 些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营 环保和安全生产的风险随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能 会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。