煤炭销售结构改善，亏损电厂关停增效

山西焦煤（000983.SZ）煤炭开采 2025年05月09日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)5,677.10流通股本(百万股)4,640.21市价(元)6.45市值(百万元)36,617.30流通市值(百万元)29,929.38 报告摘要 山西焦煤于2025年4月29日发布2024年报及2025年一季度报告： 2024年公司实现营业收入452.90亿元，同比减少18.43%；归母净利润31.08亿元，同比减少54.10%；扣非归母净利润30.15亿元，同比减少55.77%；经营活动产生的现金流量净额为35.88亿元，同比减少73.81%。基本每股收益0.55元，同比减少55.42%；加权平均ROE为8.33%，同比减少10.41个百分点。2024Q4公司实现营业收入121.97亿元，同比减少17.73%，环比增长5.85%；归母 股价与行业-市场走势对比 净利润2.62亿元，同比减少76.87%，环比减少70.20%；扣非归母净利润2.53亿元，同比减少77.92%，环比减少71.36%；每股收益0.05元/股，同比减少75.00%，环比减少66.67%。2025Q1公司实现营业收入90.26亿元，同比减少14.46%，环比减少26.00%；归母 净利润6.81亿元，同比减少28.33%，环比增长159.77%；扣非归母净利润7.25亿元，同比减少19.09%，环比增长186.85%；每股收益0.12元/股，同比减少29.41%，环比增长140.00%。 煤炭业务：量价齐跌，业绩承压下滑 产销量方面，精煤产销量均下滑。2024年山西焦煤原煤产量为4722万吨，同比增长2.47%；洗精煤产量为1678万吨，同比减少10.93%。商品煤销量为2560万吨，同比减少20.00%；精煤销量为1637万吨，同比减少14.52%；原煤销量为122万吨，同比增长56.41%；洗混煤销量为700万吨，同比减少35.13%；煤泥销量为101万吨，同比减少17.89%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为63.95%/4.77%/27.34%，分别同比+4.10pct/+2.33pct/-6.38pct。2025年公司计划实现原煤产量4600万吨，炼焦精煤产量1667万吨。价格与成本方面，售价降低成本抬升，公司吨煤毛利减少。2024年商品煤售价为10 相关报告 1、《非经因素拖累业绩表现，亏损电厂关停盈利改善可期》2025-01-25 2、《产销干扰煤价下滑拖累业绩，竞得探矿权实现资源增厚》2024-10-313、《山西焦煤（000983.SZ)2024中报点评：量价双弱压制中期业绩，Q3量增有望改善盈利》2024-08-29 37元/吨，同比减少5.43%。焦精煤售价为1544元/吨，同比减少5.40%。肥精煤售价为1690元/吨，同比减少2.94%。瘦精煤售价为1171元/吨，同比减少7.82%。气精煤售价为1019元/吨，同比减少12.30%。原煤售价为386元/吨，同比减少26.59%。洗混煤售价为474元/吨，同比减少10.63%。2024年商品煤单位成本为495元/吨，同比增长9.55%；商品煤单位毛利为542元/吨，同比减少15.94%。 电力热力业务：2024年盈利能力有所修复 2024年公司发电量206亿千瓦时，同比减少5.94%；售电量192亿千瓦时，同比减少5.42%。价格与成本方面，公司2024年电力热力单位售价0.36元/千瓦时，同比增长3.27%；电力热力业务单位成本0.35元/千瓦时，同比减少2.35%；电力热力业务单位毛利0.01元/千瓦时，同比实现扭亏为盈。西山热电关停，助力未来盈利改善。公司于2025年1月2日发布《关于西山热电发 电机组关停的自愿性信息披露公告》，西山热电将于2025年关停发电机组。西山热电拥有3*50MW发电机组，主要用以承担太原市民生供热任务的社会责任，公司持有西山热电91.65%股份。2024年1-9月西山热电净利润为-1.04亿元，西山热电关停有助于公司减亏，助力未来业绩改善。 现金分红比例40.19%，回报股东。山西焦煤于2025年4月29日发布《2024年度利润分配预案》，宣布2024年拟派发每股现金股利0.22元，共计现金分红金额12.49亿元，占公司当年实现可供分配利润的40.19%。以5月8日收盘价6.45元为基础，测算股息率为3.41%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为369.16/383.5 9/404.01亿元（原预测值为438.20/454.56亿元），实现归母净利润分别为19.82/22.61/25.67亿元（原预测值为27.19/27.66亿元），每股收益分别为0.35/0.40/0.45元，当前股价6.45元，对应PE分别为18.5X/16.2X/14.3X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。