议息会议基本面怎么看？海外大类资产配置双周报（议息会议基本面怎么看？海外大类资产配置双周报（2017-09-04）【天风研究）【天风研究·固收】固收】近期数据表明：美、欧、日生产强劲，就业情况良好但边际增速放缓，通胀各国之间走势有所背离。短期而言：日本目前通胀水平仍低，大概率按兵不动；欧洲核心HICP指标持续走强，需要关注议息会议对未来通胀复苏可持续性的判断；“就业良好+生产强劲”VS“通胀下行”，使得9月份议息会议最大的不确定性主要集中在多目标制的美联储。长期而言：一是要关注经济会步入“负反馈”还是“正反馈”机制；二是，需要关注美欧日复苏动能（消费）是否继续分化。议息会议基本面怎么看？9月是美、欧、日主要央行重要议息会议节点，很有必要审视一下美、欧、日央行决策基础——经济数据的最新变动，进而对可能的主要央行货币政策有前瞻性的了解。截止9月3日，美欧日公布的生产、就业、物价数据我们整理如表1，从公布的数据来看有这样几个特征：美国：生产强劲，就业边际走弱，通胀走弱；欧元区、日本：生产强劲，就业边际走平，通胀边际上行；其中需要注意的是，美、欧、日就业的边际走平和走弱是在持续复苏基础上的增速放缓，日本通胀是在较低水平下的边际上行，欧元区通胀水平虽然未达2%的目标制，但今年以来已保持持续上行。因而总体而言就是，美、欧、日生产强劲，就业情况良好但边际增速放缓，通胀各国之间走势有所背离。仅从数据本身来看，欧洲央行和日本央行主要关注通胀指标，日本央行目前通胀水平仍然较低，按兵不动是大概率事件；欧洲央行所关注的核心HICP指标在持续走强，需要关注欧洲央行议息会议对未来通胀复苏可持续性的判断。欧日央行之外，多目标制的联储货币政策决策基础明显存在不确定性：较好的就业情况+强劲的生产VS低迷的通胀水平，使得9月份议息会议最大的不确定性主要集中在美联储。这是基于当下数据的短期判断，那么长期而言，将会如何呢？这首先需要理解：主要国家这三个角度的数据为何不同步：首先这一轮美欧日经济复苏的核心动力主要在内需，具体而言是消费的提振，提振的原因有二：一是家庭收入经历连续下行后触底反弹；二是通胀预期。（这一判断在欧盟发布的经济报告及联储的相关表态中都能得到验证）。消费的复苏带动了需求，而PPI的触底上行，使得企业盈利情况又有所改善，共同促使了生产的强劲复苏。 但是消费的复苏基于通胀预期和家庭收入的上升，这二者的持续性都有赖于就业的持续复苏和工资的上行：但目前看来，这一轮经济复苏目前带动的就业复苏仍然是低层次的，表现为：（1）主要国家劳动参与率并未明显提升，失业率的下降本质上是较低劳动参与率情况下的存量失业人口的消化，因而，在市场潜在劳动力被吸纳完全之前，工资难以大幅上升，较少人口参与就业+工资水平未显著上升=支出能力上升受限；（2）企业明显对经济复苏的可持续性存在犹疑：从日本的情况看出，企业倾向雇佣Part-time的雇员，而非可以持续参与生产的Full-time员工。总结来看，目前的基本面存在这样的联动机制：家庭收入触底反弹+通胀预期带动内需，进而促使生产复苏，生产复苏带动就业复苏。而接下来的这一环最为重要：如果就业复苏能持续维持强劲，带动劳动参与率的复苏和工资的增长，那么家庭总体收入会进一步上升，通胀水平也会抬升，这又将进一步推动消费需求，形成一个正向反馈。但如果，就业复苏边际走弱，工资水平不能进一步抬升，则通胀、家庭收入将进一步走弱，生产复苏的需求基础不在，则形成一个负向反馈。因而未来需要观察到底哪种拐点情况会出现，其中，可用以观察的关键指标是：工资的变动，更为前瞻的指标是劳动参与率和劳动结构的变动（例如part-time雇佣向full-time雇佣转化）。此外还需要关注的目前美欧日复苏动能的不同变化：欧日消费复苏的持续性仍然强劲，美国家庭收入和消费已显现出边际走弱的迹象，这可能也是目前美国核心通胀走势与欧日表现不同的原因所在。主要海外经济体经济数据与重大事件一览相关市场表现海外权益市场过去两周，全球权益市场整体上扬。金砖四国涨幅较大，为3.31%，新兴市场上行2.6%。发达地区和欧洲地区分别上行1.74%和1.47%。分地区来看，俄罗斯和巴西大幅上涨，涨幅分别高达6.41%和4.79%。美股上涨3.58%，港股上涨2.94%，A股涨幅为2.39%。 海外资金与债券市场过去两周，以3月期LIBOR利率来看，美元3MLIBOR上行0.3bp至1.318%，日元上行0.34bp，欧元上行0.14bp，英镑下行0.41bp，瑞郎小幅下行-0.04bp。美元LIBOR 2M期和12M期变动幅度较大，2M期上行1.17bp，12M期下行1.39bp，隔夜小幅下行0.22bp，1M期小幅下行0.39bp，6M期小幅下行0.25bp。债券方面，美债短端1Y和2Y期上行，3Y和30Y期收益率与两周前持平，中长端5Y、7Y和10Y期收益率下行。以10Y债券收益率来看，印度利率上行2.4bp，美、日、英、德、法利率均下行，其中法、德下行幅度较大，法债下行4.5bp，德债下行4bp，美债下行2bp。汇率美元指数上周连续下跌，本周二跌至91.8，创2015年1月以来新低。而后，由于周三公布的8月谘商会消费者信心指数走高，美元反弹，周五，非农数据大幅低于预期，美指再度走低。过去两周，美指下跌0.25%。日元下挫1.17%，随欧元区经济基本面改善，欧元继续上涨，过去两周涨幅为0.4%，英镑上涨0.41%。过去两周，美元兑人民币下行。CHN HIBOR各期限均上行，与内地息差收窄。大宗商品过去两周，大宗商品期货价格普遍上涨，受美元走软影响，黄金期货价格上涨2.0%，白银上涨4.7%。受飓风哈维影响，布油上涨2.7%。北美天然气期货价格上涨2.5%，玉米下跌，跌幅为2.3%，螺纹钢期货上涨2.5%。铁矿石下跌2.2%，焦煤下跌2.0%。风险提示加息预期变动；主要国家基本面变动。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！重要声明市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《议息会议基本面怎么看？》对外发布时间 2017年09月04日报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003