海外宏观周报：美联储鹰派声音显现

研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 分析师:高晓洁SAC登记编号:S1340526020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美联储鹰派声音显现 ⚫核心要点 上周美联储召开议息会议，如无意外，这将是鲍威尔以主席身份主持的最后一次FOMC会议。本次决议继续将联邦基金目标利率维持在3.5%-3.75%不变，符合市场预期。政策声明中保留了暗示后续仍可能进一步降息的表述（additional adjustments）。米兰如市场预期继续投下反对票，主张本次会议应降息25个基点，同时三位地区联储主席哈马克、卡什卡利和洛根虽然支持维持利率不变，但并不支持声明中偏向宽松的措辞。在之后几天的公开讲话中，三人也均释放了相对偏鹰的信号。 近期研究报告 《海外宏观周报：联储人事更替临近》-2026.04.27 鲍威尔在新闻发布会上的表态整体略显鹰派。他指出，当前政策风险已接近平衡，强调美联储必须谨慎行事，只有在能源价格趋于稳定、关税影响也能得到缓解之后，才会考虑进一步下调利率。 鲍威尔表示，委员会内部进行了激烈讨论，支持将政策指引从目前的宽松倾向转向调整为中性立场的人数有所增加，认为加息与降息可能性相当的人数也在上升。然而，当前无人呼吁加息。他认为当前利率略具限制性，美联储处于可朝任一方向行动的良好位置，未来30到60天的局势演变至关重要。 另外，上周参议院银行委员会13票赞成、11票反对通过了对凯文·沃什担任美联储主席的提名，投票结果完全按照党派划分，这是有史以来的首次。结合沃什此前的国会证词来看，即便其上任后倾向于推动更快降息，也可能面临来自FOMC内部的阻力。当前多位委员公开表达偏鹰立场，意味着沃什若要推动政策转向，或需等待更合适的宏观窗口，例如就业数据明显走弱，或通胀数据显示能源冲击对核心价格的传导有限。 ⚫风险提示： 若地缘局势扰动明显缓和,能源价格快速回落,就业数据超预期走弱,鹰派委员对降息的阻力将有所下降,沃什上任后推动政策更快转向宽松的条件可能提前成熟；若油价重新推升通胀预期，核心通胀持续超预期，政策路径可能转向更长时间维持高利率。 目录 1海外宏观事件与数据跟踪...................................................................42美联储观点跟踪...........................................................................63风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：美国初请失业金人数（万人）.....................................................4图表2：美国续请失业金人数（万人）.....................................................4图表3：美国PMI指数...................................................................5图表4：美国GDP各分项贡献率（%）......................................................5图表5：美国FHFA房价指数变化（%）.....................................................5图表6：美国标普/CS房价指数变化（%）...................................................5图表7：市场预期2026年美联储维持利率不变..............................................8 1海外宏观事件与数据跟踪 上周是美股科技巨头的超级财报周，大型科技股业绩表现亮眼。AWS与谷歌云利润率分别高于华尔街预期约400和600个基点，微软、谷歌、亚马逊三家云业务积压订单合计约1.5万亿美元。谷歌、亚马逊、微软和Meta四家公司合计季度资本支出远超千亿美元，AI算力投入叙事进一步夯实。指数层面呈现普涨趋势，4月全月纳指100大涨15.6%，创2002年以来最佳。 经济数据方面，美国初请失业金人数降至18.9万，续请失业金人数最新值为178.5万。初请与续请均有所回落，就业市场整体依旧稳健。美国4月制造业PMI录得52.7，与前值持平，连续4个月保持在扩张区间；3月服务业PMI录得53.6，较前值54有所回落，但仍处于荣枯线上方。服务业和制造业延续温和扩张。2026年一季度美国GDP增速为1.99%，较前值0.49%有所回升，显示政府停摆影响消退后，经济仍有韧性。从分项看，国内私人投资贡献1.48个百分点，是GDP改善的主要驱动力；个人消费贡献1.08%，较前值1.30%边际走弱；净出口贡献-1.30%，由支撑转为拖累，波动较大。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2美联储观点跟踪 1.FOMC会议： 上周美联储召开议息会议，如无意外，这将是鲍威尔以主席身份主持的最后一次FOMC会议。本次决议继续将联邦基金目标利率维持在3.5%-3.75%不变，符合市场预期。政策声明中保留了暗示后续仍可能进一步降息的表述（additionaladjustments）。米兰如市场预期继续投下反对票，主张本次会议应降息25个基点，同时三位地区联储主席哈马克、卡什卡利和洛根虽然支持维持利率不变，但并不支持声明中偏向宽松的措辞。在之后几天的公开讲话中，三人也均释放了相对偏鹰的信号。 鲍威尔在新闻发布会上的表态整体略显鹰派。他指出，当前政策风险已接近平衡，强调美联储必须谨慎行事，只有在能源价格趋于稳定、关税影响也能得到缓解之后，才会考虑进一步下调利率。 鲍威尔对美国经济的整体韧性保持相对乐观态度。他指出消费者支出韧性强，尚未看到汽油价格上涨带来明显放缓，同时对数据中心等领域的需求依然旺盛。劳动力市场显示出企稳迹象。通胀仍需要静观其变。 利率方面，鲍威尔表示，本次维持利率不变的决定除一名委员外获得全员支持。他形容委员会内部进行了激烈讨论，支持将政策指引从目前的宽松倾向转向调整为中性立场的人数有所增加，认为加息与降息可能性相当的人数也在上升。然而，当前无人呼吁加息。他认为当前利率略具限制性，美联储处于可朝任一方向行动的良好位置，未来30到60天的局势演变至关重要。 另外，上周参议院银行委员会13票赞成、11票反对通过了对凯文·沃什担任美联储主席的提名，投票结果完全按照党派划分，这是有史以来的首次。结合沃什此前的国会证词来看，即便其上任后倾向于推动更快降息，也可能面临来自FOMC内部的阻力。当前多位委员公开表达偏鹰立场，意味着沃什若要推动政策转向，或仍需等待更合适的宏观窗口，例如就业数据明显走弱，或通胀数据显示能源和关税冲击对核心价格的传导有限。 2.纽约联储主席威廉姆斯： 威廉姆斯指出，美国货币政策在应对当前不确定的经济环境方面处于合适位置。他强调，通胀的主要驱动因素来自能源和关税，基础通胀总体保持稳定，通胀预期仍受控制是一个积极信号。他预计今年通胀率为3%，并将在2027年回归2%的目标。经济表现出较强韧性，预计今年增速在2%至2.25%之间，失业率将维持在4.25%至4.50%左右。 他提到，美联储双重使命面临的风险均已上升，经济正面临不寻常的情况。显著的供应链中断和全球不确定性带来了挑战，但美国相较于其他国家受到能源冲击的影响更小。就业市场迄今表现良好，其平衡点现在可能在每月0到5万个职位之间，平衡的就业市场有助于抑制通胀。他还指出，长期通胀预期没有太大变化，这令人鼓舞，且尚未看到通胀蔓延至基本趋势的迹象。 关于利率和生产率，威廉姆斯认为中性利率可能高于近期的低位读数，长期来看联邦基金利率可能在3%左右。他预计未来几年人工智能将带来更高的生产率增长。在不确定时期，FOMC上出现不同观点是很自然的，这表明美联储正在努力应对各种问题。他强调，美联储的职责是确保通胀预期保持稳定，而关税带来的通胀应会减缓。 3.达拉斯联储主席洛根： 洛根强调，前瞻指引是重要的政策工具，但她明确不同意下次利率调整最有可能是降息的表述。她认为，在高度不确定的经济环境下，美联储下次利率调整既可能是降息，也可能是加息。她对通胀能否回到2%的目标水平越来越感到担忧，并指出当前经济前景和通胀路径都充满不确定性。因此，美联储目前不应发出任何暗示会放松政策的指引。她还提到，就业市场目前保持稳定。 4.克利夫兰联储主席哈马克： 哈玛克指出，2026年经济迄今表现强劲，就业市场接近充分就业。但她对当前的政策指引持明确异议，认为鉴于经济前景和上升的通胀风险，美联储声明中“明确的宽松倾向”已不再合适。她观察到通胀压力正变得广泛，能源价格推高了整体价格水平，通胀风险偏向上行，而就业市场风险偏向下行。 5.明尼阿波利斯联储主席卡什卡利： 卡什卡利认为，所有决策者都需要对利率政策的未来保持开放心态。但他对通胀路径的不确定性表示明确担忧，认为战争持续时间越长，通胀压力越大，在某些情况下美联储可能需要提高利率。即便战争立即结束，供应链恢复也需数月时间，通胀仍将居高不下，导致利率需要在较长时间内维持不变。 他观察到，霍尔木兹海峡关闭风险对油市构成持续压力。即使海峡很快重新开放这一“有利情景”，通胀水平同样会保持高位；而若海峡长期关闭，可能引发足够大的价格冲击，危及通胀预期，届时需要美联储通过一系列加息来维护2%通胀目标的公信力。他强调，若通胀预期失去锚定，美联储将需要加息。 在政策指引方面，卡什卡利表示，他曾在战争爆发前认为通胀可能下降、今年有必要再次降息。但在联邦公开市场委员会会议上，他持不同意见，认为鉴于霍尔木兹海峡的不确定性，美联储应承认加息风险，声明下一步行动可能是加息或降息。 3风险提示 若地缘局势扰动明显缓和,能源价格快速回落,就业数据超预期走弱,鹰派委员对降息的阻力将有所下降,沃什上任后推动政策更快转向宽松的条件可能提前成熟；若油价重新推升通胀预期，核心通胀持续超预期，政策路径可能转向更长时间维持高利率。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些