龙头主业持续稳健，AI2C心智竞逐催化营销热点

分众传媒（002027.SZ）广告营销 2026年05月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn联系人：田明昊Email：tianmh01@zts.com.cn 总股本(百万股)14,442.20流通股本(百万股)14,442.20市价(元)6.35市值(百万元)91,707.97流通市值(百万元)91,707.97 报告摘要 2025年，公司实现营业收入127.59亿元，同比增长4.05%；归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；扣非归母净利润27.19亿元，同比下降41.74%。全年拟每10股派现1.9元，不实施资本公积转增股本及分红股。 2025年楼宇媒体收入120.34亿元，同增4.20%；毛利率69.96%，同比提高3.86pct。截至25年底，电梯电视媒体129.9万台，同增6.48%；电梯海报媒体149.6万个，同减19.87%。 2025年影院媒体收入6.39亿元，同减7.24%。分行业收入中，日用消费品60.36亿元，同减16.22%，占比47.31%；互联网32.08亿元，同增188.59%，占比25.15%。联营公司数禾25Q4亏损，公司计提亏损金额3.76亿元；公司退出该项目，拟计提减值损失21.53亿元。项目亏损+减值合计减少25Q4归母净利润25.49亿元。该项目资本公积将转入26Q1净利润，计5.65亿元。剔除该项目影响的公司2025年归母净利润为54.95亿元，同增6.59%。 公司2025年核心主业经营韧性十足，联营项目一次性减值不影响长期基本面。楼宇媒体盈利质量稳步提升，媒体结构优化效果显著，互联网业务实现强势突破，日用消费虽短期承压，整体长期价值稳固，稳健分红也彰显出公司经营底气。 2026年一季度，公司营业收入29.15亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%；扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%。经营活动现金流净额21.39亿元，同比增长39.84%。报告期内，公司处置数禾科技全部投资，相应确认投资收益并转回相关资本公积与递延所得税负债。 相关报告 1、《AI消费时代，营销策略向[ACO✕品牌力]演进》2026-04-20 2、《回收现金聚焦梯媒主业，看好长期业绩韧性》2026-01-283、《生活圈媒体龙头，碰一下+出海支撑第二增长曲线》2025-12-30 一季度公司业绩表现亮眼，营收稳中有进，扣非净利润稳健增长，经营现金流显著改善。AI应用、AI硬件等新赛道进入品牌心智抢夺关键期，公司充分受益于这一趋势。展望全年，我们认为： AI2C赛道将处于较长时间的品牌心智份额初级竞逐阶段，这一趋势将催化大厂面向AI产品做出的广告预算替换和增加，并吸引AI2C原生厂商的广告预算，公司将充分受益；2026年一季度，消费者消费意愿指数达到97.07，达到2022年二季度以来新高。消费总量预期的修复有望为公司广告收入带来更积极趋势。2026年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量的增加；AI消费将在2026年加速落地，品牌力价值（产品力+文化情感价值）将在D2C营销环节得到进一步凸显，品牌广告迎来新一轮价值提升。 盈利预测与估值：考虑到公司长期展现的稳健业绩以及2026年营销热点的集中趋势，我们预计公司2026-2028年收入分别为134.0/140.8/146.9亿元（2026-2027年收入前值为146.1/164.9亿元），分别同增5.0%/5.1%/4.3%；利润端受联营项目变动影响，我们预计2026-2028年归母净利润分别为59.2/59.9/63.6亿元（2026-2027年归母净利润前值为61.3/61.7亿元），分别同增100.92%/1.19%/6.21%，对应PE估值分别为 15.5✕/15.3✕/14.4✕。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；广告市场竞争加剧风险；出海与重组进度不及预期风险；第三方数据失真风险。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。