华凯易佰（300592）2025 年报及 2026 年一季报点评

建筑装修Ⅲ2026年05月07日 推荐（维持）目标价：18.00元当前价：13.40元 华凯易佰（300592）2025年报及2026年一季报点评 库存出清利润修复，精品&AI业务打开弹性 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026Q1实现收入19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖2026Q1主动收缩，精品业务与多平台渠道贡献结构性增量。2026Q1收入小幅下滑，主要源于2025年库存优化管理短期压制泛品业务，2026Q1转向利润导向、适度降低促销力度并按库存健康度动态调整备货节奏。分业务来看，2025年泛品/精品/亿迈分别实现收入63.64/20.44/7.22亿元，同比-4.97%/+49.96%/-23.20%；2025年泛品SKU约104万款、客单价约113元，精品SKU约6385款、客单价约305元，亿迈合作商户291家、较2024年末+5.82%。收入增速表观平缓，内部结构已向精品化、多平台与商户生态倾斜。 公司基本数据 总股本(万股)40,436.15已上市流通股(万股)34,886.90总市值(亿元)54.18流通市值(亿元)46.75资产负债率(%)37.76每股净资产(元)5.9212个月内最高/最低价15.16/10.28 ❖盈利质量显著修复，库存与费用管控成为利润改善主线。2025年公司毛利率同比-0.44pp至33.42%；2026Q1毛利率同比+4.37pp至35.85%，主要系库存结构 持 续 优 化 、适 度 降 低 促 销 力 度。2026Q1销 售/管 理 费 用 率 分 别 为24.94%/5.15%，同比-0.42pp/-0.84pp，主要系股权激励股份支付费用减少、易佰网络与通拓科技办公整合、岗位职责优化后薪酬压降。 ❖精品业务从单品突破走向品类引领，AI能力正在强化选品和运营效率。2025年精品业务在宠物用品与家具家居两大垂直赛道取得突破，宠物品类围绕健康养护、智能互动、舒适生活推出智能猫砂盆系列产品，家具家居品类聚焦卧室床架、咖啡桌、模块化收纳等核心单品，部分产品在Amazon相关类目中稳居热销榜单。公司持续推进“内生培育+外延整合”的精品发展战略，整合具备成熟品牌、稳定供应链及良好销售基础的团队。技术侧依托“易智万象”大模型与AI Agent基座，在视觉内容生成、客户服务、供应链采购、物流运营、选品决策、平台刊登等环节落地，视觉内容生产效率提升超95%，物流环节节省人力超375小时/月，选品决策效率提升80%。精品品牌与AI运营共同提升公司跨境出海的非流量壁垒。 相关研究报告 《华凯易佰（300592）2025年三季报点评：调整阵痛持续，库存优化成效显著》2025-11-04《华凯易佰（300592）2025年中报点评：Q2利润 降幅收窄，短期阵痛换取长期发展》2025-09-30 ❖投资建议：公司2025年完成库存去化与通拓整合，2026Q1利润率回升验证质量优先策略，精品品牌与AI全链路应用提供中期弹性。基于公司业绩表现，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别 为3.65/4.54/5.43亿 元 （26/27年 前 值 为2.14/2.98亿 元 ）， 同 比 增 长149%/24%/20%。参考可比公司，给予公司26年20X PE，目标价18.00元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所