高增势能强劲，平台化再进一步

非乳饮料2025年07月27日 强推（维持）目标价：304元当前价：299.93元 东鹏饮料（605499）2025年中报点评 高增势能强劲，平台化再进一步 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报。25年H1实现总营收107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元（业绩预告23.1-24.5亿元），同比+37.22%，扣非归母净利22.70亿元（业绩预告22.2-23.6亿元），同比+33.02%；单Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。公司拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖收入保持高增，平台化更进一步，符合预告中枢。25Q2公司发力旺季，加大冰柜陈列、关注强化动销，新品网点持续爬坡，截至25H1全国端网点超过420万 家。分 产 品 看 ，Q2能 量 饮 料/电 解 质水/其 他 饮 料 营 收分 别同 比+19%/+190%/+62%，其中补水啦H1实现收入15亿元，占比由去年同期的6%提升至约14%。分地区看，Q2广东/全国其他区域/线上&直营分别实现营收14.2/35.5/9.1亿，同比+19.9%/+39.25%/+40.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+34%/+29%/+31%/+24%/+74%，除西南市场由于去库限制出货有所放缓以外，各大区普遍保持高增。此外，25Q2实现销售回款同比+29.66%，与收入基本匹配。 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖费投增加及新品放量影响，Q2业绩略慢于收入。25Q2公司毛利率同比-0.35pcts至45.7%，主要系受到新品放量爬坡影响，但原材料成本红利延续对冲。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pcts，其中销售费用率提升主要系公司销售人员数量增长，并加大冰柜与广告费用投放；财务费用率上行是定期存款利息收入下降所致。此外，其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，主要系24Q2基数较低且政府补助增加。综上，25Q2公司净利率同比-0.6pcts，Q2业绩增长略慢于收入。 公司基本数据 总股本(万股)52,001.30已上市流通股(万股)52,001.30总市值(亿元)1,559.67流通市值(亿元)1,559.67资产负债率(%)61.81每股净资产(元)16.6512个月内最高/最低价336.50/209.78 ❖全年高增动力充足，看好平台化潜力。虽然公司Q2加大费投对季度盈利造成一定扰动，但也拉动收入继续实现亮眼增长，叠加成本红利延续，预计全年盈利高增动力充足。中长期视角，持续看好东鹏平台化潜力，公司渠道基础扎实，多元化更进一步，25年补水啦380/555/900/1000ml规格满足不同消费场景；果之茶质价比满足消费者需求，全国铺货、日销爬坡亮眼；大咖生椰拿铁口味邀请韩红代言，知名度进一步提升。同时，公司加大国际化布局，已在东南亚市场着手本土团队布局，探索合资公司等与本地伙伴的合作模式，并在产品配方与包装上进行本土化适应，高质高增可看长远。 ❖投资建议：加大费投蓄力增长，中长期潜力充足，维持“强推”评级。公司Q2收入业绩符合预告中枢，旺季加大费投，动销高增、成本红利延展之下，预计全年成长动力充足，中长期平台化亦持续推进。考虑到新品动销旺盛，我们略上调25-27年业绩预测至45.8/56.7/66.9亿元（原预测为45.2/56.1/66.2亿元），对应PE估值为34/27/23倍，考虑到东鹏主业赛道优质，平台化正在加速，中长期高成长稀缺性突出，维持目标价304元与“强推”评级。 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）2025年中报预告点评：旺季加大费投，新品势能强劲》2025-07-14《东鹏饮料（605499）2025年一季报点评：Q1 高质高增，平台化再提速》2025-04-16《东鹏饮料（605499）2024年报点评：全国化增势迅猛，国际化战略启航》2025-03-09 ❖风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所