利润正增，资产质量总体平稳

全国性股份制银行Ⅲ2025年08月31日 推荐（维持）目标价：4.69元当前价：3.78元 光大银行（601818）2025年半年报点评 利润正增，资产质量总体平稳 事项： 华创证券研究所 ❖8月29日，光大银行披露2025年中报，2025上半年实现营业收入659.18亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润246.22亿元，同比增长0.55%。2Q25末不良贷款率1.25%，与年初持平；拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12个百分点。同时，公司计划实施中期分红。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖营收承压，拨备反哺支撑利润增长，负债成本管控成效显著。1）25H1营收同比下降5.57%，归母净利润同比增长0.55%，业绩增长具备韧性。业绩的核心支撑来自于信用减值损失的减少，上半年计提资产减值损失159.13亿元，同比大幅下降21.60%，有效对冲了营收端的压力。2）净利息收入同比下降5.57%至454.32亿元，息差下行仍是主要挑战，但公司负债成本管控成效显著，客户存款平均成本率从去年同期的2.26%降至1.92%，其中对公和零售存款成本均同比改善超30BP，为稳定息差提供了有力支撑。3）非息收入仍面临压力，手续费及佣金净收入同比微降0.85%；受市场环境影响，公允价值变动录得净损失19.07亿元（去年同期为净收益25.45亿元），对非息收入形成较大拖累。与此同时，公司成本控制整体良好，业务及管理费同比下降4.50%，成本收入比为26.53%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)5,908,555.11已上市流通股(万股)4,640,681.56总市值(亿元)2,233.43流通市值(亿元)1,754.18资产负债率(%)91.75每股净资产(元)8.2912个月内最高/最低价4.44/3.01 ❖对公贷款引领规模扩张，重点领域投放强劲，零售增长小幅放缓。公司资产规模平稳增长，25H1末总资产达7.24万亿元，较年初增长4.02%。信贷投放结构持续优化，贷款总额较年初增长3.82%至4.08万亿元。1）对公端：作为规模扩张主动力，对公贷款（不含贴现）较年初增长8.60%至2.50万亿元。公司积极践行金融“五篇大文章”，加大对实体经济支持力度，科技型企业贷款较年初增长9.88%，绿色贷款增长12.37%。同时，制造业中长期贷款和战略性新兴产业贷款分别较年初增长7.61%和19.11%，信贷结构持续向国家战略支持方向倾斜。2）零售端：业务增长相对平稳，零售贷款（不含信用卡）余额较年初增长1.57%至1.12万亿元。公司深化财富管理转型，零售客户AUM达3.10万亿元，较年初增长4.97%；“云缴费”平台优势持续扩大，上半年缴费金额达3,809.03亿元，同比增长5.92%。 ❖息差延续下行趋势，但环比已现企稳迹象。25H1集团净息差为1.40%，同比下降14bps；净利差为1.31%，同比下降15bps。资产端，贷款和垫款平均收益率由去年同期的4.36%降至3.69%。负债端，成本优势持续凸显，付息负债平均成本率由2.37%降至2.00%，其中客户存款平均成本率下降34bps至1.92%。公司在负债端的精细化管理有效对冲了部分资产端定价下行压力，根据我们测算，2季度单季年化净息差1.37%，环比持平，息差企稳态势逐步显现。 ❖资产质量总体平稳，前瞻性指标显著改善。截至25H1，公司不良贷款率稳定在1.25%，与年初持平。从前瞻性指标看，资产质量边际改善趋势明显：关注类贷款占比较年初下降4bp至1.80%，关注类贷款迁徙率由2024年末的15.30%大幅下降至11.31%。分领域看，房地产业不良贷款余额增至74.13亿元，仍是主要风险点；但前期承压的零售领域风险企稳，零售贷款不良余额较年初有所下降。公司拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12个百分点，但仍远高于监管要求，风险抵补能力充足。 ❖投资建议：光大银行立志“打造一流财富管理银行”，受益于光大集团金融全牌照，理财业务勇于创新且起步较早，财富管理业务增长潜力较大，零售业务贡献度提升。历史包袱化解，资产质量整体平稳。结合公司业绩情况和目前宏观 经 济 形 势， 我 们 预 计25-27年 光 大 银 行 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为0.3%/1.8%/3.0%。公司盈利增长稳定，后续将制定具体的中期分红方案，当前股息率仍在5%以上，具有较好的投资价值。当前股价对应2025E PB在0.44X。 近5年光大银行平均PB为0.48X，结合宏观经济环境情况，考虑中长期资金继续增持银行股，给予公司2025E目标PB 0.55X，对应目标价4.69元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，资产质量恶化超预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所