Q2大幅减亏，高端产品有望起量

盛科通信-U（688702.SH）半导体 2025年09月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（下调） 分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)410.00流通股本(百万股)201.49市价(元)120.33市值(百万元)49,335.30流通市值(百万元)24,245.51 公告摘要：（1）公司发布2025年年中报，实现营收5.08亿元，同比下降4.56%;归母净利润-0.24亿元，同比减亏0.33亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比减亏0.17亿元。 2025Q2净利润大幅减亏，毛利率提升或由于高端产品部分起量。25H1，公司持续推进供应链优化，高端产品销售结构占比提升，以及得益于期内增值税进项税加计抵减政策，利润总额及净利润有所减亏。单季度看，25Q2公司实现营收2.85亿元，同比增长2.53%，环比增长27.78%；实现归母净利润-0.08亿元，同比减亏0.42亿元，环比减亏0.07亿元，单季度营收环比持续快速增长，净利润进一步减亏。25H1，公司销售毛利率46.70%，同比增长9.24个pct，销售净利率-4.66%，同比增长6.03个pct，毛利率及净利率的提升或主要与产品销售结构变化所致。公司销售费率/管理费率/研发费率分别为4.83%/6.22%/47.10%，分别同比增长0.93pct/0.74pct/4.99pct，公司高端产品处于扩张初期，持续提升费用有益于市场开拓及产品销售。 股价与行业-市场走势对比 AI有望带来更高速率复杂度更高交换网络，公司有望充分受益国产替代。公司以太网交换芯片及配套定位于中高端产品，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等领域。面向大规模数据中心和云服务场景，公司12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，可支持最大端口速率800G。此外，公司TsingMa.MX、GoldenGate、TsingMa系列芯片可分别支持不同速率和交换网络应用场景。2025年8月22日，英伟达宣布推出NVIDIASpectrum-XGS以太网，这项技术可将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂。现有商用以太网网络或无法满足需求，更高速率连接、复杂度更高网络或是未来方向，公司有望充分受益于AI算力基础设施建设带来的交换芯片、交换机市场大发展。 相关报告 持续加大创新技术研发投入，高端旗舰交换芯片产品有望达到国际竞品水平。25H1，公司研发投入2.39亿元，同比增长6.76%，研发占营收比为47.10%，同比增长4.99个pct，公司持续高强度研发投入，有望构建长期竞争力。公司自2005年成立即开始自主研发交换芯片，是国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。目前，公司在FlexE、可编程隧道、OAM/APS引擎等特性方面具备领先性。高端产品方面，12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片将达到国际竞品水平。在产业生态方面，公司积极参与行业标准建设和网络生态组织，是国内首个开放虚拟化联盟（OVA）成员，也是OCP（OpenCompute Project）、国内开放数据中心委员会（ODCC）以及中国通信标准化协会（CCSA）的网络组成员。 投资建议：盛科通信是国产交换芯片龙头，持续加大研发投入丰富产品矩阵，其12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片有望进入上量阶段，并提升产品ASP与高端领域竞争力。受益于AI算力高增长及国产化趋势，公司或将具有较大成长空间。我们预计公司2025-2027年净利润为-0.14亿/0.50亿/1.30亿元（原25-26年预测值为0.51亿/1.03亿元），EPS分别为-0.03元/0.12元/0.32元，下调“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期风险；产品研发不及预期风险；技术泄密风险；海外贸易争端风险；财务持续亏损风险；研报信息更新不及时风险。 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。