业绩再超预期，持续重点推荐

紫金矿业（601899.SH）工业金属 2025年10月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)26,577.57流通股本(百万股)26,576.78市价(元)29.45市值(百万元)782,709.55流通市值(百万元)782,686.12 事件：公司发布2025年三季报。报告期内，2025年前三个季度公司实现营业收入2542亿元，同比+10.3%；实现归母净利润378.64亿元，同比+55.4%；实现扣非后归母净利润341.27亿元，同比+43.7%。单季度来看，25Q3实现营业收入864.89亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润146亿元，同比+57%，环比+11%。 报告期内，主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控 从量方面来看，2025年前三个季度①铜：矿产铜产量83万吨，同比增加5%；②金：矿产金产量65吨，同比增加20%，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿；③锌：矿产锌产量27万吨，同比下降12%。④锂：碳酸锂产量1.1万吨。仅三季度来看①铜：矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要是受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作；②金：矿产金产量24吨，环比增加7%；③锌：矿产锌产量9万吨，环比下降0%。 从价方面来看，2025年前三个季度①SHFE铜均价为78302元/吨，同比+4.6%；②SHFE黄金均价为749元/克，同比+39%；③SHFE白银均价为8635元/千克，同比+22.6%；④SHFE铅均价16949元/吨，同比-3.3%；⑤SHFE锌均价为22829元/吨，同比+0.6%。 相关报告 1、《扩产稳步推进，盈利弹性可期》2025-04-01 从成本方面来看，2025年前三个季度①铜：铜精矿/电积铜/电解铜销售成本2.1/3.2/3.6万元/吨，同比+14%/-3%/1%。②金：金锭/金精矿销售成本330/186元/克，同比+15%/+20%，③锌：矿山产锌销售成本1.01万元/吨，同比+18%。仅三季度来看①铜：铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为2.2/3.3/3.7万元/吨，同比+4%/+2%/+4%，成本相对可控。②金：金锭/金精矿销售成本分别为336/195元/克，同比-1%/+5%，成本涨势已得到显著控制。 未来持续发展基础不断夯实。今年公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。公司碳酸锂板块业务有序推进，旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。 盈利预测及投资建议。考虑公司金铜产量增长，金铜价格中枢上行，预计2025-2027 年公司实现归母净利润514/660/705亿元（前值420/469/485亿元），当前股价29.45元，对应PE为15/12/11X，我们看好本轮金铜价上涨持续性，公司业绩有望迎来量价齐升，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。