业绩再超预期，持续重点推荐

核心观点与关键数据

业绩表现：
2025年前三季度，紫金矿业实现营业收入2542亿元（同比+10.3%），归母净利润378.64亿元（同比+55.4%），扣非后归母净利润341.27亿元（同比+43.7%）。单季度来看，25Q3营收864.89亿元（同比+8.14%，环比-2.58%），归母净利润146亿元（同比+57%，环比+11%）。

主营产品量价齐增：

• 铜：矿产铜产量83万吨（同比+5%），三季度受刚果（金）卡库拉铜矿淹井影响产量环比下降6%。
• 金：矿产金产量65吨（同比+20%），主要增量来自加纳阿基姆金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿等。
• 锌：矿产锌产量27万吨（同比-12%），三季度产量环比下降0%。
• 锂：碳酸锂产量1.1万吨。
• 价格：SHFE铜均价同比+4.6%，黄金均价同比+39%，白银均价同比+22.6%，铅均价同比-3.3%，锌均价同比+0.6%。
• 成本：铜、金、锌销售成本均有所上升，但三季度成本控制显著改善。

扩产与资源布局：

• 完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大收购，黄金、铜、锂、钼资源储量提升，新增钾资源。
• 巨龙铜矿二期预计2025年底投产，阿根廷锂矿一期已投产，湖南湘源锂矿将试生产。

盈利预测与投资建议：
预计2025-2027年归母净利润分别为514/660/705亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级，看好金铜价格上涨持续性。

风险提示：
产品价格波动、产能释放不及预期、行业景气度变化、海外投资政治风险等。