计提影响业绩，静待提价效果显现

北新建材(000786) 装修建材/公司点评/2025.10.28 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据2025-10-27收盘价(元)23.65流通股本(亿股)16.35每股净资产(元)15.78总股本(亿股)17.00 ❖事件：1-3Q2025营收199.05亿元同降2.25%；归母净利润25.86亿元同降17.77%。Q3营收63.47亿元同降6.20%；归母净利润6.57亿元同降29.47%。 需求下行影响收入，费用计提拖累业绩：收入端，3Q2025收入增速-6.20%主要系石膏板需求有所下降。Q3毛利率为27.79%同降2.28pct，主要系国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本提升，且价格端具有一定压力。费用端，Q1-3期间费用率14.27%同增0.86pct，销售/管理/研发费用率分别为5.57%/4.48%/4.10%，分别同比+0.61/+0.42/+0.01pct；资产及信用减值损失率0.36%同增0.28pct，公司计提的应收账款坏账损失同比增加。需求下行费用略增，叠加计提增加，归母净利率12.99%同降2.45pct。Q1-3经营活动现金流净额15.39亿元同降43.13%，主要系去年基数较高：1Q2024并购嘉宝莉后原股东回购部分应收账款带动去年经营现金流提升。收现比82.8%同降3.4pct；付现比85.7%同降2.6pct。 石膏板延续承压，静待提价下Q4盈利改善：2025年前三季度，国内石膏板行业需求有所下降，竞争进一步加剧，公司灵活运用“价本利”与“量本利”工具，根据市场动态灵活调整策略，同时加大新产品开发，提升高附加值产品占比。同时泰山石膏发布提价函，自10月20日起泰山石膏提价0.3元/平，非泰山系列及装饰石膏提价0.2元/平，为年内第二次调价，彰显公司定价权，也有望带动Q4盈利改善。海外方面，公司加码东南亚、非洲、中亚等，且8月28日公司公告意向收购境外一家建材公司100%股权，业务与公司存在协同效应，对公司海外发展具有积极影响。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 分析师陈琳云SAC证书编号：S0160524120005chenly03@ctsec.com ❖投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，同增-6.82%/16.12%/16.15%，EPS为2.00/2.32/2.70元，10月27日收盘价对应2025-2027年PE为11.83x/10.19x/8.77x。维持“增持”评级。 相关报告 1.《石膏板收入承压，两翼业务稳健》2025-08-192.《稳字当头，高基数下收入利润双增》2025-04-253.《Q4石膏板略有承压，费用影响业绩增速》2025-03-27 ❖风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。