2019年三季报预告点评：3Q业绩预告增速平稳，静待业务结构优化效果显现

公司点评 | 科锐国际 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月14日 。 3Q业绩预告增速平稳，静待业务结构优化效果显现 科锐国际（300662.SZ）2019年三季报预告点评 证券研究报告 公司点评 | 科锐国际 西部证券 2019年10月14日 公司评级 买入 股票代码 300662 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 29.33 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 科锐国际：灵活用工维持高增长，短期猎头业务有所承压—科锐国际（300662.SZ）1H19半年报点评 2019-08-28 科锐国际：灵活用工持续放量，短期猎头增速或有放缓—科锐国际（300662.SZ）19H1业绩预告点评 2019-07-16 科锐国际：行业红利持续释放，公司业绩迎来高增长—科锐国际（300662.SZ）2018年&2019Q1财报点评 2019-04-24 -4%9%22%35%48%61%74%87%2018-102019-022019-06科锐国际 其他休闲服务 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告19Q3业绩预告，预计2019年1-9月份归母净利润1.08-1.21亿元，其中Q3实现归母净利润0.44~0.57亿元，同比增长0~28%。 业绩增长相对平稳，investigo并表扰动至Q3增速低于1H19：公司1-3Q实现归母净利润1.08-1.21亿元，其中前三季度investigo贡献归母利润约1600万元，剔除后同比口径下公司归母利润增速为7%~13%，单Q3扣除investigo并表影响增速为3%~36%，内生增长较上半年基本平稳。此外，investigo Q3实现归母净利润约为400万，较去年同期（525万）有所下滑。 业务拆分来看，灵活用工延续逆周期高增长，短期猎头业务延续Q2承压态势：公司Q3期间灵活用工受益于政策红利和用工替代性解决方案溢出效应，延续上半年逆周期高增长，预计收入及归母净利润增速分别为55%和35%左右；而猎头业务、RPO业务一方面受宏观经济影响显著，另一方面受公司组织架构及业务结构调整影响，延续Q2承压态势，我们预计增速在-5%~0%区间，目前猎头、RPO业务占利润近50%，拖累公司整体业绩表现。 降本增效策略稳步推进，静待业务结构调优化效果显现：为应对复杂宏观环境，公司今年以来主动调整组织架构，采用大商圈模式深挖区域客户资源及价值需求，控制营销成本，预计效果将于Q4逐步显现。公司目前处于传统与新兴业务发展新旧动能转换的过渡期，业绩有一定压力，但随着灵活用工占比持续提升，业务结构将不断优化，业绩增速也有望向好，未来值得期待。 投资建议：考虑到猎头业务短期相对承压，我们下调此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元，下调幅度分别为8%/7%/7%，对应最新PE分别为36倍、28倍和23倍。考虑到公司长期灵活用工发展前景广阔，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1135 2197 3437 4405 5367 增长率(%) 30.7% 93.5% 56.4% 28.2% 21.8% 净利润 (百万元) 74 118 147 189 235 增长率(%) 20.8% 58.3% 24.7% 29.1% 23.9% 每股收益（EPS） 0.41 0.65 0.82 1.05 1.30 市盈率（P/E） 71.0 44.9 36.0 27.9 22.5 市净率（P/B） 8.4 7.3 6.0 5.0 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 科锐国际 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 510 334 503 733 1011 营业收入 1135 2197 3437 4405 5367 应收款项 309 610 955 1224 1491 营业成本 880 1799 2907 3763 4612 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 12 14 18 21 其他流劢资产 4 4 6 8 9 销售费用 49 93 120 141 161 流劢资产合计 841 973 1505 2018 2576 管理费用 95 132 172 194 215 固定资产及在建工程 8 12 12 14 17 财务费用 (4) (1) 0 0 0 长期股权投资 4 79 79 79 79 其他费用/（-收入） (1) (4) 2 2 2 无形资产 10 120 95 76 61 营业利润 109 164 226 291 360 其他非流劢资产 59 194 194 194 194 营业外净收支 4 15 15 15 15 非流劢资产合计 82 405 381 363 351 利润总额 113 180 241 306 375 资产总计 923 1378 1885 2381 2927 所得税费用 27 43 58 73 89 短期借款 1 60 97 126 154 净利润 85 137 184 233 286 应付款项 8 29 46 59 72 少数股东损益 11 19 37 44 51 其他流劢负债 248 362 571 732 891 归属于母公司净利润 74 118 147 189 235 流劢负债合计 257 511 835 1097 1357 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 16 35 35 35 35 盈利能力 长期负债合计 16 35 35 35 35 ROE 11.4% 14.1% 14.4% 15.2% 15.3% 负债合计 273 546 869 1132 1392 毛利率 22.5% 18.1% 15.4% 14.6% 14.1% 股本 180 180 180 180 180 营业利润率 9.6% 7.5% 6.6% 6.6% 6.7% 股东权益 650 832 1016 1249 1535 销售净利率 6.5% 5.4% 4.3% 4.3% 4.4% 负债和股东权益总计 923 1378 1885 2381 2927 成长能力 营业收入增长率 30.7% 93.5% 56.4% 28.2% 21.8% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 50.4% 50.6% 37.4% 28.8% 23.7% 净利润 74 118 147 189 235 净利润增长率 20.8% 58.3% 24.7% 29.1% 23.9% 折旧摊销 5 6 31 26 23 偿债能力 营运资金变劢 3 (95) (99) (80) (81) 资产负债率 29.6% 39.6% 46.1% 47.5% 47.5% 其他 5 6 31 26 23 流劢比 3.3 1.9 1.8 1.8 1.9 经营活劢现金流 93 48 115 179 228 速劢比 3.3 1.9 1.8 1.8 1.9 资本支出 (5) (7) (7) (8) (10) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (5) (7) (7) (8) (10) 每股指标 债务融资 0 60 60 60 60 EPS 0.41 0.65 0.82 1.05 1.30 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 3.47 4.04 4.86 5.91 7.22 其它 0 0 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 0 60 60 60 60 P/E 71.0 44.9 36.0 27.9 22.5 汇率变劢 0 0 0 0 0 P/B 8.4 7.3 6.0 5.0 4.1 现金净增加额 320 (176) 169 230 278 P/S 4.7 2.4 1.5 1.2 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 科锐国际 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理