基本面承压，积极调整经营策略

华凯易佰(300592) 证券研究报告 互联网电商/公司点评/2025.10.28 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2025年前三季度，公司实现营业收入67.4亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降73.90%；实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降81.12%。单三季度，公司实现营业收入22.0亿元，同比减少15.10%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降76.87%；实现扣非后归母净利润0.11亿元，同比下降80.55%。 ❖公司主动优化库存，提高经营质量。2025年，海外市场政策变动与跨境电商行业竞争的双重压力，让公司面临更多国际贸易摩擦和不确定的外部环境。为增强抗风险能力，公司选择主动优化业务结构、调整经营步伐，提升资产质量，使得营收增速放缓。子公司易佰网络、通拓科技推进业务整合，在夯实资产质量的同时，通过库存优化管理计划筛选清理存货，推动库存结构健康转型。短期来看，促销力度加大与仓储物流费用阶段性上升，对盈利能力形成一定压力。但截至期末，公司已通过高效管理实现库存规模大幅下降，存货周转与运营质量持续改善。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com ❖费用端有所承压，短期影响盈利能力。三季度公司毛利率同比-1.9pct至31.2%； 销 售费 用 率 和管 理 费 用 率 分 别 同 比+1.3pct/-1.6pct至26.0%/3.3%。 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入98.8/106.7/115.5亿元，归母净利润1.0/2.1/3.1亿元。对应PE分别为43.4/21.3/14.3倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《盈利能力短期承压，看好美国线上结构性机遇》2025-04-262.《新业务并表增厚收入，盈利能力短期承压》2024-10-303.《营收稳健增长，新业务投入利润短期承压》2024-08-28 ❖风险提示：AI商业化应用效果不及预期，宏观经济下滑，中美贸易政策变化 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。