核心观点与关键数据
- 业绩拐点已现：迈瑞医疗2025年前三季度营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%。但单三季度收入同比增长1.53%，归母净利润同比下降18.69%，Q3收入增速转正，迎来业绩拐点，预计2025年第四季度收入增速将提速。
- 盈利能力分析：2025年前三季度销售费用率14.46%（同比+2.03pp），管理费用率4.05%（同比+0.26pp），研发费用率9.43%（同比+0.63pp），财务费用率-1.13%（同比-0.52pp）。毛利率61.95%（同比下降2.92pp），主要受国内市场价格压力影响；销售净利率30.25%（同比下降6.05pp）。
- 业务板块表现：
- 体外诊断：Q3收入36.34亿元（微降2.81%），国际市场强劲增长，前三季度国际收入占比达37%，全实验室自动化流水线国际销售超20套（提前完成全年）；国内市占率稳步提升，化学发光、生化、凝血业务增长，全实验室自动化流水线国内装机180套（近去年全年水平）。
- 生命信息与支持：Q3收入29.52亿元（同比增长2.60%），重回增长轨道，微创外科业务增长超25%，核心高值耗材进入放量期；国际市场双位数增长，国际收入占比达70%。
- 医学影像：Q3收入16.89亿元（同比基本持平），较上半年跌幅收窄。超声市占率保持首位（30.74%），高端化产品收入翻倍增长，推出EagusTEX20系列新产品；国际市场高个位数增长，国际收入占比达61%，超高端超声系列在海外陆续上市，未来有望驱动国际业务增长。
- 财务预测与估值：预计2025-2027年营业收入分别为360.11、399.56、444.04亿元（-1.9%、11.0%、11.1%），归母净利润分别为99.62、111.17、125.62亿元（-14.6%、11.6%、13.0%）。当前股价对应2025-2027年PE分别为26、23、21倍，维持“买入”评级。
研究结论
迈瑞医疗在2025年Q3迎来业绩拐点，海外市场表现强劲，生命信息与支持业务复苏，医学影像业务高端化持续推进。尽管短期盈利能力有所下滑，但长期增长动力依然存在，微创外科等新动能强劲，海外高端客户突破可期。预计公司未来业绩将逐步改善，维持“买入”评级。
