物料紧缺短期拖累增速，看好后续光引擎放量

天孚通信（300394.SZ）通信设备 2025年11月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：孙悦文执业证书编号：S0740525100002Email：sunyw@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn 报告摘要 公告摘要：公司发布25Q3业绩报，2025年前三季度公司实现营收39.18亿元，同比+63.63%；归母净利润14.65亿元，同比+50.07%；扣非后归母净利润14.31亿元，同比+50.44%。25Q3单季度公司实现营收14.63亿元，同比/环比分别+74.37%/-3.23%；归母净利润5.66亿元，同比/环比+75.67%/0.80%；扣非后归母净利润5.64亿元，同比/环比+81.79%/5.39%。 总股本(百万股)777.42流通股本(百万股)775.85市价(元)155.09市值(百万元)120,569.43流通市值(百万元)120,326.95 25Q3公司营收环比略有下降，利润环比增速相对放缓，主要原因为物料紧缺。公司光引擎产品下游需求高增，正处于上量阶段，上游核心器件EML短期紧缺，导致公司交付一定程度受限，目前物料压力正在解决，看好物料压力缓解后的业绩弹性。 下游需求旺盛，公司逻辑稳健。公司与客户深度绑定，近日北美云厂商连续给出2026年GPU出货积极指引，英伟达Rubin系列相较B系列GPU光模块配比提升，谷歌新一代TPU v7芯片同样将配备1.6T光模块产品，2026年1.6T光模块需求有望进一步上修。公司是1.6T光引擎核心供应商，具备卡位优势，充分受益于旺盛的下游需求并存在超预期空间。 泰国工厂项目稳步推进，产能实现进一步扩充。公司泰国生产基地第一期项目已于2024年年中投入使用，第二期项目今年投入使用，将根据客户认证和订单情况逐步增加产能，2026年或将迎来大规模放量。此外，公司投入多项研发，包括1.6T硅光光引擎及CPO场景的FAU光纤阵列产品等，长期成长空间打开。 投资建议：公司聚焦光学元器件，布局无源有源多领域产品，有源产品1.6T光引擎下游需求旺盛，公司作为核心供应商具有充分产能条件作为依托，物料短影响素缓解后业绩弹性较大，并充分布局硅光光引擎及CPO领域产品，具备长期增长性。预计2025-2027年净利润为22.98亿元/31.68亿元/38.96亿元（前值预测2025/2026年净利润分别22.36/32.46亿元），EPS分别为2.96/4.08/5.01元（前值预测2025/2026年EPS分别4.04元/5.86元），公司受上游物料端影响出货受到影响，一定程度影响利润水平，因此预测相较前值有所降低；我们看好公司在光器件领域领先地位及后续有源产品放量，维持“买入”评级。 相关报告 风险提示：下游应用需求不及预期风险；上游物料供应不足风险；行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。