医药行业25年及26Q1总结、月报26/04：医药行业进入复苏周期，公募持仓触底回升

——医药行业25年及26Q1总结、月报26/04 2026年5月6日 核心观点 ⚫医 药 行 业 进 入 复 苏 周 期 ，CXO板 块 景 气 度 较 高。2025年 医 药行 业上 市 公 司营 业 收 入 增 长0.4%，归 母 净 利 润 增 长3.9%，扣 非 净 利 润 下 降4.1%，2026年一 季 度 营 业 收 入 增 长1.1%， 归 母 净 利 润 下 降3.2%， 扣 非 净 利 润 增 长2.0%。2025全 年 医 药 行 业 收 入 端 小 幅微 增，主 要 系 医 保 控 费趋 严，仿 制 药 、 耗 材 等集 采常 态 化 开 展导 致行 业承 压 。利 润 端表 现 优 于收 入 端 ，得 益 于创 新 药 产 业 链高 景 气 度 带 动CXO订 单 回 暖 ， 业 绩 加 速兑 现贡 献 利 润 增 量； 同 时 部 分 创 新 药产 品 上 市 放 量 ，高 毛 利创 新资 产 推 动 利 润 增 长，一 定 程 度对 冲 仿 制 药 业 务 下 滑。2026年 一 季 度创 新 药 产 业 链高 景 气 度 延 续 ， 收 入增 幅扩 大、非 经 常 性 损 益 占比 下 降 ，行 业整 体经 营 盈 利 能 力 提 升 ， 进 入 复 苏 上 行 周 期。 医药行业 推荐维持评级 分析师 程培分析师登记编码：S0130522100001 闫晓松分析师登记编码：S0130525090002 ⚫创 新 药 企 业 扭 亏 加 速 ，多 重 利 好 驱 动 价 值 回 归。2025全 年 多 家 创 新 药 企 业核 心 产 品 持 续 商 业 化 放 量 ，其 中 泽 布 替 尼 、伏 美 替 尼 等 大 单 品销 售超 预 期；利润 端扭 亏 加 速，百 济 神 州 、信 达 生 物 等 创 新 药 龙 头 率 先 盈 利。我 们 在A股 、港股 分 别 选 取的创 新 药 代 表 性 公 司 ，2025年合 计营 收 分 别增 长37.74%、24.31%， 利 润 端实 现扭 亏 为 盈 。 从 中 长 期 角 度 来 看 ， 创 新 药 产 业 链 支 持 政 策进 一 步 完 善 ，“新 兴 支 柱 产 业”定 位 提 升 想 象 空 间，BD出 海热 度 持 续 攀 升，多 重 利 好 驱 动 创 新 药 企 业 价 值 重 构。 研究助理：谭依凡 ⚫2026Q1公 募 基 金 医 药 持 仓 触 底 回 升 ，整 体 配 置 仍 低 于 历 史 中 枢。2026Q1医 药 生 物 行 业 重 仓 市 值 环 比 提 升4.41%至3263亿 元 ， 持 仓 占 比 达9.11%(环比+0.98pct)， 但 较 历 史 均 值 低2.80pct， 非 主 题 基 金 配 比3.23%(环 比+0.30pct)。 当 前 板 块“低 仓 位+低 估 值”特 征 依 然 显 著 ， 随 着 创 新 管 线 兑 现 、利 好 政 策 陆 续 落 地 、经 营 环 境 边 际 改 善 以 及 企 业 业 绩 的 拐 点 体 现 ，医 药 行 业 持仓 结 构 性 回 升 以 及 板 块 整 体 估 值 水 平 修 复 有 望 进 一 步 深 化。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫公 募 基 金 重 仓 医 药 股 排 名 整 体 略 有 调 整 ， 头 部 标 的 持 仓 总 市 值 有 升 有 降 ，结 构 分 化 明 显。2026Q1公 募 基 金 重 仓 持 股 股 票 中 持 仓 总 市 值 前 五 的 医 药 生 物行 业 股 票 分 别 为 药 明 康 德 、恒 瑞 医 药 、信 达 生 物 、康 方 生 物 、迈 瑞 医 疗 。2026Q1较2025Q4，药 明 康 德 反 超 恒 瑞 医 药 升 至 第 一 ，康 方 生 物 、迈 瑞 医 疗 排 名 互 换 ，头 部 梯 队 出 现 位 次 变 动 ，但 仍 以 创 新 药 、CXO、器 械 龙 头 为 主 ，反 映 出 核 心 资产 的 稳 定 性 与 阶 段 性 偏 好 切 换 并 存 。 相关研究 【银河医药】行业月报202603_“十五五”定位升级，推动医药高质量发展【银河医药】行业月报202602_创新药BD超预期，全球化合作推动价值重构【银河医药】行业月报202601_25Q4医药持仓快速回落，占比创下新低【银河医药】行业月报202512_医改持续推进，医保月度收支增速回正 ⚫投 资 建 议：寻 找 医 药 硬 科 技 ，看 好 业 绩 确 定 性 增 长 、创 新 、出 海 板 块 ，寻 找 细分 赛 道 α。我 们 看 好2026年 医 药 行 业 投 资 机 会 ，近 期 震 荡 调 整 后 ，有 望 在2026年 重 启 升 势 ，投 资 思 路 上 寻 找 医 药 硬 科 技 和 细 分 赛 道 α，推 荐 关 注 创 新 药（BIC和FIC管 线 龙 头 ）、创 新 器 械（ 影 像 、高 值 耗 材 、消 费 器 械 等 ）、医 疗AI方向 ， 关 注 医 药 消 费 复 苏 （ 医 美 、 品 牌 中 药 、 眼 科 等 ） 及 独 立 第 三 方ICL。 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 压 力 增 大 致 医 药 消 费 能 力 增 长 不 足 的 风 险 、创 新 药 医 保 支付 等 政 策 不 及 预 期 的 风 险 、地 缘 政 治 带 来 的 全 球 订 单 转 移 风 险 、集 采 或 收 费 降价 超 出 市 场 预 期 的 风 险 。 目录Catalog （一）医药行业进入复苏周期，CXO板块景气度较高.....................................................................................3（二）医药行业盈利能力和运营质量位于低位区间.........................................................................................4（三）创新药企业扭亏加速，多重利好驱动价值回归......................................................................................5（四）医药基金持仓触底回升.....................................................................................................................7 （一）医药行业表现弱于沪深300.............................................................................................................10（二）医药制造业收入小幅下滑................................................................................................................10（三）门诊费用随公共卫生事件上升，住院费用得到遏制..............................................................................11（四）2025年前三季度诊疗人次稳健提升，医疗服务量稳步增长...................................................................12（五）医保基金整体运行平稳...................................................................................................................13 一、月度政策及行业更新 （一）医药行业进入复苏周期，CXO板块景气度较高 医 药 行 业2025年度 及2026年 一 季 度业 绩 报 告 已 发 布 ，2025年全 年行 业 整 体 营 业 收 入增 长0.4%，与 去 年 同 期 增 长 保 持 一 致；归 母 净 利 润 增 长3.9%，去 年 同 期 下 降8.3%；扣 非 归 母 净 利 润 下降4.1%，去 年 同 期下 降7.3%。2026年 第一季 度 行 业 整 体 营 业 收 入增 长1.1%，去 年 同 期 下 降1.0%；归 母 净 利 润 下 降3.2%， 去 年 同 期 增 长5.6%； 扣 非 归 母 净 利 润增 长2.0%， 去 年 同 期 下 降1.9%。 2025全 年医 药 行 业收 入端小 幅增 长，利 润 端呈 现 边 际 改 善；全 年医 药终 端 需 求 保 持 平 稳 ，仿 制药、 耗 材等常 态 化 集 采 持 续 落 地导 致行 业 整 体 营 收 规 模 扩 张承 压， 全 年收 入仅小 幅微 增 。 利 润 端优于收 入 端 ，主 要系创 新药产 业 链高 景 气 度 带 动CXO订 单 回 暖，业 绩环 比 加 速 贡 献利 润增 量 。2026年 一 季 度创 新 药 产 业 链 高 景 气 度 延 续 ， 收 入 增 幅 扩 大 ， 非 经 常 性 损 益 占 比 下 降 ， 经 营盈 利能 力 持 续提 升，行 业整 体进 入 复 苏 上 行 周 期 。 分 板 块 看 ：1）化 学 制 剂 板 块受 仿 制 药 集 采 降 价 、终 端 控 费 严 格 等 因 素 影 响业 绩 整 体 承 压 ，25年收 入 下 降1.3%；26Q1基 本 持 平 ；利 润 端 表 现 优 于 收 入 端 ，主 要 系部 分创 新药上 市 放 量一 定 程 度上对 冲 仿 制 药业 务的 下 滑 压 力，高 毛 利 资 产 推 动 利 润 增 长。2）医 疗 服 务板 块CXO景 气 度 较 高 ，随着全 球 创 新 药 研 发 需 求 回 暖，CXO订 单量 持 续 增 长 ， 业 绩 快 速 兑 现，2025全 年收 入 和 利 润 分 别 增 长13.1%、83.4%，2026年一 季 度 行 业 景 气 度延 续。3）医 药 商 业 板 块 表 现 稳 健 ，2025年 收 入 增 长2.5%，利 润 下 降1.3%；4）生 物 制 品 板 块疫 情 影 响 完 全 消 退 ， 常 规 疫 苗 批 签 发 节 奏 放 缓，血 制 品 院 端 用 量收 缩 ，2025年 收 入 持 平 略 增 ，利 润下 滑。5）医 疗 器 械和 诊 断板 块受集 采 扩 面、DRG控 费 等 政 策 影响，渠 道 库 存 积 压 ，短 期 需 求 承 压 ，2025全 年收 入分 别 下 降2.2%、13.0%、利 润 分 别 下 降24.3%、19.3%。6） 中 药 板 块 感 冒 退 烧 药 仍 位 于 去 库 存 周 期 ，OTC院 外 消 费 品 市 场 景 气 度较 低，2025年 收入 和 利 润 分 别 下 降9.7%、7.4%。 （二）医药行业盈利能力和运营质量位于低位区间 2025全 年 和2026年 一 季 度医 药 行 业 平 均 毛 利 率分 别 为48.3%、48.0%， 平 均 净 利 率分 别 为10.5%、13.8%，较 去 年 同 期有 所 下 滑，行 业 整 体 盈 利 能 力 位 于 历 史 低 位；销 售 费 用 率分 别 为18.7%、17.9%，较 去 年 同 期持 平；研 发 费 用 率分 别 为7.5%、7.3%，较 去 年 同