2026Q1盈利能力迎拐点，脑机接口布局渐入收获期

2025年公司收入稳健增长，营收7.68亿元（同比增长3.26%），但利润端短期承压，归母净利润0.78亿元（同比下降24.08%）。主要原因是战略性加大研发投入（研发投入1.89亿元，同比增长24.47%，占营收比重24.65%）及部分在建项目转固导致折旧摊销增加。业务方面，康复治疗设备收入4.78亿元（同比下降5.22%），康复训练设备收入1.76亿元（同比增长7.00%），康复评定设备收入0.41亿元（同比增长46.67%）。海外业务表现亮眼，境外收入1579.3万元（同比增长52.83%），多款产品取得CE-MDR认证。2026年Q1盈利能力显著修复，扣非归母净利润0.23亿元（同比增长24.51%），归母净利润同比增长10.33%，主要得益于费用管控成效显著（期间费用率同比下降约4个百分点）和经营质量向好（经营性现金流净额同比增长14.5%）。公司合同负债达1.81亿元（同比增长41.8%），为2026年业绩增长奠定基础。脑机接口业务正加速从研发走向商业化，成为未来核心增长引擎。公司已取得2款脑电采集装置的注册证，助力构建脑机接口康复中心整体解决方案，并与多家三甲医院合作开展临床验证与应用推广。盈利预测：预计2026-2028年营收分别为8.63、10.05、11.88亿元（同比增速12.4%、16.4%、18.2%），归母净利润分别为1.0、1.2、1.53亿元（同比增长28.1%、19.6%、27.8%），对应PE分别为97、81、63倍。风险因素：1）康复医疗器械集中采购降价；2）脑机接口等新产品注册审批进度不确定性；3）市场竞争加剧。