复合肥盈利修复，精细化工打造第二曲线

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-05-06 4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入180.48亿元，同比增长15.97%；归属于母公司所有者净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.36亿元，同比增长23.79%。2026年一季度公司实现营业收入55亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归属于母公司所有者净利润4.99亿元，同比减少3.11%，环比增长108.79%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.79亿元，同比减少4.02%，环比增长129.10%。 收盘价（元）15.24近12个月最高/最低（元）19.45/13.08总股本（百万股）1,255流通股本（百万股）1,143流通股比例（%）91.08总市值（亿元）191流通市值（亿元）174 报告期复合肥毛利率稳步提升，精细化工产品逐步减亏。 2025年，公司实现营业收入180.48亿元，同比+15.97%，产品销售毛利率达17.41%，同比+1.77pcts，盈利水平稳步提升。化肥板块，公司常规复合肥销量305.34万吨，同比增长2.49%，实现营收73.81亿元，同比增长6.77%；新型复合肥销量159.63万吨，同比增长15.65%，实现营收49.57亿元，同比增长16.10%；磷肥销量127.17万吨，同比增长12.65%，实现营收47.09亿元，同比增长32.45%，报告期内常规复合肥、新型复合肥、磷肥毛利率分别达13.29%（+0.96pcts）、23.40%（+2.18pcts）、19.49%（-0.11pcts）。精细化工板块，实现营收5.19亿元，同比增长74.80%，毛利率为-4.08%，同比+13.98pcts，减亏卓有成效。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 一季度原料硫磺供给存扰动，盈利保持稳定。 中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球硫磺供应大幅收紧，叠加一季度正值肥料需求旺季，自冲突爆发以来国内硫磺均价自年初3680元/吨上涨至5月初6484元/吨，期间涨幅达57%。成本支撑下，一季度公司实现营业收入55.00亿元，同比+17.82%，环比+20.25%，报告期内销售毛利率达18.01%，同比-0.16pcts，环比+2.87pcts，盈利水平总体保持稳定。 产业链一体化布局不断完善，精细化工打造第二成长曲线。 公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷酸一铵年产能195万吨、钾肥进口权（复合肥销量前三甲企业中唯一），磷矿石90万吨/年，配套生产硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，磷复肥主业核心竞争力雄厚。依托于公司磷资源与技术优势，公司2021年正式进入新能源材料领域，与常州锂源、格林美合作建设磷酸铁项目，当前已具备10万吨磷酸铁产能并有10万吨产能在建，另有10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半，有望打造公司业绩第二成长曲线。 相关报告 1.Q3业绩稳中有进，持续完善产业链布局2025-11-032.新型肥料结构性升级，深化产业链一体布局2025-08-20 投资建议 公司产业链一体化优势明显，加上磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69、21.93、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE分 别为10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。