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2025半年报点评单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线

2025-08-20 东吴证券丁叮叮叮

业绩表现：公司2025年半年报业绩符合市场预期，收入19.0亿元，同比增长15%；归母净利润1.0亿元，同比减少59%；扣非净利润0.4亿元，同比减少75%。毛利率为25.1%，同比下降6.4个百分点。其中，2025年第二季度收入10.1亿元，同环比增长7%/13%；归母净利润0.5亿元，同环比减少60%/15%；扣非净利润0.1亿元，同环比减少88%/-73%。毛利率为24.7%，同环比下降3.4/-0.8个百分点。
出货与增长预测：预计2025年公司出货量将达到25亿平，同比增长25%，其中海外收入占比维持20-30%。2025年第二季度出货量环比微增，干法受涨价影响环比略降，湿法份额提升至60%。公司佛山4条湿法线分别于2025年第一季度、第二季度末投产，对应第三季度、第四季度新增产能释放，预计第三季度出货环比增长10%以上至13亿平左右。
盈利预测：预计2025年第二季度均价为1元/平（含税），环比增长10%左右，主要系产品结构变化+干法涨价影响。2025年第二季度单位毛利为0.2元/平，环比持平；单位净利为0.01元/平，主要系汇兑损失增加、会计审慎下存货减值等因素影响。当前隔膜价格基本见底，且湿法占比提升，下半年预计单平盈利稳中有升。2026年马来西亚工厂预计出货6亿平以上，海外定价体系下盈利可观，贡献主要利润增量。
第二成长曲线布局：公司布局固态电池主流膜产品，开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等。公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货。
财务状况：2025年第二季度期间费用率9.5%，同环比上升0.3/+0.3个百分点，主要由于研发费用率提升至5.5%；信用减值0.5亿元，主要由于收入增加，严谨计提减值；资产减值0.15亿元。第二季度经营性净现金流7.5亿元，环比增加11%；资本开支1.8亿元，同环比下降13%/-6%。第二季度末存货8.3亿元，较第一季度末微降，库存维持低位。
投资评级与预测：维持2025-2027年归母净利润预期为4.0/5.1/6.9亿元，同比+11%/25%/37%，对应PE为41x/33x/24x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。