晨会观点

信达期货研究所2026年5月7日08:58美国原创信达期货研究所 【宏观】 国内：经济仍在稳步回升中，4月PMI虽有回落，但回落程度均属于历史较低水平，整体表现还不错。只是生产指数大幅高于新订单指数，供需矛盾依然突出，出口韧性继续维持，原材料价格指数与出厂价格指数差距扩大，意味着利润将继续向上游集中，可喜的是反映需求不足的企业占比再次减少。30大中城市新房销售延续季节性特征，一线城市表现继续明显好于二三线城市，地产仍在筑底，但好转迹象在持续。受美伊局势变化影响，近期美指走势偏震荡，人民币汇率总体仍在进入缓慢升值通道。跨月资金面边际收敛，债市整体仍在震荡区间内。 国外：特朗普称美伊“很可能”达成协议、威胁谈不成更强力轰炸。美媒称美伊接近达成先止战再设30天谈判期的备忘录，核谈判关键条款出现松动，但伊媒称美媒报道失实，伊朗还在审阅美方提案，伊高层称“和谈进展”只是美国愿望清单。美国4月“小非农”ADP就业者增长10.9万人，创15个月以来新高，制造业就业低迷。财政部维持债务发行策略不变，冻结中长期国债拍卖规模，继续依赖短期国库券融资。大类资产消化美伊局势带来的利好信息。美国经济数据整体稳健，市场预期年内不降息，但我们从沃什听证会表态来看，其具备降息倾向，只是刚开始可能还属于观望状态，进入下半年乃至四季度降息窗口依然有可能打开。 【股指】 本周关注：1）受美股科技股行情提振，昨日A股指数普遍上涨，考虑到当前与外盘联动性较强，若后续美股情绪摇摆，或对A股影响较大，短期市场波动预计较大。2）IC、IM仍是资金活跃的方向，顺势做多者建议轻仓滚动为主。从历史规律上看，震荡趋势的突破往往伴随着新产业主线催化，当前市场仍处于政策等待期，多头情绪相对脆弱。此外，本轮行业结构分化问题突出，特别是2025年初AI+主题爆发后，电子、通信等行业板块大幅上涨，估值普遍升至过去五年的80%分位以上，高位追涨需注意风控。3）IF-IM等大小盘比价再度来到具备安全边际的布局区间。若海外滞胀压力持续发酵，二季度内需相关政策或是存在预期差的新方向，后续该组合有重新回归的潜力，建议参考该组合3月运行区间，率先做左侧关注。 【原油】 隔夜暴跌的主要原因在于市场从担忧升级转向预期可控，是定价框架的切换，但这种切换的根基非常脆弱：备忘录由美媒单方面爆出，伊朗未给出正面回应，美方仍在等待对方表态。本质上这是一份停火30天的框架协议，与现行特朗普单方面“无限期”延长的停火协议结构相似，海峡问题、核问题、制裁问题三大根本矛盾均未触及，美方保留了“打击力度可能超乎想象”作为后手。 数据方面，原油库存仅去库2.3 mb，低于预期3.3 mb，去化速度边际放缓，但跌势已被消息主导，基本面信号被压制。从盘面结构看，成交大幅放量但多空持仓变化不大，本质是消息驱动的短线止损，而非趋势性的多空切换。因此，我们预计后续若伊朗回应不及预期，盘面具备快速修复的能力。接下来一段时间里，若伊朗确认接受备忘录框架，地缘溢价继续释放，盘面进一步向下修复至基本面合理区间，但即便备忘录达成，海峡运输与贸易流恢复仍需数周，下行斜率受供应滞后修复约束；若伊朗拒绝或核问题谈崩，盘面将复制4月下旬止跌反弹路径，地缘溢价快速回归。 核心跟踪：一是伊朗经巴基斯坦传递的官方回应；二是核问题条款的具体内容，是否涉及浓缩铀移交；三是海峡通行量与滞留船员撤离进度的实际数据。当前阶段消息敏感度极高，单边操作风险大于机会。 【铜】 铜矿端方面，当前偏紧的态势没有改变，TC/RC持续恶化。Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国从5月1日开始禁止硫酸出口，而智利对中国硫酸依赖度很高，会影响到智利湿法铜的生产。同时，限制出口后，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润会进一步承压，市场仍会交易冶炼厂检修或减产预期。初端需求方面，电解铜杆、铜板带、铜箔等受电网建设、储能出海等需求拉动，开工率保持高位。另一个值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国。因此，5月中旬前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 前期由于地缘发展至停火谈判阶段改善了风险偏好，构成一部分利多支撑，但局势的反复是不确定因素。假期后冲突出现缓和预期导致油价下跌，提振金属市场情绪，铝价小幅上涨。但短期地缘扰动持续，同时节后国内库存仍处于高位，拐点尚未到来，对盘面造成一定压制。从中长期看铝价中枢上移方向明确，中长期逢低布局为主要策略思路，关注回撤时重要支撑位情况。 【氧化铝】 基本面来看，中长期的新建产能仍在爬坡通道中，供应增量明确，整体库存仍处于高位，累库速度放缓但未见拐点。远期供应增多，依旧预期偏松。而短期由于几内亚出口政策走向的不明朗和海运费用上升的支撑，若出现超预期限矿动作或者几内亚走向雨季后的供应收紧，都可能引发基于成本抬升的交易。因此短期来看，节后需观察情绪以及盘面交易状况。在成本支撑和潜在 预期下，下行空间有限。操作上建议观望为主，中长期反弹布空。 【锌】 TC继续下跌，但目前TC已经降至接近去年最低位水平，下方空间有限，矿端未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前TC价格反应的情况不符，其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着前期TC价格下跌出现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工处于历史同期最低位，复工进度相较往年大幅延后，其中镀锌板卷产量仅高于2020年同期，亦为历史同期偏低位置，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，可能会延后镀锌的复产，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 印尼调整镍内贸基准价计算方式，按第二种算法推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间，但市场对成本上升不会全盘接受，因此我们预计成本是上升约至13.8-14万之间；印尼政策调整幅度存在不确定性，当前盘面涨已提前反映预期，此轮基本涨超，不会创出新高，当前位置不适合追多。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日盘面大幅上涨超7%，主力09合约日内增仓超过2万张，高点达到19.96万元，突破今年1月的前期高点位置，创下阶段性新高。市场对于江西部分矿停产有较强的反应，加上海外柴油短缺的炒作持续，供给侧的扰动持续偏强。本身江西停产范围尚未扩大，市场仍有一部分的预期存在，盘面强势运行周内有显著支撑。 【多晶硅】 昨日盘多晶硅继续下探3.8万元。此轮上涨完全是由反内卷的预期所带动的。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，4月主要厂商月度产量预计在9万吨以上，结合下游需求来看，单月继续出现1万吨以上累库。虽然上游有控产的行为，但是在弱需求下基本面尚未到达到好转的拐点。 【工业硅】 昨日盘面上涨超过2%。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，但是整体进度可能较同比偏慢。新疆开工维持在77%的高位，又由于后续的交仓压力，减产可能性偏低，基本面驱动偏弱。 【焦炭】 近期反内卷及供给侧预期升温，提振焦炭价格。国内多地政治局会议后推出楼市新政，小阳春成交活跃度有望延长。焦企挺价意愿较强，第三轮提涨开启，现货偏强运行。下游钢材出口需求尚可，钢价近期有所走强，铁水产量维持相对高位，支持焦炭刚需。产业链库存处极低水平，钢厂按需采购，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。供需偏紧，成本端下行压力缓解，炼焦利润上行驱动仍在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 原油逼近前高，能源价格中枢抬升，提振煤价。国内方面，楼市有望回暖，宏观内生动力趋强。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。焦企再度补库，库存重新向下游转移，支撑现货。宏观氛围有所回暖，供需仍弱，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 中东局势进入拉扯期，冲突烈度下降，不确定性较大。近期热卷供应持平，消费连续小幅回调，去库节奏暂缓，高库存压力显著。钢厂盈利率升至51%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突 影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但旺季需求成色一般或限制上行空间。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 纯碱供给端纯碱周度产量回升，处于高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求碳酸锂产量稳定一定程度对冲重碱减量但有限，周度碳酸锂开工率维持71.09%。综合来看供需偏弱格局压制纯碱价格，成本支撑制约下行空间。纯碱整体震荡，1150-1350区间思路；目前纯碱价格处于震荡区间中低位置，短期或有上行空间。操作上短线考虑做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊地缘局势出现缓和信号，国际油价大幅回落，成本支撑出现松动，丙烷价格同步走弱，PDH生产亏损虽有小幅修复但仍维持高位。国内聚丙烯春季检修仍在集中落地，宁波台塑等多套主力装置进入检修周期，行业开工维持相对低位，叠加厂库、社会库存持续去化且处于近年同期偏低水平，供应端仍有刚性支撑。现货市场受原油回落情绪带动报价松动，贸易商出货意愿增强。下游塑编、注塑及BOPP行业刚需整体平稳，但原料高位回落预期升温，企业观望情绪加重，普遍保持随用随采节奏，主动补库意愿不足。整体来看聚丙烯进入原油走弱拖累估值、检修低库存托底底部、下游需求增量乏力的三方博弈格局，盘面由前期偏强走势转为高位震荡运行，操作上由于成本端波动的不确定性建议短期多看少做，观望为主，前期多单止盈离场。后续重点跟踪原油波动节奏、装置检修落地进度以及下游集中补库意愿变化。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 短期来看，伊朗事件或带动原油上涨引起豆油生柴需求提升。但南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方此前公布最新数据，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3906万头，虽然开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有相当大的差距。基本面来看，猪价在五一节前以及假期期间均是震荡的走势，市场博弈激烈。仔猪数据来看，五六月份对应到的6个月前仔猪出生量的数据有所下降，预计五六月现货或将暂时企稳,但中长期来看猪价寻底尚需时日。