现金状况持续向好，聚焦“AI+体验经济”

根据风语筑发布的2025年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入16.61亿元，同比下降20.72%，实现归母净利润为-1837.49亿元，拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。公司2026年一季度实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，实现归母净利润为4260.79万元，同比增长5.79%。 ►毛利率保持稳定，现金流状况持续向好 2025年，公司整体毛利率为23.34%，较去年同期提升0.36pct。分业务来看，城市数字化体验空间业务毛利率为21.93%，较去年同期提升1.25pct；文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为22.22%，较去年同期提升0.85pct；数字化产品及服务业务毛利率为36.03%，较去年同期下降31.48pct。费用率方面，2024年公司销售费用率较去年同期下降2.11pct至3.97%，管理费用率较去年同期下降0.09pct至7.50%，研发费用率较去年同期下降1.16pct至3.51%，财务费用率为1.00%，较去年同期上升0.45pct。面对利润端压力，公司坚定执行“现金为王”的财务理念，经营活动产生的现金流量净额约1.86亿元，现金流状况持续向好，为公司战略升级与持续健康发展提供了有力保障。 ►深化“IP+科技+运营”模式，聚焦“AI+体验经济”，强化内容与场景创新2025年，公司深挖地域文化与历史IP内涵，通过“内容开发+IP孵化+场景营造”的闭环体系，以AI技术 驱动交互模式变革，推动文化资源转化为沉浸式、互动式的新型体验场景，更好满足城市文化传承、空间焕新及消费升级等核心需求。报告期内，公司高质量打造“东坡乐事”、淮北老电厂工业博物馆等标杆文旅项目，将宋韵东坡文化与岭南地域人文肌理深度融合，构建具有鲜明文化辨识度的复合体验空间；以工业遗存活化理念完成老电厂厂区更新改造，打造城市工业文化新地标；同步推进“古榕文学村”等特色策展项目落地，以空间叙事创新强化文化表达，持续夯实“AI+体验经济”的底层内容能力与场景落地优势。公司精耕寿县古城墙及二十四节气馆运营管理，以数字化手段活化非遗节气文化，相关实践获央视专题报道，成为行业文旅融合发展的典型样本；持续保障《梦回圆明园》VR大空间、苏州未来科幻馆、上海在水一方科幻馆•三体未来学院等项目常态化运营与内容迭代更新。 ►积极探索前沿科技应用场景，拥抱人工智能与具身智能技术 公司坚持以科技运营能力为支撑，积极推动前沿数字技术与线下场景深度融合，构建多层次产业协同生态。报告期内，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；与强脑科技深化合作，运用数字化创意将非侵入式脑机接口（BCI）技术转化为可感知的沉浸式科普体验，实现尖端脑科学技术在数字展示空间的具象化应用。同时，公司与松延动力达成战略合作，共同探索仿生机器人技术在文旅场景的创新应用；与Rokid携手推进AI+AR技术在文博文旅领域的前瞻布局。在新能源品牌展示领域，公司持续拓展服务边界，为小鹏、比亚迪等头部新能源车企打造高科技数字化体验空间。此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用，以前沿科技推动中华优秀传统文化实现创造性转化、创新性表达。 ►投资建议:维持“买入”评级 结 合 公 司 最 新 财 报 ， 我 们 调 整 公 司2026-2028年 营 收19.30/21.07/（ 未 预 测 ） 亿 元 的 预 测 至 17.17/17.68/18.15亿元，调整2026-2028年归母净利润1.84/2.29/（未预测）亿元的预测至1.00/1.18/1.50亿元,调整EPS 0.31/0.39/（未预测）元的预测至0.17/0.20/0.25元，对应2025年4月30日9.72元/股收盘价，PE分别为58、49、39倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 分析师：李钊邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522010001 分析师：赵琳邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040003 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。