升级以保持可见度

价格/相对价格德意志银行评分保持欧洲挪威石油和天然气勘探与生产公司Statoil路透社彭博交易所代号日期2017年9月4日推荐变更2017年9月1日价格（挪威克朗）147.70升级以保持可见度机会设定对同龄人的正面影响在当今世界，生产前景是由确定的项目决定的，根据伍德·麦肯齐（Wood Mackenzie）的10年预测，我们的分析表明，自2021年起，整个行业的总增长将陷入停滞。但是，挪威国家石油公司（Statoil）在同行中领先的机会集和适度的支出状况表明，回收和返还即将到来的Sverdrup现金膨胀的吸引力很大。我们看到了明确的投资阶段–到2020年为止的低成本Sverdrup，到2025年的高收益卡拉卡拉-Statoil的数据显示，有机资本支出很可能仍保持在110亿美元左右的指导范围内。由于对生产和成本概况的管理指导更有信心，我们将Statoil升级为“持有”（从“出售”）。增加上游回收的可见性在我们的FITT报告中，可持续性？今日公布的桶，资本支出，回报率和到2025年的现金流量，根据伍德·麦肯齐（Wood Mackenzie）的预测，Statoil处于乐观状态。相对于同行Statoil的远期机会集，只有Total匹配；可以看到至少400kboe / d的高FID前FID投资。总体戴维·米尔扎伊研究分析师（+44）20 754-19002卢卡斯·赫尔曼（ACCA）研究分析师（+44）20 754-73636240200160120809/143/159/153/169/163/17个人资料表明来自以下领域的现金前景相对稳定运作 Statoil奥斯陆全股指数（重新计算）到2025年-尽管没有持续性现金流。1H17交付量超出预期表现（％）1m 3m 12m绝对-0.3 0.4 14.5挪威国家石油公司（Statoil）的两个业务季度，减少了成本并产生了91亿美元的 基本现金流量，并重申其中期有机资本支出目标约为每年110亿美元。使市场放心。通货膨胀压力尚未实现，我们不再期望中期周期的集团资本支出为130亿美元。尽管如此，挪威国家石油公司仍需要批准新的投资，以取代其成熟和高下降率（每年-5％）的生产基地。潜在收益仍然是我们关注的问题，我们希望看到DPI业绩有所改善的证据，然后才能确定它会在2018年出现转机。将目标价提高25％至150挪威克朗（从120挪威克朗），升级至持有（从出售）我们将财务与生产（每年3％）和资本支出（约110亿美元）的管理指导相一致，这将推动3-7增加现金流量预测的百分比，并显着增加收益和FCF。我们的新NOK150 PT是基于中间周期FCF收率5.0％和P / NAV倍数0.90x的混合平均值得出的（请参阅第3页）。现在，我们看到，挪威国家石油公司（Statoil）每年产生约35亿美元的有机FCF，与市场共识一致，这应使其能够在2017年第四季度结束以股代息计划。下行风险：高杠杆率可以降低石油和欧洲天然气价格。上行风险：进一步降低成本和降低现金税。奥斯陆全股指数1.2 4.7 21.9预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年DB净收入（百万美元）1,881-8723,3882,1882,286每股收益（美元）0.6-0.31.00.70.7市盈率（x）28.8–18.228.627.4股息收益率（％）5.35.54.64.64.6石油和天然气产品。 （kboe / d）1,812.01,826.91,913.91,879.31,940.1资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/伦敦发行于：04/09/2017 06:01:28 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究STL.OLSTL没有OSL STL目标价格（NOK）150.00ADR股票代号ISIN US85771P102152周范围（挪威克朗）162.90 - 124.00 2017年9月4日勘探与生产Statoil页面PAGE2德意志银行/伦敦路透社：STL.OL彭博社：STL NO52周范围NOK 124.00-162.90美元61,6191208020-60-15销售增长（LHS）ROE（RHS）60355030402530201520101050014 15 16 17E 18E 19E销售增长（％）-5.9 -38.8 -24.8 30.7 3.5 4.7DB EPS增长率（％）-24.2 -67.3不适用-36.4 4.5EBITDA利润率（％）34.4 30.9 25.7 37.1 35.1 34.9息税前利润率（％）18.1 3.1 0.2 21.0 17.7 18.1支付率（％）nm nm nm nm nm nm nm净资产收益率（％）6.4 -9.0 -11.3 12.5 5.8 6.0资本支出/销售额（％）19.6 26.5 24.0 18.9 18.3 17.8净利息保障（x）31.7 3.2 0.1 27.9 13.4 14.6资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）戴维·米尔扎伊+44 20 754-19002偿付能力型号更新：2017年9月1日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要欧洲每股收益（美元）1.810.59-0.271.040.660.69 报告的每股收益（美元）1.20-1.47-1.391.400.660.69挪威DPS（美元）1.150.900.880.880.880.88勘探与生产BVPS（美元）19.013.910.911.611.511.5加权平均份额（米）3,1893,1813,1953,2553,3043,304Statoil平均市值（百万美元）84,06554,24550,79261,61961,61961,619企业价值（百万美元）86,94060,54960,51567,92966,55165,981评估指标保持市盈率（DB）（x）14.628.8纳米18.228.627.4市盈率（已报告）（x）21.9纳米纳米13.628.627.4价格（17年9月1日）NOK 147.70P / BV（x）0.931.011.691.631.651.65目标价150.00挪威克朗FCF收率（％）5.43.3纳米8.15.35.6 股息收益率（％）4.45.35.54.64.64.6 EV /销售额（x）0.91.01.31.11.11.0市值（平方米）480,691挪威克朗EV / EBITDA（x）2.63.35.23.13.12.9EV / EBIT（x）4.932.6738.05.56.15.7损益表（百万美元）公司简介销售收入98,27260,17345,28059,18161,28164,154挪威国家石油公司是一家专注于上游的综合性石油公司。毛利33,76718,57511,63121,93821,48122,372公司勘探，生产和运输石油EBITDA33,76718,57511,63121,93821,48122,372和石油衍生产品。此外，Statoil是一种折旧15,93416,72011,5499,50910,60610,786天然气的主要生产商和第二大摊销000000欧洲市场的供应商。挪威国家石油公司息税前利润的核心17,8331,8558212,43010,87511,585业务位于挪威大陆净利息收入（支出）上-562-571-607-445-810-791架子，尽管挪威国家石油公司（Statoil）也运营并参与合伙人/关联公司000000世界各地的项目。杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）589-727349000除税前溢利17,860557-17611,98410,06610,795价格表现所得税费用14,0195,2254,2757,3887,8308,457少数族裔01820504851240其他税后收入/（费用）000000200纯利3,841-4,686-4,4714,5462,1882,286160 DB调整（包括稀释）1,9336,5673,599-1,15800DB净利润5,7741,881-8723,3882,1882,286现金流量（百万美元）9月14日3月15日9月15日3月16日9月16日3月17日经营现金流20,25713,5629,03415,74514,53414,879净资本支出-15,758-11,791-10,093-10,782-11,200-11,400挪威国家石油公司奥斯陆全股指数（重新计算）自由现金流4,4981,772-1,0594,9633,3343,479募集资金/（回购）000000保证金趋势已付股息-5,476-2,833-1,876-1,552-1,956-2,909借款净收益/（十月）1,4721,987-83-2710040 其他投资/筹资现金流量-1,217-1,935-505-4,6130030 净现金流量-723-1,009-3,523-1,4721,378570营运资金变动1,7271,066-1,621500010 资产负债表（美元）0 现金及其他流动资产22,59620,16413,30117,25818,63619,20614 15 16 17E 18E 19E有形固定资产89,25867,77659,55662,13561,81961,523-10 商誉/无形资产000000EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资11,3708,8728,6778,6388,6388,638其他资产33,39423,16722,99618,77114,18513,911增长与盈利总资产156,618119,978104,530106,802103,278103,278计息债务36,77635,30231,67432,17732,17732,1774015 其他负债59,34140,58837,75736,71433,19033,1902010 负债总额96,11875,89169,43168,89165,36765,36705 股东权益60,43744,05035,07237,88237,88237,8820 少数族裔643727292929-20-5 股东权益合计60,50044,08835,09937,91137,91137,911-40-10 净债务14,18015,13818,37314,91913,54112,97114 15 16 17E 18E 19E关键公司指标资本支出/折旧（x）1.21.00.91.21.11.1净债务/权益（％）23.434.352.339.435.734.2 2017年9月4日勘探与生产Statoil德意志银行/伦敦页面PAGE3估值与风险挪威国家石油公司（Upgrade to Hold）价格目标NOK150由于缺乏重要的下游业务，在过去两年中，挪威国家石油公司（Statoil）很好地渡过了石油行业的风暴。对成本的更早，更积极的反应，棕地活动的回落以及当地货币的疲软都提供了支持。与低于预期的资本要求相比，强劲的上游现金流运营业绩比预期的要强劲。随着Sverdrup即将投产，预计随着产量和现金流量的大幅增长，CFFO的中期业绩将表现良好。改变我们的模型我们将财务状况与管理层指导相一致，将我们的2017-19年产量提高2-4％，以实现2016-2020e CAGR约3％，并将资本支出降低约10％（现在约为115亿美元）。这将使现金流量预测提高3-7％，并显着增加收益和FCF。现在，我们看到，挪威国家石油公司（Statoil）每年产