MPHASIS（MPHL.IN）：升级为持有：以合理的价格提高可见度

高：516.40低：365.65电流：492.052016年5月30日升级MphasiS的多个原因：稳定的惠普业务不断发展，提高了盈利能力，并提高了增长前景平均派息率为c60％，高于同行，且估值折让我们将MphasiS升级为持有，目标价为INR520（从INR430）MphasiS报告第四季度表现平淡。但是，我们正在升级库存。我们有多种改变立场的理由：A. 惠普业务进入低谷：随着惠普（Hewlett Packard）将其在MphasiS中的股份出售给黑石集团（Blackstone），MphasiS的HP渠道业务（仍占总收入的近四分之一）至少应保持稳定（自2017年第二季度开始）。在过去的四年中，惠普业务的复合年增长率下降了20％。在新的安排中，MphasiS是惠普的“首选合作伙伴”，在惠普渠道业务上也有上升的可能。但是，鉴于最近的HP + CSC合并，我们没有假设MphasiS的HP业务有任何增长。我们认为，合并对MphasiS的最终影响尚为时过早。B. 利润增长潜力：由于惠普业务的下滑可能会受到限制，因此利润率也有一定的顺风。随着惠普业务的下滑，过去4年EBIT利润率下降了约300个基点。现在，一些亏损企业（例如Digital Risk）（占直接国际业务的22％，占总业务的15％）是稳定的。管理层还将上半年的EBIT利润率指导从2016财年的13.5％提高到14-16％。C. 股息收益率高：在黑石交易完成后，MphasiS可能会宣布股息/股票回购。假设2015财年的支出水平为MphasiS 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）520.00430.00分享价格（印度卢比）上/下492.05+5.7%（截至2016年5月27日）市场数据市值（INRm）103,425市值（美元）1,539BBGMPHL输入3m ADTV（美元）1.81RICMBFL财务和比率（INR）年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e汇丰每股收益34.439.844.949.2汇丰EPS（上）33.838.942.8-变化（％）1.82.34.9-共识每股收益33.838.042.142.1PE（x）14.312.411.010.0股息收益率（％）0.03.73.73.7EV / EBITDA（x）8.77.26.15.1净资产收益率（％）12.312.913.713.952周价格（INR）540.00440.00340.005月15日11月15日5月16日将拥有3.3％的股息收益率和25％的净现金市值。用私人的 目标价：520.00我们认为，随着股权的增长，未来的股息支付可能会增加。D. 良好的现金流：MphasiS具有坚实的基础，是印度中型企业中最佳的现金流量转换之一。在过去的两年中，尽管业务波动，但MphasiS的FCF / EBITDA仍为65％，而Mindtree（印度的一家中型IT公司）的46％和Persistent的38％（请参阅图表1） 2）。E. 估值不高：尽管不利因素有所缓解，但该股的FY17e每股收益仍为12.5倍，而Mindtree为16倍，Persistent为18倍。升级至保留：由于利润率和增长前景（惠普和直接渠道业务）改善，我们将2017/18财年的预测提高了2％/ 5％。但是，更重要的是，由于我们认为下行风险已经降低，因此我们将目标估值倍数从11倍提高至13倍。随着收入增长和利润率可见性的显着改善，以及强劲的股息收益率和现金流量转换质量，我们认为这种估值是合理的。仍较我们对Mindtree和Persistent的目标价格平均折让20％。我们将MphasiS升级至“持有”（从“降低”），并将目标价从430卢比上调至520卢比，这意味着5.7％的上涨空间。我们比18财年的共识收益高5％。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Yogesh Aggarwal *印度研究主管汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0693Vikas Ahuja *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3397 0690*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本IT服务MphasiS（MPHL IN）升级到保留：以合理的价格提高可见度升级至保留自由浮动78% 股本 IT服务2016年5月30日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e电动汽车/销售1.31.21.00.8EV / EBITDA8.77.26.15.1电动/ IC2.01.91.71.6PE *14.312.411.010.0PB1.61.61.41.3FCF产率（％）6.66.77.89.0股息收益率（％）0.03.73.73.7*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对510.00460.00410.00360.00310.00260.00210.00510.00460.00410.00360.00310.00260.00210.002014201520162017相位相对于BOMBAY SE敏感指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年5月27日收盘年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化收入5.17.311.911.4息税折旧摊销前利润3.117.911.911.4营业利润6.619.111.911.4PBT5.617.113.09.5汇丰每股收益6.915.713.09.5比例（％）收益/ IC（x）1.61.61.81.9投资回报率15.617.819.220.8鱼子12.312.913.713.9资产回报率9.510.311.011.2EBITDA利润率14.716.216.216.2营业利润率13.515.015.015.0EBITDA /净利息（x）37.140.745.550.7净债务/权益-6.4-6.7-8.8-11.6净债务/ EBITDA（x）-0.5-0.4-0.5-0.7来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）34.439.844.949.2汇丰每股收益（摊薄）34.439.844.949.2DPS0.018.018.018.0账面价值298.6317.3341.2369.3财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）收入60,87965,29773,06181,390息税折旧摊销前利润8,97010,57811,83613,185折旧及摊销-743-784-877-977营业利润/息税前利润8,2269,79510,95912,208净利息-242-260-260-260PBT9,93811,63513,14914,398汇丰PBT9,93811,63513,14914,398税收-2,696-3,258-3,682-4,032净利7,2438,3779,46710,367汇丰净利润7,2438,3779,46710,367现金流量摘要（INRm）经营现金流量7,3168,1619,79110,750资本支出-1,274-1,306-1,461-1,628投资产生的现金流量-1,587-3,306-3,461-3,628股利-4,046-4,438-4,438-4,438净债务变化3,405-417-1,892-2,685FCF权益5,3955,3926,0706,903资产负债表摘要（INRm）无形固定资产22,94222,94222,94222,942有形固定资产2,1252,6473,2323,883当前资产31,96833,28036,74541,117现金及其他8,6599,07610,96813,653总资产79,09482,92988,97896,001经营负债9,4119,30710,32611,420债务总额4,6084,6084,6084,608净债务-4,051-4,468-6,360-9,045股东资金62,76066,69971,72977,658投入资金38,96540,48741,62442,869 股本 IT服务2016年5月30日366%67%52%63%56%55%3%31%37%85%1%%232318.115.514.812.410.913.24Q摘要MphasiS报告的收入为2.25亿美元，环比下降2％，低于市场平均预期。但是，收入下降的主要原因是数字风险业务的波动性。不包括数字风险业务，直接国际核心业务环比增长4.2％。管理层表示，从正面看，惠普渠道业务的下滑在本季度有所缓和，并将在2017年第二季度稳定下来。同样值得注意的是，由于公司改善了服务组合并实现了收益，因此利润率提高了100bps。2016财年，直接国际业务的TCV超过3.3亿美元，比上年增长15％。管理层指出，总体交易渠道比一年前要强大。未来EBIT保证金范围的指导从先前指导的13-15％范围提高到14-16％的范围。1.MphasiS在同行中具有相对较强的FCF / EBITDA转换2.股利支付率也更高80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013财年2014财年2016财年60%50%40%30%20%10%0%58%Mphasis Mindtree持久Mphasis Mindtree持久股利支付率资料来源：公司资料资料来源：公司数据。对于MphasiS，股息支付基于2015财年3.股票目前的交易价格比同行低25％。20.04.... however, earnings growth expectations are 可比20.0%15.015.0%10.010.0%5.05.0%-Mphasis Mindtree持久的系统篇PE-FY17e PE-FY18e0.0%Mphasis Mindtree持久系统篇每股盈利增长（16-18财年复合年增长率）资料来源：公司资料资料来源：公司资料35%25%18.9%18.9%15.5% 股本 IT服务2016年5月30日4估价由于利润率和增长前景（惠普和直接渠道业务）改善，我们将2017/18财年的预测上调了2％/ 5％。我们还介绍了对2019年的估算。更重要的是，我们认为，随着下行风险降低，我们将目标估值倍数从11倍上调至13倍。如前所述，随着收入增长和利润率的可见度显着提高，以及强劲的股息收益率和现金流量转换质量，我们认为这种估值是合理的。较我们对Mindtree和PSYS的目标价格平均折让20％。我们将股票升级为持有（从减少），并将目标价从430卢比上调至520卢比。我们比2017财年的共识收益高5％我们估计的变化相位 老埃斯蒂玛特2017财年es2018财年 新埃斯蒂玛特2017财年es2018财年 方差2017财年 2018财年收入65,43672,81365,29773,061-0.2%0.3%息税折旧摊销前利润9,97711,10110,57811,8366.0%6.6%EBITDA保证金15.2%15.2%16.2%16.2%95个基点95个基点每股收益38.9842.8039.8044.932.3%5.0%资料来源：汇丰银行图表6：与2015财年相比，最近几个季