中航成飞公司点评：Q1同比高增，战略聚焦“十五五”

——中航成飞公司点评 2026年05月05日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布25年 报 和26一 季 报，2025年 归 母 净 利 润34.32亿 ，YoY+6.47%。2026Q1归 母净 利润1.93亿 元，YoY+23.16%。 中航成飞（股票代码：302132） 推荐维持评级 ⚫2025业 绩稳 健 增 长 ，26Q1同 比 高 增：2025年 全 年 营 收753.59亿 ，YoY+15.84%，主 要 系 航 空 产 品收 入增 加 所 致； 归 母 净 利 润34.32亿 ，YoY+6.47%，利 润增 速不 及收 入增 速，主 因毛 利率 下 降和25年 资产 处置 收益基 数 较高 所致。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫2026Q1产 品 交付 增加，营收59.46亿（YoY+79.71%，QoQ-78.04%），环 比 大幅 下降 主因 公司 交付 季节 性变 动。结合2025年 全 年数 据，Q1单季 营 收占 全年 比重 约为4.4%，虽因 行业 季节 性因素 占 比较 低，但 同比 近80%的 增 速表 明下 游需 求旺 盛，公司 正全 力推 进生 产 交付 任务；归母 净利润1.93亿 元，YoY+23.16%，QoQ-84.46%，同 比增 速 低于 收入 增速 主因毛 利 率下 降、 信用 减值 增加 以及 政府 补助 下降 共同 所 致。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率承 压，研 发投 入持 续高 企：公司2025年 毛利 率为8.46%，同比 下降2.34pct，主要 系航 空产 品毛 利率 下降 所致。期间 费 用率3.29%，YoY-1.00pct， 公 司管 控效 果显 著。 管理 费用率1.60%， 同 比下 降0.84pct，主 要 原因 是公 司推 进精 细化 管理 ，压 降费 用支 出； 研 发费 用率1.54%，同 比 下降0.63pct， 主 要系 本期 费用 化研 发投 入减 少 。 ⚫26Q1应 收 账款下 降，合 同负 债高 增：2025末 公司应 收 账款226.46亿 元 ，较 期 初增 长28.98%，或 因产 品交 付增 加及 客户回 款 周期 影响，26Q1应收 账款167.09亿 元 ，较25年末 下降26.21%。25年 末合同 负债27.96亿 元 ， 较 上 年 末 下 降56.63%， 系预 收 款 随 产 品 销 售 在 当 期 确 认 收 入。26Q1合 同 负债60.45亿 元，较25年 末 大幅 增加116.18%， 主要 系预 收客 户 货款 增加 ，为 未来 收入 的持 续确 认提 供了 坚实 保 障。 ⚫现 金 流大 幅改 善：2025年 经营 活动 现金 流量 净额为-25.42亿 元 ，较上 年同 期 的-122.49亿 元大 幅改 善，主因销售 商品 、提供 劳 务收 到的 现金 增加 。 ⚫关 联 交 易因 采 购 政 策 调 整 大 幅 下 降。公 司2025年 采 购商 品关 联交 易274.5亿 元，完成 率90.0%。2026年 关联 采购预计162.8亿 元 ，较2025实 际完 成同比 下降34.2%，大 幅下 降主 要原 因为供应 链采 购政 策 调整，核 心是 公司 基于 提升 供 应链 运营 效率 、增 强经 营独 立性 作出 的主 动战 略 调整。 ⚫战 略 聚 焦“十 五 五”，打 造 多极增 长。“十五五”是公 司产 业结 构优 化升 级期、经营 质效 提速 换挡 期，航 空 装备将向 领先 化、高 端化 、体 系化 、智 能化 全面 升 级；在 民用 领域，公司 积极 拓展 公共 服务 场景 的 无人 机应 用；深 度参 与国产 大 飞机 产业 链、深 度融 入民 机国 际供 应链，国际 转 包规 模稳 步增 长。在 军贸领 域，公司拥有 歼-10CE、枭龙 等明 星产 品，构 建了 覆 盖重 点市 场的 营销 网络 ，形 成 了践 行国 家军 贸意 志的 体系 能力 。在 空天 领域 ，公司 前瞻 布局 商业 空天 产业 ， 承担 昊龙 货运 航天 飞机 研制 任务 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是我 国航 空主 机厂、民机 大部 件重 要 制造 商、航 空维 修保 障基地 ，充分 受益 于军 民空天发展。预计26-28年 归母 净利36.92/41.05/45.36亿元，EPS为1.38/1.54/1.70元 ，PE为49/44/40倍， 维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 波动 的风 险； 客户 延迟 验收 的风险 ； 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn