债券投资端有何特征：上市银行25A&26Q1

本报告导读： 商业银行《银行26Q1业绩综述：息差企稳，夯实拨备》2026.05.03商业银行《主动基金持仓略有提升，宁波、平安、江苏等获增配》2026.04.25商业银行《中小银行存款搬家热度延续，大型银行债券投资增速达20%以上》2026.04.19商业银行《26Q1理财规模下滑，资产端持续增配公募基金》2026.04.19商业银行《信贷均衡投放，季末增速下降》2026.04.13 25年上市银行金融投资规模保持较高增速；26Q1公允价值变动损益同比普遍由负转正，投资收益表现分化。展望2026年，预计债券市场利率整体窄幅震荡，公允价值变动在去年同期低基数下修复，浮盈兑现节奏取决于对交易机会的相机抉择和对利润摆布的考量，息差表现较超预期的情况下，预计金融投资依赖度下降。 投资要点： 利润表：上市银行公允价值损益在去年同期低基数下改善，投资收益表现 分化。2026Q1上市银行其他非息收入同比+11.7%，增速较2025年改善。公允价值变动在低基数效应下同比改善，多数银行公允价值变动损益在低基数下由负转正，但投资收益则因各银行浮盈处置节奏不同而出现明显分化。整体看，大行、股份行、城商行、农商行26Q1其他非息收入同比增速分别为22.4%、4.0%、-3.3%和-16.6%。26Q1其他非 息收入增速靠前的个股包括华夏银行（+433.2%）、西安银行（+103.7%）、建设银行（+66.7%）、厦门银行（+43.7%）、北京银行（+40.1%）等。 浮 盈处置：1）2025年上市银行浮盈处置力度加大，部分城农商行尤其突 出。2025年上市银行处置OCI及AC账户浮盈规模合计分别1108亿元和1440亿元，同比分别增长42%和181%。OCI与AC浮盈兑现对营收的贡献合计达4.4%。大行、股份行、城商行、农商行浮盈贡献分别为3.5%、5.0%、8.2%和9.8%，城商行与农商行的处置力度明显更大。个股维度，苏农、上海、江阴处置收益占当期营收较高，分别为23.9%、23.4%、22.4%。2）25年 末上市银行浮盈普遍减少。25年末上市银行OCI浮盈规模约783亿元，较24年末减少1615亿元；OCI浮盈占当期利润比例5.4%，同比-11.5pct。个股维度，2025年末OCI浮盈占利润较高的包括：兰州（69.4%）、沪农（29.3%）、宁波（24.2%）、青岛（17.3%）等。25年末上市银行AC账户浮盈合计约23568亿元，较24年末减少11705亿元；在利润中占比108.4%，较24年末下降56.2pct。个股维度，25年末存量AC浮盈占利润较高的包括北京（222.2%）、西安（181.7%）、农行（175.3%）、杭州（153.7%）等。展 望2026年，预计全年债券市场利率整体窄幅震荡，公允价值变动在 去年同期低基数下修复。季度间节奏看，25Q1-Q4，十年期国债收益率季度间分别环比变动+14bp、-17bp、+21bp、-1bp，二季度利率阶段性回落，基数略高。2025年银行通过大量兑现浮盈平滑业绩波动，2026年浮盈的释放节奏将更多取决于对交易机会的相机抉择和对利润目标的摆布考量。从26Q1看，多数银行息差表现优于预期，预计对金融投资的依赖度将有所下降，业绩仍实现稳健增长。风险提示：债市利率波动超预期；宏观经济修复力度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.金融投资规模延续高增，AC+OCI为主要扩张方向...............................32.26Q1公允价值损益由负转正，投资收益分化.......................................73.2025年上市银行浮盈处置力度加大......................................................94.风险提示............................................................................................11 1.金融投资规模延续高增，AC+OCI为主要扩张方向 2025年至2026年一季度，上市银行金融投资规模增长整体持续提速。2025年全年，上市银行金融投资资产同比+13.6%，26Q1末进一步提升至14.1%，显示出2025年以来金融投资规模增速持续提升的趋势。从增量规模看，2026年一季度上市银行整体新增金融投资资产4.33万亿元，同比多增9935亿元。其中国有大行贡献最为显著，股份行与城商行同比少增。 从各类银行来看，分化特征明显：国有大行延续较高增长态势，2025年及26Q1金融投资同比增速分别达到17.7%和16.2%，增速领先各类型银行，且增量贡献最为突出。26Q1大行新增金融投资规模达3.62万亿元，较去年同期多增1.28万亿元，是推动上市银行整体投资扩张的主要力量。城商行增速在26Q1出现边际回落，2025年全年同比增速为15.1%，2026年一季度降至13.1%。股份行与农商行则维持低速增长。股份行2025年全年及2026年一季度同比增速分别为6.5%和8.9%，农商行分别为4.5%和7.6%，增速明显低于大行和城商行。 从各类账户分布情况来看：TPL占比持续压降，增速放缓。2025年、26Q1上市银行TPL同比增速仅为3.8%、3.9%，显著低于整体金融投资增速，表明银行在低利率环境下主动压降交易属性较强的资产，以稳定当期利 润波动。截至26Q1末上市银行TPL在金融投资中占比已降至12.3%。AC仍是主体，大行配置力度维持高位。26Q1上市银行AC同比增长15.3%，其中大行、股份行、城商行、农商行分别同比+19.9%、+1.8%、+13.0%、-4.6%，大行配置力度维持高位。25年以来OCI成为主要扩张方向。2025年、26Q1上市银行OCI资产增速分别为21.6%、16.5%。26Q1末OCI资产占比提升至29.1%。银行在低利率环境下，更倾向于通过OCI账户配置债券等资产，既能获取公允价值变动收益的灵活性，又能避免TPL对当期利润的剧烈冲击。 个股维度，26Q1末金融投资资产扩张较快的包括苏州银行（+31.1%）、青岛银行（+29.8%）、江苏银行（+25.8%）、农业银行（+21.8%）、建设银行（+21.4%）、平安银行（+21.3%）。 2.26Q1公允价值损益由负转正，投资收益分化 上市银行公允价值损益在去年同期低基数下改善，投资收益表现分化。2026Q1上市银行其他非息收入同比+11.7%，增速较2025年改善。年初以来，长端利率阶段性下行，截至2026年一季度末，10年期国债收益率较年初下行约4bp至1.81%，公允价值变动在低基数效应下同比改善，但由于2025年部分银行通过加大债券止盈力度平滑当期业绩，其他非息收入表现呈现明显分化。大行、股份行、城商行、农商行26Q1其他非息收入同比增速分别为22.4%、4.0%、-3.3%和-16.6%。各银行在浮盈兑现节奏与策略上的差异，是导致其他非息收入表现分化加剧的主要原因。 个股维度，多数银行公允价值变动损益在低基数下由负转正，而投资收益则因各银行浮盈处置节奏不同而出现明显分化。整体看，26Q1其他非息收入增速靠前的个股包括华夏银行（+433.2%）、西安银行（+103.7%）、建设银行（+66.7%）、厦门银行（+43.7%）、北京银行（+40.1%）等。 3.2025年上市银行浮盈处置力度加大 2025年上市银行浮盈处置力度加大，部分城农商行尤其突出。受年内债市利率季度间波动加剧影响，上市银行通过兑现浮盈来平滑营收波动。2025年全年，上市银行处置OCI及AC账户浮盈规模合计分别为1108亿元和1440亿元，同比分别增长42%和181%。OCI与AC浮盈兑现对营收的贡献合计达4.4%。分类型看，国有大行、股份行、城商行、农商行的浮盈贡献分别为3.5%、5.0%、8.2%和9.8%，城商行与农商行的处置力度明显更大。个股维度，苏农银行、上海银行、江阴银行处置收益占当期营收较高，分 别为23.9%、23.4%、22.4%。 25年末上市银行浮盈普遍减少，存量浮盈主要分布在AC账户。25年末上市银行OCI浮盈规模约783亿元，较24年末减少1615亿元；OCI浮盈占当期利润比例5.4%，同比-11.5pct。从个股来看，2025年末OCI浮盈占利润比重较高的银行包括：兰州银行（69.4%）、沪农商行（29.3%）、宁波银行（24.2%）、青岛银行（17.3%）等。AC账户浮盈规模更大，但同样有所回落。25年末上市银行AC账户浮盈合计约23568亿元，较24年末减少11705亿元；在利润中占比108.4%，较24年末下降56.2pct。个股维度，25年末存量AC浮盈占利润较高的包括北京银行（222.2%）、西安银行（181.7%）、农业银行（175.3%）、杭州银行（153.7%）。 4.风险提示 1、债市利率波动超预期：若债券市场利率波动幅度或方向超出当前窄幅震荡的基本判断，，将加剧银行金融资产的公允价值波动。 2、宏观经济修复力度不及预期：经济修复不及预期将抑制实体融资需求，银行可能将更多资金配置至债券等金融资产，推动金融投资规模被动增长，进一步加大利率波动下的估值压力。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获