2026Q1、2025Q4业绩分析：成长业绩相对优势延续，产业景气继续验证

成长业绩相对优势延续，产业景气继续验证 ——2026Q1&2025Q4业绩分析 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系方式：liuchao@hazq.com分析师：陈博SAC执业证书号：S0010525070002联系方式：chenbo@hazq.com 核心要点 p盈利增速 2026Q1全A、全A剔金融盈利增速呈现良好态势。其中全A以及剔金融后全A在2026Q1单季度归母净利润增速分别为6.0%、9.5%，相较2025Q4单季度分别提升18.2、44.2个百分点，盈利态势开局良好。其余上市板盈利能力整体改善，其中创业板盈利增速22.1%，边际有所回落主要是基数效应，而科创板、北证则较2025Q4分别提升51.1、41.1个百分点至156.1%、-16.6%。此外，上市公司经营规模整体改善。 2026Q1成长风格继续维持业绩相对优势，已连续5个季度保持相对优势，成长产业景气周期继续被验证。周期也具备本季度业绩相对优势，但并不连续。2026Q1单季度，消费、成长、周期、大金融盈利增速分别为-10.5%、36.8%、11.2%、2.3%。 成长多数行业盈利维持高增，其中电子盈利大幅改善至高增速，电力设备、军工、计算机虽有回落但也维持高增。电子、电力设备、军工、计算机2026Q1季度盈利同比增速分别为66.6%、53.8%、87.6%、124.6%。通信、传媒盈利增速边际小幅改善。 消费行业盈利增速多数边际改善，但仍为负值。医药、商贸、家电、食饮2026Q1季度盈利增速分别为3.8%、49.7%、-8.1%、-20.0%，较2025Q4分别回升1187.3、596.6、56.7、27.8个百分点。 周期行业中，能源及制品，储能相关板块盈利增速整体较高。石油石化、基础化工、有色金属2026Q1季度盈利增速分别为15.3%、14.1%、113.6%，较2025Q4分别回升29.0、44.8、9.3个百分点。 大金融行业中，非银盈利增速边际改善但仍为负值，银行盈利增速稳定在中高状态，地产形势继续低迷。p毛利率 2026Q1除北证外，其余上市板毛利率均有明显改善。2026Q1剔除金融后全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为18.6%、23.2%、30.0%、21.9%，较2025Q4变化分别为+0.9、+0.7、+1.2、-0.3个百分点。 2026Q1季度，消费、成长、周期毛利均边际改善，分别增加1.5、1.8、0.2个百分点。地产毛利较上季度持平。 核心要点 p毛利率 毛利率提升显著（3%以上）：军工+4.7%、通信+3.9%、食饮+7.9%、环保+3.7%、公用事业+3.1%、石化+3.0%。毛利下降显著（-2%以上）：家电-2.1%、社服-2.6%、钢铁-2.5%、建材-2.4%、建装-4.0%。 pROE 2026Q1全A整体ROE较去年同期基本持平，主要是销售利润率和权益乘数小幅提升对冲资产周转率的小幅下滑。创业板、科创板ROE较去年同期均改善，创业板主要源自于权益乘数和资产周转率贡献，科创板则是销售利润率形成较大贡献。 成长、周期风格ROE改善，消费、大金融下降。其中消费三因子均有拖累，金融受总资产周转率下降拖累较多。周期主要受销售利润率提振，成长则是三因子均有改善。 成长大多数行业ROE较去年同期改善，仅传媒下降。电子、电力设备、军工三因子共振，传媒则主要受销售利润率拖累。 消费行业中仅商贸ROE改善，其余均下降。商贸三因子均对ROE形成贡献。食饮、汽车、家电ROE较去年同期下滑较多，其中食饮和汽车主要受销售利润率和总资产周转率拖累，家电主要受销售利润率和权益乘数下降影响较大。 周期过半数行业ROE下滑，有色显著改善。有色ROE大幅改善，主要受销售利润率和总资产周转率改善贡献。农牧ROE大幅回落，主要受销售利润率明显下滑的拖累。 金融细分行业ROE均出现小幅下滑。非银主要受总资产周转率拖累。银行受销售利润率拖累。房地产同时受销售净利润下降拖累，总资产周转率也有小幅下降影响。 风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。 2026Q1&2025Q4全A及上市板盈利 2026Q1&2025Q4各风格及细分行业盈利 2 1.1盈利能力：2026Q1上市公司盈利继续维持良好增速 2026Q1上市公司整体盈利增速较2025Q4出现明显改善。其中全部A股以及剔除金融后全A在2026Q1单季度归母净利润增速分别为6.0%、9.5%，相较2025Q4单季度分别增加18.2、44.2个百分点。 2026Q1剔除金融后的上市公司盈利增速与GDP增速趋势相同，但明显好于GDP增速。2026Q1国内GDP增速为5.0%，较2025Q4增加了0.5个百分点。 1.1盈利能力：上市板盈利增速整体改善，创业板继续维持较高增速 2026Q1单季度上市板盈利增速整体呈改善态势，其中创业板盈利增速回落主要是基数效应（2025Q4在基数效应下异常高增），但仍维持较高增速。 2026Q1创业板整体和创业板剔金融后的盈利增速分别为22.1%和20.8%，继续维持在较高增速水平。 2026Q1科创板盈利增速为156.1%，较2025Q4增速大幅提升51.1个百分点，连续5个季度实现增速提升。 2026Q1北证盈利增速为-16.6%，较2025Q4增速大幅回升41.4个百分点。 1.2营收营本：2026Q1全A整体经营规模、营收营本增速均有提升 2026Q1上市公司整体营业收入增速明显边际提升。2026Q1单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速为5.4%，较2025Q4显著提升4.7个百分点。2026Q1上市公司整体营业成本增速较2025Q4小幅回升。2026Q1单季度全A剔除金融后的营业成本增速为1.0%，较2025Q4回升了0.8个百分点。 1.2营收营本：科创、创业板营收和营本增速走势分化 2026Q1创业板营业收入和营业成本增速均延续自2024Q3以来的提升趋势。2026Q1创业板剔金融后的营业收入增速21.53%，相比2025Q4增速提升7.7个百分点；营业成本增速24.38%，相比2025Q4增速提升12.8个百分点。 2026Q1科创板营业收入和营业成本增速显著回落。2026Q1科创板剔金融后的营业收入增速10.72%，相比2025Q4增速减少3.5个百分点；营业成本增速-4.6%，相比2025Q4增速大幅减少16.5个百分点。 1.3毛利率：2026Q1上市公司整体毛利率明显改善 2026Q1上市公司整体毛利率较2025Q4大幅回升。2026Q1剔除金融后的全部A股毛利率为18.6%，相较2025Q4的17.7%，大幅提升0.9个百分点。 1.3毛利率：2026Q1除北证外，其余上市板毛利率均有改善 2026Q1上市板中除北证外的毛利率均有显著改善，其中科创提升最明显。2026Q1剔除金融后的全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为18.6%、23.2%、30.0%、21.9%，较2025Q4变化分别为+0.9、+0.7、+1.2、-0.3个百分点。 1.4盈利质量：2026Q1全A整体ROE较去年同期基本持平 由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。 2026Q1上市公司整体盈利质量ROE较2025Q1持平，主要是销售利润率和权益乘数的小幅提升对冲了资产周转率的小幅下滑。A股上市公司2026Q1的单季度ROE为2.18%，较2025Q1微幅增加0.01个百分点。根据杜邦拆解，销售利润率增加了0.1个百分点，权益乘数提高0.14个单位点，都为ROE的提升提供了贡献，而总资产周转率下降了0.1个百分点。 1.4盈利质量：创业板、科创板ROE较去年同期均改善 2026Q1创业板ROE较去年同期小幅增长，主要源自于权益乘数和资产周转率的贡献。创业板2026Q1的ROE为2.08%，较2025Q1的1.83%增加0.25个百分点。 2026Q1科创板ROE大幅提升，主要是销售利润率大幅改善形成较大贡献。科创板2026Q1单季度ROE为1.01%，较2025Q1的0.38%增加0.63个百分点。按杜邦拆解，科创板销售利润率、总资产周转率、权益乘数分别增加了3.3个百分点、0.8个百分点、0.04个单位点，销售利润率回升对科创板ROE的拖动作用较大。 2026Q1&2025Q4全A及上市板盈利 2026Q1&2025Q4各风格及细分行业盈利 2 2.1盈利能力：2026Q1成长和周期具备业绩相对优势，成长相对优势连续 除成长外，其余风格盈利增速均有改善，周期、大金融风格盈利增速由负转正。2026Q1周期、大金融风格盈利同比增速分别为11.2%、2.3%，较上季度分别提升了35.7、4.8个百分点。消费风格盈利增速较上季度增加56.7个百分点，同比增速为-10.5%，仍为负值。而成长风格盈利增速为36.8%，增速继续高企，虽有一定回落但相对优势依旧明显。 2.1盈利能力：成长类行业盈利能力多数继续保持高增 电子盈利大幅提升至高增速，电力设备、军工、计算机虽有回落但也维持高增水平。电子、电力设备、军工、计算机2026Q1季度盈利同比增速分别为66.6%、53.8%、87.6%、124.6%，较上季度变化分别为+59.8、-159.2、-321.2、-410.3个百分点。 通信、传媒行业盈利增速边际小幅改善。2026Q1通信、传媒盈利增速分别为4.7%、-1.0%，较2025Q4分别增加1.8、1.8个百分点。作为本轮产业景气趋势核心的通信增速并未很高，主要是受到了通信服务的影响（其业绩权重巨大）。 2.1盈利能力：消费行业盈利增速多数改善，但增速仍为负值 医药、商贸、家电和食饮盈利增速边际改善相对明显。医药、商贸、家电、食饮2026Q1季度盈利增速分别为3.8%、49.7%、-8.1%、-20.0%，较2025Q4季度分别回升1187.3、596.6、56.7、27.8个百分点，商贸、社服盈利增速转正。 2026Q1纺服、美护、汽车板块的盈利增速下降，其中美护、纺服降幅较大且由正转负。纺服、美护2026Q1盈利增速分别下降至-1.9%、-12.3%，较上季度分别下降204.5、133.9个百分点。 2.1盈利能力：周期行业半数改善，其中能源和储能相关板块整体高增 建材、交运、建装、化工边际改善显著。建材、交运、建装、化工2026Q1盈利同比增速分别为-44.5%、19.5%、-15.2%、14.1%，分别提升了264.1、95.0、63.9、44.8个百分点。石化、煤炭等能源类大宗品板块也有改善。 钢铁、公用事业、机械均由正转负；环保也有呈下滑状态。 2.1盈利能力：非银改善但仍负增，银行维持中高增速，地产仍然低迷 非银2026Q1盈利增速有所改善，但仍为负增长。同比增速为-0.8%，较2025Q4回升31.9个百分点。 银行小幅改善，增速维持整体稳定。同比增速为3.0%，较上季度增加1.7个百分点。 房地产盈利增速边际下滑，维持大额亏损状态。同比增速为1.1%，较上季度下降4.7个百分点。 2.2毛利率：消费、成长、周期毛利均边际改善 消费风格2026Q1的毛利率为25.2%，较2025Q4的23.7%，增加了1.5个百分点。成长风格2026Q1的毛利率为20.5%，较2025Q4的18.7%，增加了1.8个百分点。周期风格2026Q1的毛利率为15.8%，较2025Q4的15.6%，小幅增加0.2个百分点。 2.2毛利率：大部分成长行业边际增长，消费行业过半数下降 