公司信息更新报告风险逐步释放，报表压力减轻

2026-05-06 开源证券张彦男 Tim

核心观点：维持对古井贡酒的“增持”评级，认为公司风险逐步释放，报表压力减轻，预计二季度起收入走势逐步改善。
业绩表现：2025年公司实现营收188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润35.49亿元，同比-35.67%。2025Q4单季亏损，2026Q1实现营收74.46亿元，归母净利润16.07亿元。
产品结构：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他产品收入分别同比-19.3%、-14.3%、-20.2%，显示产品结构整体下移。华中、华南、华北区域收入同比分别-17.4%、-21.9%、-46.5%，省外市场调整幅度更大。
渠道调整：2026Q1末合同负债23.0亿元，同比下降13.7亿元，主要因公司主动缓解经销商资金压力。2025年拟分红23亿元，分红率65.5%，同比提升8.0pct。
盈利能力：2025年毛利率79.3%，同比-0.6pct；净利率18.8%，同比-4.6pct。2026Q1毛利率同比-1.8pct，净利率18.8%，同比-3.9pct。Q4单季亏损主要因收入下滑及商誉减值。
财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为37.3、41.5、45.8亿元，同比分别+5.0%、+11.4%、+10.5%，EPS分别为7.05、7.85、8.67元，对应PE分别为15.5、13.9、12.6倍。
风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。