守着“大光”看“光圈”
2026年04月26日守着"大光"看"光圈" 本周上证指数涨0.70%，沪深300涨0.86%，创业板指跌0.29%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。本周全A日均交易额26019亿，环比上周有所上升。本周大盘如我们此前预判：目前更倾向于步入宽幅震荡状态。在此，我们再次强调2026年与2021年类比的概率正在提升：2021年在温和通胀+全球经济有韧性+强美元宏观背景下，大盘在3月大跌后步入宽幅震荡（4-5月），下半年震荡回升核心在于2021年A股具备基本面支撑，基本面来自当时以“宁组合”为代表的泛新能源支撑。同样，2026年按照三头牛叙事，纯粹流动性的牛市支撑上证综指突破4000点，后续有基本面就是牛市中继，大盘也还有机会。当前这种基本面更多依赖“科技+出海”不断提升盈利占比，在实现“30%-60%”过程中引发A股向上新周期（历史经验是占比突破50%开启盈利新周期），这使得此前我们在3月美伊军事冲突期间坚定作出“不是牛转熊”判断，而反复强调是调结构，这点已经在4月以来的行情中获得验证。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 客观而言，2021年茅指数和宁组合此消彼长本质是景气差异，茅指数属于更多受到不可否认的宏观巨变所带来的景气验伪与流动性逻辑受损，而宁组合属于相对独立且稀缺的中观产业趋势下持续被验证的高景气品种。目前看，眼下“谁是2021年茅指数？”，就是过去三年受益于此前逻辑涨幅惊人且重仓的一些品种，对应美元不弱下资源品金融属性下降将是“茅”的重要抓手；对应“AI供需缺口（涨价）+出海新能源”成为2026年“新宁组合”概率也在提升。基于此，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们对“新宁组合”的坚定看好，也很难改变基于“新宁组合”持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 站在2026Q1机构持仓泛科技水平在40%附近，国内AI科技光模块龙头中际旭创破万亿的时刻，我们认为本轮抱团眼下都不会轻易结束，核心在于AI资本开支放缓的迹象，其高位持续在未来半年难以验伪。 1、事实上，对于2019-2021年茅指数（最高位持仓45%，茅台破万亿在2019年上半年）→2020-2022年泛新能源（最高位持仓接近40%，宁德时代破万亿在2021上半年）→2023年至今AI科技，对于任何一轮产业趋势，龙头股破万亿都是非常重要的标志性事件，往往意味着产业正处于高潮期定价阶段，处于行情中期。在此，我们简要复盘近十年A股产业趋势股破万亿市值之后，会发现这些核心龙头股股价会较此前波动性加大，但基本没有刚突破万亿市值就开始趋势性向下的。后续还有较大向上空间通常取决于以下三点：1）业绩高增长在同时期较其他行业是否具备稀缺性，越稀缺则抱团越紧；2）利润二阶导能否进一步提升，越超预期则抱团越持续；3）行业竞争格局是最终超额受益的来源，越稳固则抱团越不怕波动。 2、进一步拆分涨幅来看，这些产业核心龙头股在万亿市值之前更多赚业绩爆发的钱（戴维斯双击），而在突破万亿之后仍能够大幅上涨往往是赚业绩高增下大幅估值提升的钱（回过头来看）。基于我们此前的研究结论，一般高位股价透支业绩增长年数超过三年需警惕，最强产业趋势最牛公司超过五年是极限。此外，对于产业趋势股最终结束往往呈现双顶格局，即M顶，往往第二个顶部是把握的关键点。 3、更重要的是当产业趋势龙头股破万亿后，往往行情容易扩散二线品种与产业链供需缺口环节（涨价）超额跑赢核心龙头，例如2020中后期酒鬼酒明显开始跑赢贵州茅台，又例如例如2021年天赐材料和碳酸锂超额跑赢宁德时代。根据科技投资四阶段理论，演绎的顺序规律为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力）→产业链关键环节（AI芯片）→供需缺口应用端（存储光纤、电力、储能及铜等是上游供需缺口；机器人、智能驾驶、AI生态软件是下游供需缺口，涨价是避不开的），我们倾向于认为2026年AI定价将从基础设施环节定价向供需缺口环节过渡，后续AI关注重心将在“大光”基础上向“光圈”边际增强。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：一季度经济数据稳中向好，需关注供应端的价格冲击..................30外部因素：沃什听证会释放重构美联储规则倾向，美国3月零售受能源驱动名义火热实际温和，欧元区4月PMI初值整体陷入收缩.......................................33沃什听证会改革锋芒难掩政治困局，降息缩表并行释放美联储规则重构倾向...33美国3月零售大幅超预期，油价提升主导整体增长........................34美欧4月PMI初值共振滞胀升温，囤货难掩需求疲软与供给冲击.............35 图表目录 本周美股涨跌不一、港股普跌（%）.........................................5本周大盘指数占优........................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回升..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................71月以来南向资金流出方向.................................................7本周沪深300获得大幅净流出..............................................7通信的相对换手率触及25年以来高点，乖离率已触及关键阈值................8相对换手率和相对乖离率的跟踪体系应用之茅指数...........................9相对换手率和相对乖离率的跟踪体系应用之电力设备（宁组合）...............9综合交易热度和赔率，预计潜在补涨方向集中在新能源、煤炭、电力等领域.....10当前随着PPI自底部回升并加速转正，顺周期的占优更为显著（%）...........11PPI生活资料的分项基本没有出现改善，而生产资料尤其是采掘工业分项有大幅的环比提升.....................................................................11截至目前，中东主要油气设施受损情况....................................12截至目前，中东各国原油产能减产统计....................................1221世纪以来，油价突破80美元/桶都会压制企业利润，指标领先约1~2季度....12PPI对工业企业利润的拉动作用也会在PPI短期大幅上升的阶段失效...........13每一轮油价连续上涨突破80美元/桶都伴随着全球通胀上行..................13当前PMI原材料购进价格与出厂价格分项的差值创2022年5月以来新高........13远月布油合约价格在4月以来基本保持不变................................14从库存周期的角度看，PPI底部往往领先于库存周期底部.....................14各行业对油价波动的敏感性分析..........................................14美伊冲突以来，创业板指的涨幅在全球领先................................15美伊冲突以来，创业板指的涨幅大幅领先..................................15年初以来创业板指数的排名来到第二......................................15当前创业板指的高景气度在宽基指数内部具有明显优势......................15考虑到预期的业绩增速，当前创业板指的PEG仅有0.88......................16当前创业板指数的收盘价和估值历史水位..................................16纳斯达克指数和创业板指的历史走势对比..................................17纳斯达克指数和创业板指的历史走势对比..................................17对比2021.3与2022.2下跌：前者核心在“调结构”，后者核心在“降仓位”...18上证指数对比2021年...................................................18 沪深300对比2021年...................................................192021年初“宁组合茅指数”共振下跌，后续“宁组合”主导市场，“茅指数”崩盘并景气随后下滑...............................................................192025年盈利同比主要贡献在于已经是AI算力，2026年预计延续这一趋势.......202020年至2022年泛新能源变化与波动.....................................202025年10月以来，铜、存储开始出现明显涨价行为，近期云计算涨价进一步验证当前AI定价转入供需缺口......................................................21四大云厂商当前自由现金流仍然充沛......................................211999-2000年美联储加息初期纳斯达克指数逆势上涨.........................21产业趋势股破万亿市值之后：若后续持续上涨，往往产业趋势延续+业绩兑现+估值提升.........................................................................23近十年A股七大产业趋势龙头股破万亿市值后行情复盘：关键在于产业趋势是否持续兑现业绩...................................................................232021年新能源行情核心是产业强势景气，利润增速在2021年持续超预期.....
