核心观点
- 市场现状：A股市场目前处于宽幅震荡状态，价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。
- 市场类比：报告认为2026年A股市场更倾向于与2021年类比，即经历宽幅震荡后，在基本面支撑下震荡回升。2021年A股的回升核心在于以“宁组合”为代表的泛新能源支撑，而2026年则依赖于“科技+出海”不断提升盈利占比，其中“AI涨价+出海新能源”成为“新宁组合”。
- 产业趋势股：龙头股破万亿市值是产业高潮期定价阶段的标志，往往意味着产业正处于中期。对于破万亿市值的产业趋势股，后续有较大涨幅通常需要满足产业趋势延续、业绩持续兑现和估值提升。
- AI科技定价：当前AI科技定价正从“资本开支拔估值”向“供需缺口定价”过渡，关注重心将从“大光”基础上向“光圈”边际增强。
- 市场跟踪指标：报告设计了一套指标来跟踪和刻画高位科技板块的拥挤度，包括“相对换手率”和“相对乖离率”。当前通信板块的相对换手率处于年内高点，但乖离率相对较低，意味着可能进入震荡阶段消化筹码。
- 潜在补涨方向：综合交易热度和赔率，预计潜在补涨方向集中在新能源、煤炭、电力等领域。
- 高油价影响：本轮高油价对A股盈利的影响从短期PPI修复，到中长期中下游制造、交通运输、部分消费制造的利润压力上升。
- 历史复盘：对比2021年3月和2022年2月下跌，前者核心是“调结构”，后者核心是“降仓位”。当前市场更倾向于类比2021年3月，因为AI科技TMT板块与2021年的“宁组合”具备高度相似的产业定价逻辑。
- 风险情景推演：若后续宏观环境呈现温和通胀、全球经济具备韧性，当前行情将更倾向于类比2021年3月；若出现明确滞胀、全球降息周期暂停的格局，则类比2022年初，市场需全面降低仓位、转向防守。
- AI泡沫化：2026年不适宜作破灭假设，因为AI资本开支高位持续在未来半年难以验伪，且云厂商现金流仍然充裕。
- 机构持仓：2026年Q1机构持仓泛科技水平在40%附近，科技+出海持仓占比突破70%，成为机构投资的大本营。
- 外部环境：美联储主席提名人沃什的听证会释放重构美联储规则倾向，降息缩表并行释放美联储规则重构倾向。美国3月零售受能源驱动名义火热实际温和，欧元区4月PMI初值整体陷入收缩。
- 大类资产配置：2026年不适合作全年弱美元假设，因为页岩油技术的成熟改变了油价和美元指数的负相关性。
- 历史地缘冲突导致油价大涨的复盘：与当前环境最类似的是1979年的第二次石油危机，1973年的第一次石油危机对全球经济格局影响最大，1990年的海湾战争和2022年的俄乌冲突则是因为战争没有封锁霍尔木兹海峡或俄罗斯并没有停止产油，导致油价短期冲高后很快回落，2011年的利比亚内战则是因为供需两端共振的结果。
关键数据
- 本周主要指数涨跌幅：上证指数涨0.70%，沪深300涨0.86%，中证500涨0.41%，创业板指跌0.29%，恒生指数跌0.70%。
- 全A日均交易额：26019亿，环比上周有所上升。
- 南向资金：2025年以来累计流入港股达到15299亿元，今年以来净流入达到2300亿元。
- ETF资金：本周ETF资金整体呈净流出趋势，其中沪深300大幅净流出170.72亿元。
- PPI数据：3月PPI同比如期转正（+0.5%），环比增长高达1%。
- PMI数据：3月PMI原材料购进价格与出厂价格分项的差值创2022年5月以来新高。
- 美债收益率：3个月国债收益率报收3.69%，10年期国债收益率报收4.31%。
- 美元指数：本周报收98.53。
- 黄金价格：伦敦金现最新价格4708.62美元/盎司。
- 原油价格：WTI报收94.51美元/桶，IPE布油本周收盘价105.88美元/桶。
- 铜价：LME铜本周报收13309.50美元/吨。
研究结论
- 市场走势：A股市场短期内可能进入震荡阶段，但长期仍有上涨空间。
- 投资方向：关注“科技+出海”方向，尤其是AI算力核心方向和出海领域当中有望实现ROE持续提升的方向。
- 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
