合同负债与现金流同步改善，第二成长曲线加速兑现

公司2025年营收81.52亿元，同比降17.07%；归母净利润7.22亿元，同比降22.06%。2026Q1营收13.37亿元，同比降40.02%；归母净利润1.18亿元，同比降27.19%。盈利质量边际改善，2025年综合毛利率提升至38.61%，2026Q1进一步提升至51.39%，反映订单结构及高附加值产品占比改善。短期收入下滑主要因光伏设备从高景气扩产周期进入存量消化阶段，而非核心竞争力弱化。

合同负债与现金流同步改善，订单端积极信号显现。截至2026Q1末，合同负债59.41亿元，较2025年末增加16.24亿元；2026Q1经营活动现金流量净额19.50亿元，同比大幅增长654.28%，主要系新增订单增加、取得客户预付款增加。合同负债和经营现金流同步回升，公司订单前瞻指标出现边际改善，后续收入确认具备一定支撑。

第二成长曲线加速兑现，平台型高端装备属性持续强化。2025年半导体及显示行业收入6.62亿元，同比增长887.01%，毛利率45.54%，收入占比提升至8.12%。公司围绕光伏、显示、半导体三大方向持续推进平台化布局，半导体设备已向国内头部封装及芯片客户交付，显示设备亦持续拓展高世代AMOLED等应用场景。光伏设备周期波动加大，半导体及显示业务放量有望降低公司对单一行业景气度的依赖，并打开中长期估值空间。

研发投入维持高强度，HJT与钙钛矿叠层构筑长期技术壁垒。2025年研发投入11.59亿元，同比增长21.83%，占营业收入比例14.22%。公司持续围绕HJT、钙钛矿/晶硅叠层、半导体封装设备等方向加大投入，短期研发费用对利润形成一定压制，但有助于巩固公司在真空、激光、精密装备等核心技术平台上的领先优势。

盈利预测：公司有望依托HJT整线设备全球化、钙钛矿叠层产业化以及半导体/显示设备放量，完成从光伏设备龙头向平台型高端装备企业升级。预测公司2026-2028年归母净利润7.57/11.24/15.25亿元，对应EPS2.71/4.02/5.46元，维持“增持”评级。风险提示：行业扩产不及预期；产业化进度不及预期；海外项目验收延迟。