非沙坦业务快速增长、汇兑影响利润阶段性承压

天宇股份（300702.SZ）化学制药 2026年05月06日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)347.98流通股本(百万股)210.41市价(元)21.09市值(百万元)7,338.84流通市值(百万元)4,437.55 报告摘要 事件：公司发布2025年年报&2026一季报，2025年实现营业收入30.61亿元，同比增长16%，归母净利润1.4亿元，同比增长149%，扣非净利润1.34亿元，同比增99.35%。2026Q1营业收入8.12亿元，同比增长6.89%，归母净利润0.42亿元，同比下降51.04%，扣非净利润0.42亿元，同比下降49.48%。 2025年业绩拐点确立，2026Q1收入稳健增长，利润短期承压，新兴业务增长趋势不改。2026Q1业绩承压主要由于：1）CDMO业务因客户需求及价格影响，收入同比减少近5,000万元，考虑成本优化后影响毛利约4,200万元。2）人民币对美元升值产生1200万元汇兑损失，且影响收入1100万元。公司已通过套期保值及锁汇等方式进行风险管理，并自2025Q4开始逐步实施,出口收入占比已从约80%下降至50%附近，整体汇率风险有所缓释。分业务看，1）API：非沙坦类业务延续高增态势，成为核心增长引擎，2025年收入增长54.6%，销量增长超过40%，毛利率增长至27%。2026Q1持续稳定增长。主要得益于公司持续扩大与原研及高端客户合作，持续扩大法规市场。2025年全年寄样项目达698个，同比增长39%。沙坦类业务自2025年Q4低端市场价格已有明显修复，筑底企稳态势明显，伴随沙坦原料药产能进一步出清，价格有望进一步修复。2）制剂业务：保持高速增长，2025年实现收入4.18亿元，同比增长64%，2026Q1收入同比增长41%。公司在1-8批国家集采续采中中标20个品种，相关合同于4月开始执行，有望为后续增长提供新动力。3）CDMO：短期承压，2026Q1实现收入6797万元，同比大幅下降50%，主要系客户需求减少和产品价格下降。公司预计2026年全年该业务增长压力较大。4）高纯溶剂业务：公司于2026年3月公告收购上海星可，布局高纯溶剂及废液资源化利用业务，协同主业多肽等领域需求。通过与山东昌邑工厂的产能与成本优势结合，协同效应值得期待，有望成为公司新的业绩增长点 相关报告 1、《利润环比加速，非沙坦、制剂有望带动持续高增》2025-11-052、《三大板块齐发力，经营拐点确立，未来快速增长可期》2025-08-253、《Q1业绩超预期，新业务动能强劲、盈利明显改善》2025-05-08 毛利率、净利率水平持续优化，费用率基本保持稳定。毛利率&净利率：2025、26Q1公司毛利率分别为37.09%（+2.44pp）、32.44%（同比-4.94pp，环比+1.40pp,下同），净利率为4.56%（+2.44pp），5.20%（-6.15pp，+15.69pp）主要由于CDMO业务产品价格下降。费用率：25、26Q1销售费用率分别为6.14%（+0.48pp）、4.28%（-0.07pp，-4.70pp）。管理费用率为12.95%（-0.49pp）、10.99%(+0.81pp，-6.98pp)，财务费用率1.41%（+1.00pp）、2.61%(+2.17pp，+0.95pp)，三项费用率合计20.50%（+0.99pp）、17.88%（+2.91pp，-10.73pp）。研发投入：2025、26Q1研发费用率分别为7.85%（-1.23pp）、6.52%（-0.52pp），基本保持稳定。盈利预测与投资建议：根据2025年报及2026一季报我们调整盈利预期，预计公司 2026-2028年收入36.50、44.38、53.45亿元（调整前26-27分别为37.84、44.94亿元），同比增19.20%、21.6%和20.4%；归母净利润3.18、4.24、5.40亿元（调整前25-27分别为4.24、5.57），同比增长127.7%、33.2%，27.5%。当前股价对应2025-2027年PE为23/17/14倍。维持“买入”评级。风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产 风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。