2023年扭亏为盈，非沙坦原料药快速增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2023年年报及24年一季报，公司23年实现营收25.27亿元（-5.23%），归母净利及扣非净利0.27亿元、0.63亿元，实现扭亏为盈；公司24Q1实现营收6.89亿元（-11.29%），归母净利及扣非净利0.41亿元（-59.58%）、0.53亿元（-42.72%）。 产品结构变动+CDMO快速增长，23年扭亏为盈：公司23年业绩扭亏为盈，主要是1）仿制药原料药业务受产品结构以及规范市场销售占比提升等影响，毛利率同比增长12.01pct至34.41%；2）毛利率较高的CDMO业务由于商业化需求持续增长，同比增长54.15%；3）公司降本增效取得一定成果，管理费用同比下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.87%（+2.09pct）、13.06%（-1.16pct）、1.44%（+1.82pct）、9.65%（+0.98pct）。 非沙坦原料药快速增长，CDMO+制剂有望维持高增：分业务来看，仿制药原料药及中间体业务23年实现营收20.05亿元（-14.69%），其中非沙坦类原料药23年收入2.06亿（+45.53%），24Q1实现同比增长80%，未来看好非沙坦类继续放量，同时沙坦类下游客户去库存结束以及价格见底，原料药业务有望回暖；CDMO业务来看，除原有稳定的商业化品种外，与恒瑞医药合作的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广，CDMO业务有望维持快速增长；制剂业务来看，公司产品梯队逐渐丰富，截止24年4月底，公司累计已获批24个制剂品种（涉及37品规），同时23年15个在全国集采/省级续采中中标的产品将在24年开始供应，为制剂业务的快速增长奠定基础。 分析师张文录SAC证书编号：S0160517100001zhangwenlu@ctsec.com 分析师邹一瑜SAC证书编号：S0160522100001zouyy@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.80/35.10/41.40亿元，归母净利润2.76/3.65/4.44亿元。对应PE分别为25.39/19.17/15.76倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《毛利率改善，CDMO+制剂增长可期》2023-10-30 2.《业绩短期承压，CDMO+制剂业务快速增长》2023-08-30 ❖风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等。 3.《一季度业绩靓丽，盈利能力逐渐改善》2023-05-05 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。