甲醇：沿海可售货源紧俏，甲醇期价延续强势

[Table_qihuo] 能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 沿海可售货源紧俏，甲醇期价延续强势 [Table_Rank] 走势评级： 甲醇:震荡 报告日期： 2017年08月31日 [Table_Summary] ★ 飓风对于美国甲醇生产造成短期扰动 哈维飓风在美国湾区滞留多日致使美国近半数甲醇产能短期停产，国际贸易商挺价惜售心态浓重。后期随着天气转好，飓风的短期扰动将逐步消散，市场焦点将重回全球供需格局。 ★ 进口可售货源紧俏，国产新装臵达产尚待时日 虽然当前国内甲醇净进口量重回80万吨/月的高位，但却是与沿海地区MTO装臵的原料补库需求同步进行，这意味着大多数的进口货源被固定长约提前锁定，接下来东南亚3套装臵还有大修计划，预计进口可售货源大概率会继续紧俏。同时，国产新装臵达产尚待时日，内地货源短期也很难看到增量。 ★ MTO装臵持续高负荷，传统需求有反弹预期 考虑到MTO装臵盈利性的安全边际已经扩大并且烯烃价格处于高位，预计接下来MTO装臵维持高负荷运行的概率较大。本轮环保督查预计将在9月中上旬结束，而9-10月间恰是甲醛等行业的传统消费旺季，随着环保设施以及相应整改措施的到位，9月间部分被环保压制的传统需求有边际上复苏的可能。 ★ 投资建议 虽然甲醇期价的绝对价格已经攀升至阶段性高位，但成本重心上移、可售货源紧俏以及MTO装臵开工负荷较高都表明甲醇基本面依然偏多。操作上，建议MA1801合约多单的入场区间为（2750，2850）元/吨，目标价为3000元/吨左右。 ★ 风险提示 如果新装臵达产快于预期，增量供应将迫使甲醇价格回调。此外，如果传统需求的“金九银十”表现弱于往年，需求端疲弱将对价格形成拖累。 [Table_Analyser] 杜彩凤 高级分析师(能源化工) 从业资格号： F3002730 Tel: 8621-63325888-3909 Email: caifeng.du@orientfutures.com 主力合约行情走势图（甲醇） 1,0002,0003,0004,00016/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/08甲醇:期货收盘价（元/吨） [Table_Report] 月度报告——甲醇 月度报告 2017-08-31 2 期货研究报告 【行业研究】 1、 飓风对于美国甲醇生产造成短期扰动 飓风哈维（Harvey）于8月25日登陆美国沿岸地区，由于滞留多日引发了持续的暴雨，至今德克萨斯州东南部以及路易斯安那州西南部的雨势依旧猛烈。受飓风及洪灾影响，墨西哥湾地区的油气化工装臵暂时关闭，而当地集聚的大型甲醇装臵也多数受到波及。 短期来看，飓风致使美国近半数甲醇产能短期停产，国际贸易商挺价惜售心态浓重，国内外甲醇价格联动上涨对期价起到了较强的提振作用，然而我们预计，飓风的短期扰动将逐步消散，一方面，哈维飓风的威力将大幅下降，天气状况好转后生产装臵将陆续重启；另一方面，利安德巴塞尔以及三井和塞拉尼斯合建的甲醇装臵都配有下游醋酸和醋酸乙烯装臵，美国当地甲醇生产和需求都受到了冲击，商品化货源供应量受到的影响相对有限。接下来，甲醇市场的焦点将重回全球可售货源的博弈，尤其是中国沿海市场的供需将尤为关键。 图表1：美国大型甲醇厂集中在湾区附近 TXlA 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表2：哈维飓风席卷美国能源重地 资料来源：The Weather Channel 图表3：美国主要的大型甲醇生产装臵 公司 产能（万吨/年） 位臵 运行动态 OCI 92.5 Beaumont, Texas 暂时正常运行 LyondellBasel 78 Channelview, Texas 短期停产 LyondellBasel 66 Texas 短期停产 Fairway Methanol 130 Lake Charles, Texas 短期停产 Methanex Giesmar I 100 Giesmar, Louisiana 暂时正常运行 Methanex Giesmar II 100 Giesmar, Louisiana 暂时正常运行 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院（注：Fairway Methanol指三井和塞拉尼斯合建的甲醇装臵） 月度报告 2017-08-31 3 期货研究报告 2、 进口可售货源紧俏，国产新装臵达产尚待时日 可售货源紧俏是近期沿海市场大幅拉涨的重要支撑。今年1-7月，我国甲醇净进口量累计同比缩减50万吨，在MTO装臵原料需求同比明显增加的背景下，只能依靠国产货源补充。从国际装臵运行方面来看，中东与东南亚地区装臵在7-8月间短期停车状况不断，并且9月下旬至10月间东南亚3套装臵还有大修计划，当前国际厂商普遍挺价惜售心态较重。虽然3季度国内甲醇净进口量重回80万吨/月的高位，但却是与沿海地区MTO装臵的原料补库需求同步进行，这意味着大多数的进口货源被固定长约提前锁定，接下来进口可售货源大概率会继续紧俏。 内地货源短期也很难看到增量，当前国内甲醇装臵整体名义开工率已经在70%附近，受限于装臵停车检修以及安全生产等原因，行业开工率进一步提升的空间非常有限。与此同时，国内新装臵投产已经是从2季度开始就不断被谈起的预期，只是由于山东地区环保高压，新装臵的投产一再延迟，市场对于消息面的确认明显趋于谨慎。接下来，华鲁恒升100万吨/年新投产装臵计划投产，明水30万吨/年固有装臵计划重启，我们认为，受多方面因素影响，国产新装臵达产尚待时日，新疆等地停车装臵恢复时间待定，短期国产货源也偏于紧俏。 图表4：甲醇净进口量变动 22 39 28 5 -26 -46 -50 -60-40-200204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月同比累计增量20162017万吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：甲醇港口库存变动 40608010012015/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/122017年2015年2016年万吨 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 3、 MTO装臵持续高负荷，传统需求有反弹预期 近期，烯烃与甲醇价格同向波动，所以在甲醇价格的上涨过程中并没有损伤下游MTO装臵的盈利性。目前华东地区MTO装臵对于甲醇原料的需求达到较高水平，一是宁波富德与江苏斯尔邦持续提负荷；二是阳煤恒通自有的20万吨/年甲醇装臵停车至9月5日，暂时全部外采甲醇原料。考虑到MTO装臵盈利性的安全边际已经扩大并且烯烃价格处于高位，预计接下来MTO装臵维持高负荷运行的概率较大，由此带动的甲醇需求 月度报告 2017-08-31 4 期货研究报告 也将维持稳定。 8月初，第四批中央环保督察工作拉开序幕，山东地区的甲醇传统下游，如甲醛、二甲醚、DMF等生产企业在环保安全检查高压之下开工负荷多有下降，尤其是在板材厂集聚的临沂等地，甲醛生产与需求萎缩明显。本轮环保督查预计将在9月中上旬结束，而9-10月间恰是甲醛等行业的传统消费旺季，随着环保设施以及相应整改措施的到位，市场对于甲醛等行业开工率持反弹预期。纵观甲醇产业链条，8月间环保高压对于传统需求领域的压制作用明显，9月间这部分被压制的需求有边际上复苏的可能。 图表6：甲醛行业开工率变动 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表7：DMF行业开工率变动 0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 4、 成本与市场氛围因素起到积极推涨作用 随着甲醇期货的金融属性越来越强，预期层面对于市场的影响日益加重，并且商品市场的联动性增强。近几个月间，煤炭价格上涨促使投资者按照成本传递逻辑推演甲醇价格走势，于是成本重心上移成为甲醇期价的重要推涨因素之一。 此外，近2个月间煤焦钢矿等黑色系品种涨势明显，能化板块相对黑色系工业品的比价明显走低，此时外力拉涨与供需紧平衡形成共振引发甲醇期货市场更大的反应，这也是期货价格相对现货升水的原因之一。考虑到当前市场对于供给侧改革等因素的预期依然较强，国内商品市场的整体偏多氛围尚未消散，由此预计甲醇期货仍将受到多头资金的青睐。 月度报告 2017-08-31 5 期货研究报告 图表8：煤制甲醇利润较年初收缩 02004006008001,0001,2001,40016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/07内蒙古煤制甲醇利润（月度均值）山东煤制甲醇利润（月度均值）元/吨 资料来源：Wind，东证