[Table_qihuo] 建筑材料 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 玻璃上行空间有限，偏多格局或渐迎拐点 [Table_Rank] 走势评级： 玻璃:看跌 报告日期： 2017年08月31日 [Table_Summary] ★玻璃行业供给侧改革仍基本处于纸上谈兵阶段： 针对玻璃行业去产能，政府始终未出台过类似钢铁、煤炭和电解铝行业去产能那样的具体实施细则，过往的相关政策文件对玻璃供给端的影响均十分有限。目前玻璃供给侧改革仍基本处于纸上谈兵阶段，并且低行业集中度下依靠行业自律限产的难度也很大。 ★“金九银十”后或迎来本轮玻璃需求端的走弱拐点： 商品房销售对玻璃需求端的拉动存在一年到一年半的滞后期，我们判断“金九银十”后玻璃需求端很可能明显走弱。并且如果9月玻璃销量数据显示下游终端的消化能力明显不及预期的话，该拐点或会提前，投资者需密切关注“金九银十”的实际销售情况。 ★生产线日熔量继续上行空间有限，但短期也难明显收缩： 环保对玻璃供给端整体影响有限，因为在燃料端改造期间生产线也不用停产。当前浮法玻璃在产日熔量明显超过往年同期，继续上行的空间有限，现阶段玻璃厂家对新建或冷修生产线的点火投产已经较为谨慎。但我们判断短期产量也难出现明显收缩。现阶段库存压力始终未凸显，但随着后市房地产市场对玻璃需求端的支撑作用转弱，在当前的高产量水平下，库存压力也将逐渐显现。 ★投资建议： 我们判断9月份玻璃需求或不会呈明显走弱迹象，厂家在市场环境没有发生大变化的情况下，挺价意愿仍会比较强，玻璃期现价格或不会明显下行。值得注意的是，“金九银十”过后玻璃需求端很可能明显走弱，产量短期内难以收缩将加重供需趋弱的格局。值得注意的是，若9月玻璃销量数据显示下游终端的消化能力明显不及预期的话，该拐点也可能提前，投资者需密切关注“金九银十”的实际销售情况。我们判断1801合约继续上行的空间有限，在1500元/吨的压力位可考虑择机布局空单。 ★风险提示： 玻璃行业出台供给侧改革的实施细则。 [Table_Analyser] 曹璐 高级分析师(能源化工) 从业资格号： F3013434 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（玻璃） 02004006008001,0001,2001,4001,60016/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08元/吨 [Table_Report] 相关报告 月度报告——玻璃 月度报告 2017-08-31 2 期货研究报告 【行业研究】 1、玻璃行业供给侧改革仍基本处于纸上谈兵阶段 平板玻璃虽然是国内产能过剩的行业之一，但从工信部公布过的工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单以及相关政策性文件来看，钢铁、水泥、电解铝等行业一直被重点提及，而国家对平板玻璃行业去产能的重视程度远不及以上行业。 针对玻璃行业去产能，政府始终未出台过类似钢铁与煤炭行业去产能那样的具体实施步骤与细则。16年以来，有关玻璃行业的去产能，政府曾出台过两份指导性政策文件，分别是16年5月18日发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，以及16年10月发布的《建材工业发展规划（2016-2020年）》。整体来看，现阶段的政策文件对玻璃供给侧的影响十分有限，具体原因已在年报中有过详细分析。玻璃行业的供给侧改革仍基本处于纸上谈兵阶段，要想实现限产还需依赖行业自身，但低行业集中度下实现行业自律限产的难度也很大。 图表1：《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》中涉及平板玻璃的目标任务 序号 目标任务 1 到2020 年，再压减一批平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间 2 到2020年，平板玻璃产量排名前10家企业的生产集中度达到60%左右 3 提出严禁新增产能要求： 2020年底前严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃建设项目，新上工业玻璃项目，熔窑能力超过150吨/天的应依托现有生产线进行技术改造；2017年底前暂停实际控制人不同的企业间的平板玻璃产能置换；严防借开展协同处置、发展工业玻璃之名建设新增平板玻璃产能的项目。 4 对不宜临时停产的平板玻璃生产线，倡导通过行业自律按一定比例降低负荷、合理限产 5 淘汰落后产能：污染物排放达不到要求或超总量排污的，实施按日连续处罚；情节严重的，报经有批准权的人民政府批准，责令停业、关闭。能耗超限额的，应在6个月内整改达标；确需延长整改期限的，经申请可延长不超过3个月的期限；逾期仍不达标的，依法关停退出。依法查处生产、销售不符合国家强制性标准水泥产品和无生产许可证生产、销售水泥产品的违法行为。产品质量达不到国家强制性标准的，依法查处并责令停产整改，6个月内未整改或整改仍不达标的，依法关停退出。安全生产标准化和安全生产条件达不到要求的，应立即停产整改，6个月内未整改或整改仍不达标的，依法关停退出。使用《产业结构调整指导目录（2011年本）（修正）》淘汰类工艺技术与装备的产能，要立即关停退出。 6 支持优势企业搭建产能整合平台，利用市场化手段推进联合重组，整合产权或经营权，优化产能布局，提高生产集中度，并结合联合重组、技术改造，优化生产要素配置，主动压减竞争乏力的过剩产能。 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 月度报告 2017-08-31 3 期货研究报告 图表2：“十三五”时期玻璃工业压减产能专项行动 要求 具体内容 严禁备案和新建新增产能项目 2020年底前，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃建设项目；2017年底前，暂停实际控制人不同的企业间平板玻璃产能置换。 依法依规淘汰不达标产能 强化依法行政和标准实施，对经整改达不到环保、能耗、安全、质量等强制性标准要求的产能，依法有序关停退出。 实行差别化政策，倒逼过剩产能退出 开展能耗、排放等对标达标，贯彻落实高耗能行业差别电价、阶梯电价等政策，研究提高享受资源综合利用财税政策的技术门槛，倒逼竞争乏力产能主动退出。 推进联合重组，压减过剩产能 支持优势企业搭建产能整合平台，利用市场化手段推进联合重组，并结合联合重组、技术改造，主动经营性压减过剩产能。 强化社会责任 推动平板玻璃开展行业自律，适度限产。 资料来源：工信部，东证衍生品研究院 2、“金九银十”过后或迎本轮玻璃需求端的走弱拐点 目前玻璃厂家仍对“金九银十”的传统需求旺季抱有期待，在市场环境没有发生大变化的情况下，厂家挺价意愿仍比较强。但由于房地产调控政策趋严，在没有重大行业利好出台的情况下，后续需求端也很难出现爆发性行情。基于我们之前的分析，商品房销售对玻璃需求端的拉动作用存在一年到一年半的滞后期，我们判断“金九银十”过后玻璃需求端很可能会明显走弱，当前平板玻璃销量累计同比增速的下行拐点已现。 图表3： 浮法玻璃销量 图表4：平板玻璃销量累计同比增速已出现下行趋势 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000123456789101112最小值5年平均值20172016万重量箱2012-16年范围月 -15-10-505101520253035-30-20-100102030405005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/06商品房销售面积累计同比增速平板玻璃销量累计同比增速(右轴）%% 资料来源：Wind 资料来源：Wind 月度报告 2017-08-31 4 期货研究报告 3、生产线日熔量继续上行空间有限，但短期也难明显收缩 从产量角度看，浮法玻璃当前的在产日熔量已经明显超过往年同期，主要因为今年玻璃现货价格持续景气，生产企业利润可观，从而厂家的投复产意愿较高。但我们也认为后续在产日熔量继续明显上行的可能性很小，主要是玻璃厂家对明年的价格预期不甚乐观。由于玻璃生产线一旦点火投产，在没有生产事故发生的情况下，即便是因环保检查进行燃料端改造期间也不会停产，并且产量水平也不能够被调降。在价格预期不甚乐观的情况下，厂家盲目投复产的风险较高，当前玻璃企业对于后续新建或冷修生产线的点火投产会较为谨慎。 值得注意的是，虽然在产日熔量继续上行的空间有限，但短期内出现明显收缩的可能性也不大。主要因为浮法玻璃生产线的开工率与现货价格存在3-6个月的滞后期，也就是说即便后续现货价格走弱，短期内生产线开工也不会受明显影响。 图表5：浮法玻璃在产日熔量明显高于历史同期 图表6：浮法玻璃开工率滞后于现货价格的变化 130,000135,000140,000145,000150,000155,000160,0001471013161922252831343740434649522017201520162014吨/天周 606570758085901,0001,2001,4001,6001,8002,0002,20010/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/06全国均价浮法玻璃生产线开工率（右轴）元/吨% 资料来源：Win