首次覆盖报告：受益于商用车及两轮车制动强装升级

瑞立科密(001285)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 ——瑞立科密首次覆盖报告 本报告导读： 商用车、两轮车的控制制动系统，有望在部分法规强装的推动下迎来大幅升级。作为国产头部企业，瑞立科密有望迎来高增长。 投资要点： 商用车控制制动系统龙头，政策驱动产业刚性升级。公司从气压ABS产品开始，逐步布局了气压ESC/EBS/EPB等产品，2014-2024年相关产品连续11年排名行业第一位。2025年4月交通运输部发布新规，明确要求相关车型按类别加装ABS、ESC、EBS及AEBS等核心电控制动与主动安全系统。政策刚性驱动下，价值量更高的电控制动产品渗透率将快速提升。我们认为，瑞立科密兼有EBS、ESC等产品的渗透率、AS P提升逻辑，预计将迎来较强的成长周期。 商用车景气度较好，出海、新能源多因素驱动商用车控制制动产业扩容。2025年国产商用车产销分别为426万辆和430万辆，同比分别增长12%和10.9%，为公司制动系统产品的持续放量提供了有力支撑。我们认为：中国汽车产业的成本优势和供应链协同优势在商用车上有望体现得更加明显，商用车出口有望持续增长，国产商用车的高景气有望持续较长时间；此外，电动化有望孕育智能化进一步发展。 两轮车ABS渗透率不断提升，高基数有望孕育广阔控制制动市场。工信部发布的强制性国家标准GB20073-2025针对两轮摩托车的制动系统提出了分级强制配置要求。对于燃油摩托车，排量大于125ml且不大于150ml的车型需强制安装ABS或前后联动制动系统CBS；排量超过150ml的车型则必须强制安装ABS。对于电动摩托车，电机持续功率在2.0kW至4.0kW之间的车型需强制安装ABS或前后联动制动系统CBS；功率超过4.0kW的车型则必须强制安装ABS。我们认为：两轮车市场规模较大，未来控制制动系统市场规模可观，两轮车ABS等控制制动系统有望打造瑞立科密第二增长曲线。 风险提示：商用车、两轮车控制制动产业升级不及预期，原材料价格大幅上涨 营收与成本预测： 机动车控制制动业务：考虑到国内商用车制动行业迎来多个法规的实施，控制制动零部件市场有望迎来刚性扩容，EBS/ESC产品销量有望持续增长；同时考虑到部分摩托车ABS强装的实施，以及消费市场升级对电动两轮车控制制动产品的带动，我们预计瑞立科密的机动车控制制动系统产品销量、ASP有望持续提升，预计公司该业务2026/27/28年营收增速有望达到35%/35%/24%。考虑到原材料价格波动，预计公司该业务2026年成本增速略高于营收，达到37%；考虑到规模效应，后续该业务成本增速有望低于营收，我们预计瑞立科密该业务2026/27/28年成本增速为37%/35%/23%。 精密压铸件业务：考虑到公司该产品以配套下游客户的系统产品为主，我们预计瑞立科密该业务增速维持平稳，2026/27/28年均为10%。考虑到原材料价格波动，预计该业务2026年成本增速高于营收，为12%；后续成本增速与营收相当。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号