CTA策略：细分策略、适配行情和配置价值
基金研究专题报告 证券研究报告2026年04月15日 CTA策略：细分策略、适配行情和配置价值私募基金专题研究报告（二） 核心结论 分析师 CTA策略被称为“危机Alpha”。CTA投资策略多样，收益来源和适配行情存在差异，与传统资产相关性各异。主观CTA弹性较量化高、中长周期CTA弹性较中短周期高、趋势策略弹性较截面策略高。高波动趋势行情与结构性分化行情是其较好适配环境。当前，全球市场波动率抬升、国内期货市场扩容，叠加策略持续迭代，CTA或处于配置黄金期。 李洋S080052403000113810539222liyang@research.xbmail.com.cn 张敏S080052604000613111531667zhangmin@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 本文梳理CTA策略基金的发展和投资品种，从决策方式、持仓周期、交易逻辑、交易类型四大维度拆解策略差异，结合历史业绩与市场环境，明确细分策略适配行情。深入分析CTA策略分散风险、危机Alpha属性等配置价值。此外，给出筛选CTA策略基金的定性定量指标，并介绍代表性管理人。 相关研究 宏观策略：多资产、多工具、多市场的资产配置—私募基金专题研究报告（一）2024-12-18 【主要逻辑】 主要逻辑一：CTA策略起源、发展和现状 1949年理查德唐奇安创立了世界上第一个公开发售的期货基金，2008年CTA确立“危机Alpha”地位。2010年沪深300股指期货上市开启本土CTA时代。 主要逻辑二：CTA策略投资品种、细分策略和适配行情 1、国内期货市场共上市90个品种，其中商品期货82个，成交额占比60%~76%。 2、策略分类：按决策方式（主观/量化CTA）、按持仓周期（中长/中短周期CTA）、按交易逻辑（量价/基本面CTA）、按交易类型（时序/截面/套利CTA）。 3、适配行情：股票或商品市场有明确行情时，趋势策略占优；股市有趋势行情或波动率较高时，股指CTA占优；波动率较低或品种分化时，截面策略占优。 主要逻辑三：CTA策略投资价值 第一，基于均值-方差模型构建有效前沿，夏普最大目标下，CTA配置比例为13%，组合夏普3.27。加入CTA的组合，年化收益率、夏普均有提升，最大回撤降低。第二，CTA具备“危机Alpha”属性。第三，CTA长期收益好于南华商品指数。 主要逻辑四：CTA管理人筛选和代表 代表性CTA策略管理人：主观CTA如草本/孚盈、量化CTA如半鞅/会世/远澜/智信融科/洛书/宏锡/黑翼、复合CTA如细水（量化为主，主观为辅）。 风险提示：1、数据遗漏或滞后风险；2、样本有限风险；3、模型失效风险；4、策略变更或失效风险；5、监管政策变化风险；6、仅基于历史数据客观描述，不涉及对CTA策略、商品资产推荐，不构成投资建议或收益保证。 内容目录 引言.........................................................................................................................................4 1.1国际演进：海外CTA基金发展....................................................................................41.2国内历程：我国CTA基金发展....................................................................................5 二、国内CTA投资品种和策略..............................................................................................6 三、CTA策略投资价值........................................................................................................16 4.1 CTA策略管理人筛选..................................................................................................204.2代表性管理人介绍.....................................................................................................21 图表目录 图1：1999年以来全球CTA基金规模（单位：十亿美元）....................................................4图2：1991年以来，巴克莱CTA指数与主要股票指数走势....................................................4图3：国内CTA发展历程........................................................................................................5 图4：2016年以来国内私募CTA指数走势与商品市场波动率................................................6图5：期货市场权益客户权益（单位：亿元，2011.01-2026.03）..........................................6图6：我国期货市场以商品期货为主.......................................................................................7图7：我国期货交易所成交额分布...........................................................................................7图8：CTA策略分类................................................................................................................7图9：主观和量化CTA业绩走势（2012.12.31-2026.03.20）................................................9图10：中短周期和中长周期CTA业绩走势（2019.07.12-2026.03.20）..............................10图11：趋势跟踪策略：基本操作、盈利来源和收益特征.......................................................11图12：时序、截面和套利CTA业绩走势（2023.04.28-2026.03.20）..................................13图13：CTA策略与不同品种商品的走势...............................................................................13图14：CTA策略在高波市场中表现较好...............................................................................14图15：CTA细分策略走势.....................................................................................................15图16：组合的有效前沿对比..................................................................................................18图17：CTA占比扫描与组合夏普..........................................................................................18图18：CTA策略在极端市场行情的业绩走势........................................................................19 表1：国内CTA策略可投资品种.............................................................................................6表2：主观CTA与量化CTA策略对比....................................................................................8表3：主观和量化CTA绩效指标.............................................................................................9表4：不同持仓周期CTA策略.................................................................................................9表5：中短周期和中长周期CTA绩效指标.............................................................................10表6：量价类CTA与基本面类CTA策略对比........................................................................10表7：CTA套利策略：基本操作、盈利来源和收益特征........................................................11表8：时序、截面、套利类CTA策略对比.............................................................................12表9：时序、截面和套利类CTA绩效指标.............................................................................13表10：CTA细分策略绩效表现.............................................................................................15表11：CTA细分策略在不同市场行情中表现：适配行情有所不同........................................15表12：CTA细分策略相关系数..............................................................................................16表13：CTA策略与传统股债商资产相关性（周度业绩）..........
