震荡市里，谁在悄悄跑赢？—CTA策略的配置价值再现

排排网财富产品研究中心 2025年12月23日 引言：在经历了前期单边上涨后，进入三季度以来，权益市场逐步转向高波动、弱趋势的震荡格局。以上证指数、沪深300为代表的主要股指，在区间内反复拉锯，趋势持续性明显下降，投资者的赚钱效应随之减弱。 从市场环境来看，这一阶段的典型特征在于：方向不缺，但确定性不足。在此背景下，单一依赖权益贝塔的策略，胜率与盈亏比均面临考验，而具备多资产、多方向参与能力的CTA策略，其配置价值随之提升。 一、环境变化：从“权益主导”到“多资产分化” 从数据层面看，近期权益市场的趋势性特征正在弱化。上证指数/沪深300等宽基指数在9月以来的振幅均有所走扩。整体来看，指数虽未出现趋势性下行，但上涨的连贯性不足，更多体现为高频震荡。此背景下，股票多头策略的胜率和盈亏比均受到一定压制。 数据来源：私募排排网高阶分析；截止日期：2025年12月22日。振幅（日频）计算方式为：指定交易日开盘后最高价、最低价之差的绝对值与昨收的百分比。 与此同时，商品市场的表现则呈现出明显分化。尽管整体商品指数涨幅有限，但部分品种在供需、政策及海外因素的共同影响下，逐步走出阶段性趋势行情。尤其以黄金、白银、包括碳酸锂、铜在内的部分有色金属，年内趋势明显。 这种“权益震荡+商品结构性趋势”的组合环境，为CTA策略提供了更具发挥空间的土壤。 数据来源：私募排排网高阶分析；截止日期：2025年12月22日。南华商品指数与期货主连合约均净值归一处理。 二、历史回溯：不同市场环境下CTA的表现 从历史数据来看，CTA策略的核心优势并非体现在单一资产牛市中的收益弹性，而是在多类市场环境下提供较为稳定、独立的收益来源。 1、权益“大年”中，CTA并非最优，但整体不掉队 在权益表现突出的年份，如2017、2019、2020年，宽基指数沪深300取得了较高的年度收益。同期，CTA策略整体表现同样不错。 细分策略层面，趋势策略与多资产策略（无论主观还是量化）在权益、商品趋势清晰的年份表现并不弱，如2020年，两类策略的年度收益平均录得29%左右收益；套利类CTA在权益大年中收益相对温和，但回撤控制能力较强。 这一阶段，CTA的核心价值是作为组合中的策略补充，在不显著拖累整体收益的前提下，力争提供与权益资产低相关的回报来源。 2、历史上权益与商品表现较弱的年份，CTA策略普遍保持较好的收益 例如，2018年沪深300出现大幅回撤，而量化CTA、多策略CTA及套利CTA整体仍保持正收益或小幅波动；2021年权益资产表现承压，但CTA中多数策略仍录得8%–14%左右的收益，尤其是主观CTA策略表现相对稳定；2024年商品市场疲软时期，CTA各细分策略皆保持了正收益，策略防御属性充分释放。 三、CTA在今年商品分化中“慢变量”跑赢节奏 今年以来，CTA策略整体呈现出“小步慢跑、稳中有进”的运行特征。在商品市 场缺乏全面共振、品种表现高度分化的背景下，CTA并未出现爆发式行情，但各细分策略依然交出了与权益指数不相上下的年度收益表现。 从细分策略来看，主观CTA与量化CTA整体收益均维持在双位数区间，在收益水平上与沪深300接近，但路径更为平滑。且今年CTA的收益更多来自于多策略与趋势策略的结构性贡献：一方面，趋势类CTA在部分商品及股指期货中捕捉到阶段性行情；另一方面，多策略CTA通过跨品种、跨信号配置，有效对冲了单一趋势失效带来的波动。 根据排排网策略指数测算，主观CTA、量化CTA与南华商品指数的今年以来相关性系数分别为0.17、0.15，整体处于较低水平。与权益资产相比，主观CTA、量化CTA与沪深300指数的相关性系数分别为0.45、0.29，其中量化CTA的相关性明显更低。在权益波动加大的背景下，CTA力争在不显著提高组合相关性的同时为组合提供正贡献，体现出其作为资产配置中“稳定器”的价值。 四、2026年CTA策略展望 展望明年，CTA策略的运行环境或仍将围绕趋势与波动率结构展开。一方面，全球流动性边际宽松、地缘政治与通胀预期反复扰动，商品市场中结构性趋势行情仍有望阶段性出现，为中长周期趋势型CTA提供发挥空间。另一方面，尽管商品整体波动率水平偏低，但品种分化加剧，一旦扰动放大，CTA策略的收益弹性有望释放。 其中，量化CTA在多品种分散与纪律化执行方面具备稳定性优势，而主观CTA在结构性行情与品种选择上的灵活度更高，两者在不同市场环境下具备互补价值。 总体来看，CTA策略的核心优势仍在于情景适应能力及与其他策略的较低相关性，更适合作为资产配置中的分散工具，通过拉长持有周期力争获取稳定收益。 来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为深圳市前海排排网基金销售有限责任公司（“我司”）研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 本文所涉观点，仅代表基金经理(若有)或笔者等个人观点，不代表本平台的任何立场，数据及信息存在一定滞后性，所反映的内容将根据市场情况动态变化，不构成任何股票推荐及投资建议。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。