沪铜月报：需求端边际变化显著，中长期逻辑支撑价格

需 求 端 边 际 变 化 显 著，中 长 期 逻 辑 支 撑 价 格 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2026年5月3日周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 观点：4月铜价反弹后又回调，从基本面视角来看，需求端边际变化显著——月初铜价调整阶段，下游大幅补库，国内社库超预期去化，沪铜月差结构也转为back；随着铜价持续反弹，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，铜杆开工率、社库去化斜率陆续放缓，4月末开工率及社库去化斜率均为3月中旬以来最低水平，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为contango结构。供应端变化有限，矿冶矛盾仍存，铜矿TC持续下降，精炼铜产量持续增长，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。宏观层面，美联储货币政策维持中性谨慎立场，美国伊朗局势维持“边谈边对峙”状态，宏观层面整体利多有限。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，短期价格面临需求端走弱及地缘风险，铜价何时能有效突破或需等待降息交易重启的宏观环境、或供应端新增扰动等事件驱动，阶段性调整或提供中长期入场机会。 月度策略： 单边：中长线回调低多思路，主力关注98000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 月度观点 ◼宏观：美伊持续对峙，美联储维持利率不变 ①美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态：根据中国新闻网，5月2日伊朗已经由斡旋方巴基斯坦向美国转交的最新谈判方案内容。据新华社，美东时间2日傍晚，美国总统特朗普表示存在美国重启对伊朗空袭的可能性，他很快会研究伊朗最新提交的方案。 ②美联储4月30日发布4月FOMC会议声明，维持利率中性立场，基准利率维持在3.5%-3.75%区间；随着司法部对鲍威尔刑事调查威胁的结束，沃什大概率可以在5月顺利履新美联储主席，但下次降息或需等待油价的负面影响消退。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，矿端偏紧逐步传导至冶炼端偏紧 ①铜矿方面，截至4月24日，铜矿现货TC报-82.83美元/干吨，再创历史新低；4月港口库存小幅累库，但仍维持季节性偏低水平。 ②精铜方面，根据彭博社消息，中国预计将从5月起停止硫酸出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁导致中东硫磺运输受阻，市场担忧硫酸持续紧缺影响非洲地区湿法冶炼铜供应，供应端扰动支撑铜价。4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%；1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。 ◼需求：4月开工率持续走弱，下游追高意愿不足 截至2026年4月30日，电解铜杆开工率66.35%，电缆开工率65.9%，周环比-3.02pct、-1.1pct，较4月峰值分别下降17.24pct、4.87pct。铜价回升至10万元/吨以上后，叠加下游完成补库，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，受订单拖累影响，叠加前期高负荷生产，部分精铜杆企业陆续安排检修，铜杆开工率明显回落。现货来看，五一节前实际需求放量有限，高铜价及升水水平下，部分下游企业接受度较低，追高意愿不足。 ◼库存：社会库存去化斜率继续放缓，美国囤铜行为持续 ①铜价反弹后，社库去化斜率持续放缓，本周去化率约6.14%，为3月中旬以来最低水平，我们认为这与铜价高位震荡、下游完成旺季补库有关②CL溢价收窄套利交易形成 的螺旋式价格驱动减弱，我们关注到LME北美仓库开始累库，年初至今累库量基本接近于亚洲地区累库量，这也意味着CL溢价收窄情况 下，美国囤铜行为仍在持续 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美联储4月维持利率不变02 供给：4月精铜产量同比+4.73%03 04需求：4月开工率持续走弱 05库存：全球库存小幅去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.3价差：远月合约维持back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15震荡走强沪铜月差：远月合约维持back结构，近月合约月差震荡沪铜基差：维持升水，五一节前实际需求放量有限，高铜价及升水水平下，部分下游企业接受度较低，追高意愿不足 2宏观：美联储4月维持利率不变 沪铜2.1美国主要金融数据：美联储维持谨慎中性态度，基准利率不变 美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张 美联储4月30日发布4月FOMC会议声明，维持利率中性立场，基准利率维持在3.5%-3.75%区间 随着司法部对鲍威尔刑事调查威胁的结束，沃什大概率可以在5月顺利履新美联储主席，但下次降息或需等待油价的负面影响消退 沪铜2.2美国主要经济数据：3月CPI同比上涨3.3% 3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平；环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅 美国3月非农新增就业17.8万，远高于预期值6.5万，远超市场预期，失业率小幅回落美国3月ISM制造业PMI录得52.7，高于前值52.4，连续第三个月处于扩张区间，显示制造业在经历此前长周期收缩后，已进入温和修复阶段 沪铜2.3中国主要经济数据：4月连续第二个月处于扩张区间 2026年4月中国制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间，高于市场预期，显示制造业延续平稳运行态势 3月CPI同比上涨1.0%，继续保持温和上涨态势，涨幅较上月略有回落；CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。 3供给：4月精铜产量同比+4.73% 沪铜3.2铜矿：1月全球铜矿产量同比增长1.86% 2026年1月，ICSG全球铜矿产量191.90万吨，同比+1.86%2026年1月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.04%2026年1月，秘鲁铜矿产量22.63万吨，同比+3.03% 沪铜3.3铜矿：4月港口库存小幅累库，但仍维持季节性偏低水平 2026年1-2月，中国铜矿产量24.65万吨，同比-9.02%2026年1-3月，中国 铜矿 石及精 矿进 口量756.35万吨，同比+6.41%截至4月30日，国内主流港口铜精矿库存合计62.78万吨，4月以来季节性累库，但仍维持偏低水平 沪铜3.4废铜：1-3月废铜进口弥补国内产量缺口 2026年1-3月，国内废铜产量62.56万吨，同比-8.81% 2026年1-3月，国内废铜进口量55.64万吨，同比+13.47% 精废价差小幅回升，但仍维持低位，废铜原料供应偏紧，替代效应偏弱 沪铜3.5精铜：4月精炼铜产量同比增长4.73% 截至4月24日，铜矿现货TC报-82.83美元/干吨4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96% 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏走强，洋山铜溢价维持 4需求：4月开工率持续走弱 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率66.35%，环比下降3.02pct 沪铜4.2终端需求：1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64% 2026年1月，全球精炼铜消费240.90万吨，同比+2.64%2026年1-3月，中国精炼铜表观消费388.96万吨，同比-0.68%2026年1-3月，中国精炼铜终端消费373.66万吨，同比+3.64% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率65.9%，环比下降1.1pct 沪铜4.5家电：空调冰箱内销终端市场需求低迷，5月内销排产增速仍为负 沪铜4.6新能源：1-3月风电新增装机量维持增长 2026年1-3月，中国光伏新增装机量4,098.90万千瓦，同比-31.30%2026年1-3月，中国风电新增装机量1,521.34万千瓦，同比+3.62%2026年1-3月，中国新能源汽车产量296.66万辆，同比-6.69% 5库存：全球库存小幅去化 沪铜5.1国外：LME铜小幅去库，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存小幅去化 本周LME周度平均库存39.61万吨，周环比-0.03%本周COMEX周度平均库存60.76万吨，周环比+1.28%截至4月30日，SMM全国主流地区铜库存24.3万吨，周环比-1.59万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn