核心观点与短期波动加剧
1月末铜价快速拉升后回落，价格波动显著加剧。中长期来看，铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，看好铜价底部重心逐步上抬。短期需关注CL溢价走势：
- 若CL溢价反转，COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解供应压力；
- 若CL溢价维持窄幅震荡，铜价回归基本面定价；
- 若CL溢价走扩，铜价维持偏强走势。
月度策略
- 单边：短期观望，中长期待回调企稳后介入多单，主力关注100000附近支撑；
- 期权：观望。
宏观：美联储1月暂停降息
- 美联储1月27日-28日议息会议暂停降息，联邦基金目标利率保持在3.5%-3.75%。
- 鲍威尔认为利率水平处于“中性利率”偏上限，仍有政策空间。
- 美国总统特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，或缓解市场对美联储独立性的担忧。
供应：铜矿TC继续创历史新低
- 1月30日，铜矿现货TC报-50.30美元/干吨，连续3周历史新低。
- 必和必拓BHP部分矿山因罢工受阻，Escondida产量占全球铜供应量5%。
- 1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%。
需求：开工率继续回暖
- 下游开工率回暖，电解铜杆开工率68.54%，电缆开工率59.46%。
- 铜价高位下游采购意愿疲软，现货维持贴水结构。
库存：CL溢价未再走扩
- 全球显性库存50%以上位于美国，CL溢价维持下难以流出。
- CL溢价走势影响：
- 反转：COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解供应压力；
- 窄幅震荡：两地库存变化对价格扰动降低，回归基本面定价；
- 走扩：铜价维持偏强走势。
行情回顾与资金面
- 沪铜现货贴水，近月合约contango结构。
- LME投资基金净多持仓环比下降。
宏观数据
- 美国12月通胀低于预期，劳动力市场放缓。
- 中国12月制造业PMI重回荣枯线上方，CPI略超预期。
中国经济数据
- 企业中长期融资需求仍偏弱，M1与M2剪刀差扩大。
- 12月社融增速放缓，政府债同比少增1.07万亿元。
需求数据
- 1-11月全球精炼铜消费同比+3.97%，中国精炼铜表观消费同比+5.44%。
- 地产黄铜棒开工率低于季节性，房屋开工面积同比为负。
- 电力电线电缆企业开工率继续回暖。
- 家电2月排产大幅下降，因春节假期影响。
- 新能源光伏、风电上半年存在抢装潮，1-11月新增装机量同比分别+31.46%、+61.20%。
库存数据
- LME铜累库，COMEX铜累库至近年来历史高位。
- 国内库存去化，全球显性库存累库。
