核心观点
- 钢价中枢将有所抬升。
- 4月钢价先跌后涨，10月合约热卷上涨至3425元/吨，螺纹上涨至3214元/吨。
- 中东问题外溢、运费增长和供应端干扰导致黑色金属中枢上移。
- 节后钢材供需都在爬坡，但产量低于需求，导致节后去库顺畅，钢厂库存低，贸易商库存稍高。
- 需求端，间接出口和直接出口有增长预期，但内需依然偏弱，总需求难言增量。
- 原料端铁矿库存高，发运高位，铁矿端对钢材支撑偏弱；焦煤受能源走强影响，煤焦成本对钢价有支撑。
- 黑色金属整体估值不高，钢材短期供需矛盾不大，受成本支撑影响，震荡中枢将有所抬升。
- 10月合约热卷和螺纹分别关注3500和3300附近压力。
宏观与成本端
- 一季度最大的宏观是中东问题，美伊冲突影响原油和化工品上涨，通胀预期再起。
- 二季度需要关注霍尔木兹海峡是否通行，从而影响通胀是否回落；同时关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。
- 成本端，铁矿库存偏高，叠加发运高位，铁矿由强转弱预期；焦煤库存回落，能源价格坚韧，预计后期煤强矿弱。
供应端
- 前四月铁元素产量同比下降1.4%，4月产量环比3月增长，主要是3月“两会”环保限产导致钢厂复产节奏延迟。
- 预计前5月产量降幅扩大，去年5月产量基数较高，叠加需求增量预期不大，预计今年前5月产量同比降幅扩大。
- 分品种看，今年铁水更多流向钢坯，五大材产量同比下降，降幅大于铁元素产量。
- 螺纹钢产量同比下降，热卷产量同比增长，从近期卷螺价差走扩情况，估计热卷实际产量同比增长概率大。
需求端
- 表需环比回升，或接近峰值。
- 下游需求看，建筑业需求同比下降，制造业需求同比增长。
- 钢材出口同比下降，但环比有改善预期，其中钢坯出口持续上升。
- 整体需求同比微降或持平预期。
- 分钢材品种看，工业材需求同比增长，其中中厚板、冷轧同比增长明显。
- 建筑材目前表需同比下降。
- 后期重点关注直接出口和间接出口情况，受中东问题外溢影响，海外钢材价格持续上涨，有利于中国钢材出口。
库存
- 3-4月，钢材维持较好去库，截止4月底，五大材库存1648万吨，同比下降1%（13万吨）。
- 其中螺纹库存728万吨，库存同比下降6.7%（49万吨）；热卷库存414万吨，同比增长7.2%（30万吨）。
估值与基差月差
- 螺纹钢高炉利润-26元，热卷利润120元。
- 盘面卷螺价差210元，卷螺价差稍高。
- 5月合约进入交割月，5-10合约月差呈现下跌走势。
- 考虑10-1合约月差不高，即将进入7-8月淡季，预计月差呈现先强后弱走势。
- 月差难以持续走强。
持仓
供需面总结
- 钢材供需接近年内峰值，关注原料对钢价影响。
- 供需缺口支持去库。
- 板材表需同比增长，建筑材表需同比下降。
- 建筑业（基建）：关注“两重”建设对基建的拉动。
- 建筑业：地产，建筑业用钢需求持续下降。
策略
- 单边：多单持有，10月合约热卷和螺纹分别关注3500和3300附近压力。
- 套利：关注多碳空铁套利，标的可以选择多焦煤空螺纹。
- 期权：卖出虚值看跌期权。
