钢材月度观点：能源通胀预期下，钢价中枢将有所抬升

能 源 通 胀 预 期 下 ， 钢 价 中 枢 将 有 所 抬 升 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月4日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 月度观点钢价中枢将有所抬升 ◼观点：4月钢价先跌后涨，价格最终突破前期震荡区间上沿。10月合约热卷上涨至3425元每吨，螺纹上涨至3214元每吨。中东问题外溢，运费增长和供应端干扰导致黑色金属中枢上移。从钢材供需面看，节后钢材供需都在爬坡，但产量低于需求，导致节后去库顺畅，钢厂库存低，贸易商库存稍高。需求端，间接出口和直接出口有增长预期，但内需依然偏弱。总需求难言增量。原料端铁矿库存高，发运高位，铁矿端对钢材支撑偏弱；焦煤受能源走强影响，煤焦成本对钢价有支撑。交易逻辑上，受霍尔木兹海峡关闭影响，商品受能源支撑，整体有中枢抬升预期。黑色金属整体估值不高，钢材短期供需矛盾不大，受成本支撑影响，震荡中枢将有所抬升。10月合约热卷和螺纹分别关注3500和3300附近压力。 ◼策略： 1.单边：多单持有，10月合约热卷和螺纹分别关注3500和3300附近压力。 2.套利：关注多碳空铁套利，标的可以选择多焦煤空螺纹 3.期权：卖出虚值看跌期权 钢材供需接近年内峰值，关注原料对钢价影响 ◼宏观：一季度最大的宏观是中东问题，美伊冲突影响原油和化工品上涨，通胀预期再起;二季度需要关注霍尔木兹海峡是否通行，从而影响通胀是否回落;同时也需要关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。 ◼成本端：铁矿库存偏高，叠加发运高位，铁矿由强转弱预期；焦煤库存回落，能源价格坚韧，预计后期煤强矿弱。钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接出口和直接出口，目前需求向上弹性预期不大，并不支持钢厂利润持续走扩。 ◼供应：高频数据跟踪，前4月铁元素产量（铁水+废钢）同比下降1.4%，4月产量环比3月增长。前四月的产量降幅主要是3月份“两会”环保限产，延迟了钢厂复产节奏。目前钢厂利润尚可，钢厂开工率和产能利用率环比回升，5月产量还将维持高位走势；但去年5月产量基数较高，叠加需求增量预期不大，预计今年前5月产量同比降幅扩大。分品种看，今年铁水更多流向钢坯，五大材产量同比下降%；降幅大于铁元素产量。其中螺纹钢产量同比下降，热卷产量同比增长。1-4月螺纹钢产量同比下降8%，其中长流程螺纹产量减产，电炉螺纹产量同比增加；钢联小样本钢厂热卷产量同比下降；但SMM样本钢厂热卷同比增加，从近期卷螺价差走扩情况，估计热卷实际产量同比增长概率大。 ◼需求：表需环比回升，或接近峰值。下游需求看，建筑业需求同比下降，制造业需求同比增长。钢材出口同比下降，但环比有改善预期，其中钢坯出口持续上升。整体需求同比微降或持平预期。分钢材品种看，工业材需求同比增长，其中中厚板、冷轧同比增长明显。建筑材目前表需同比下降。后期重点关注直接出口和间接出口情况。受中东问题外溢影响，海外钢材价格持续上涨，有利于中国钢材出口。 ◼库存：3-4月，钢材维持较好去库，截止4月底，五大材库存1648万吨，同比下降1%（13万吨）。其中螺纹库存728万吨，库存同比下降6.7%（49万吨）；热卷库存414万吨，同比增长7.2%（30万吨）. ◼估值：找钢网数据，螺纹钢高炉利润-26元。热卷利润120元。钢坯利润106元，中厚板利润83元，冷轧板卷利润-22元。盘面卷螺价差210元，卷螺价差稍高。 ◼基差和月差：5月合约进入交割月，5-10合约月差呈现下跌走势。考虑10-1合约月差不高，即将进入7-8月淡季，预计月差呈现先强后弱走势。月差难以持续走强。 螺纹钢现货价格:现货价格走强，基差和月差回落 热轧卷板现货价格:热卷价格走强，基差持稳 冷-热价差 镀锌-热卷价差 钢材热卷持仓增幅明显，铁矿持仓增，双焦持仓下降 粗钢供应：前四月产量同比下降，降幅主要是3月环保限产，预计前5月产量降幅扩大 粗钢供应:开工率持稳，盈利率持稳，考虑去年同期基数高，同比难以实现增长 钢材供应：螺纹价格高于谷电成本，低于高炉成本 钢材供需面：供需缺口支持去库 热卷供需面：热卷产量低于表需，去库持续 五大材基本面：品种材表需有同比下降预期，但产量也偏低运行 四大材基本面：表外品种材需求相对好于表内材 钢材供需面：板材表需同比增长，建筑材表需同比下降 出口钢材：净出口持续增长 2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长；累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 出口1-3月出口同比下降，环比有上升预期 1-3月钢材+钢坯出口2641万吨，累计同比下降176万吨。 4月出口接单好转，考虑1-2个月的接单-出口周期，预计5-6月出口情况环比好转。 出口1-3月出口同比下降，环比有上升预期 3月份以来，中国钢材出口价格持稳；但海外价格持续抬升。 钢坯，热卷内外价差持续走扩 下游国内需求：内需持续下降，需求结构分化 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值。2021跟随地产行业下滑，钢材需求见顶回落。世界钢协数据，2024年中国钢材需求8.6亿吨，跟2021年比累计下滑10%(-1.1亿吨)；跟2020年比累计下滑15%（1.5亿吨） 冶金工业规划研究院披露：制造业需求占比不断提升，制造业需求占比达到50%。 制造业（一）机械在制造业中用钢量弹性最大 机械行业用钢需求占比22%。冶金工业规划研究院披露，2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。设备更新+新能源和AI应用机械增长明显；并且海外成为主要增量市场。中国机械工业联合会披露：2026年预计全年机械工业主要指标增速在5.5%左右（25年8.2%）。机械行业是今年内需向上弹性最大的行业。机械行业增速减半的假设下，增量1500万吨。 制造业（二）汽车 25年汽车行业用钢量需求占比8%，同比增长10%，增幅明显。 新能源车周期，以及汽车出口是支撑汽车行业高增的原因。2020-2025年汽车产量年均增速是6%。（25年是9.8%）其中汽车出口占比持续增长，25年汽车出口占比20%。 汽车行业增速回归6%的假设下，预计26年汽车行业用钢需求增幅放缓。 制造业（三）造船 造船行业用钢需求占比2%。 23年开始，中国手持船舶订单和新接船舶订单都持续高于造船完工增速。带动中国造船完工量不断走高。 2025年造船完工量5369万载重吨（同比增长11.4%）。26年预期增速还将有所扩大，对钢材需求增幅扩大。 制造业（四）家电和集装箱 2025年中国家电行业用钢需求占钢材需求占比2.3%。 24年中国集装箱用钢量占中国钢材总消费量的0.75% 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 建筑业（基建）：关注两重建设对基建的拉动 2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。此外，报告提出单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜；预计2026年专项债用于项目建设的比例将较2025年有所提高，对基建投资形成一定托底支撑。 建筑业：地产 建筑业用钢需求持续下降，钢协和冶金规划研究院都披露建筑用钢需求占比已经下降至50%。（2020年占比58%） 2020年—2024年，我国钢筋产量下降超过7000万吨（钢协）（年均1750万吨）；表需下降1.1亿吨，年均-2750万吨。 参考年均情况，以及地产降幅放缓的预期，预估建筑业需求降幅收窄。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn