铁合金月报：供应回升，压力积累

供 应 回 升，压 力 积 累 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月1日徐艺丹从业资格：F03125507投资咨询资格：Z0020017 月度观点成本推升及供需改善，合金触及反弹 硅铁： ◼观点：目前硅铁供需双增且供需差快速收敛，短期基本面博弈加剧，等待供需矛盾积累。基本面来看，硅铁产量继续抬升，产量回升至历史同期高位水平。各地利润环比上周变动有限，4月产区结算电预期持平或小幅下降。警惕需求边际增长有限的情况下供应过快增长。需求方面，铁水产量环比小幅下滑，整体水平维持在高位。近期成材供需矛盾有所积累但相对有限，短期硅铁炼钢需求仍将维持高位但边际增长有限。非钢需求方面，短期金属镁市场情绪不佳，下游采购有所走弱，但镁锭产量环比增加同时利润情况尚可，需求长期可期。不锈钢成本持续推升，若高成本持续传导，不排除5月排产出现环比下调，短期硅铁需求边际增速继续放缓。成本方面，兰炭价格持稳运行，关注4月结算电价变化。操作上，硅铁单边区间操作，参考5400-5900。 ◼策略：单边区间操作，参考5400-5900。 锰硅： ◼观点：锰硅供应回升加剧供需压力，锰矿成本支撑力度仍存但较前期削弱。基本面来看，锰硅供应持续回升，以内蒙及宁夏复产为主，南方产区变化有限。前期减产并未有效缓解供需矛盾，短期在需求边际增长有限的情况下，需压缩利润调节供应。需求方面，铁水产量环比小幅下滑，整体水平仍维持在高位。近期成材去库相对顺畅同时终端需求韧性仍存，但铁水边际增长空间有限。钢坯出口有受到监管限制但钢厂接单正常，关注终端需求及铁水产量边际变化，短期锰硅炼钢需求增幅有限。成本方面，锰矿供需维持平衡态，主流矿山新一轮外盘报价下调，但下游合金厂复产对需求有所支撑。同时南非减发将逐步兑现，海运费处于历史同期高位水平，锰矿供需偏平衡态，驱动有限。综合来看，在需求边际增长有限以及库存仍处于高位的情况，短期锰硅供应依旧是压制价格的核心因素，价格缺乏向上的驱动。预计锰硅价格承压运行，区间参考5800-6300。 ◼策略：区间震荡，区间参考5800-6300 一、硅铁 硅铁核心变化 ◼市场概述：4月硅铁期货主力合约高位回落，全月跌幅有限，表现出一定抗跌性。宏观方面，国内政策托底维稳与国际地缘冲击并行交织。美伊冲突反复发酵，油价冲高至110美元/桶，美联储降息预期后推，国内一季度GDP实现5%的开门红，总需求维持温和修复。产业层面，月初受产区3月结算电价下调影响，盘面大幅下跌。成本端兰炭也跟随煤炭价格小幅下移。与此同时，伴随硅铁产区利润的修复，产量开始自低位回升，叠加钢厂边际需求增速放缓，硅铁供需差收敛。非钢需求表现出较强的韧性，硅铁出口受海外能源成本高企的影响走高，金属镁产量维持高位，不锈钢300系需求亦偏强劲，对硅铁需求有所支撑。 ◼期现：4月，硅铁主力指数约下跌1.26%（-74）。4月，主产区价格变动：72硅铁：内蒙5430（-230）元/吨；宁夏5450（-200）元/吨；青海5450（-200）元/吨；75硅铁：内蒙5950（-120）元/吨；宁夏5900（-100）元/吨；陕西5900（-200）元/吨；厂家报价：西金72硅铁承兑价5850（-）元/吨；君正72硅铁承兑价5850（-）元/吨；贸易地报价：天津72硅铁合格块5890（-150）元/吨；江苏72硅铁合格块5800（-300）元/吨；河南72硅铁合格块5900（-300）元/吨。 ◼兰炭：4月兰炭价格稳中偏弱运行。截止4月底，府谷中料报710-745元/吨，小料报690-800元/吨。 ◼成本及利润：截止4月底，内蒙即期生产成本5600元/吨，青海即期生产成本5535元/吨，宁夏即期生产成本5530元/吨。内蒙即期利润-128元/吨，宁夏即期利润-80元/吨。 ◼供应：Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国30.28%，环比上周减0.12%；日均产量16145吨，环比上周增1.06%，增170吨。周供应11.3万吨。 ◼需求：五大钢种硅铁周需求（70%）20165.6吨，环比上周增1.00%。五大材总产量854.83万吨，环比-8.39万吨；总库存1647.91万吨，环比-54.65万吨，其中社会库存1214.21万吨，环比-37.05万吨，厂内库存433.7万吨，环比-17.6万吨。表需909.48万吨，环比-15.86万吨。 ◼库存：截止4月30日，全国库存量60130吨，环比增5.09%，增2910吨。其中内蒙古35100吨（增3000），宁夏7400吨（减200），甘肃6100吨（增100），陕西5550吨（增200），青海5980吨（减190），四川0吨（平）。 资料来源：Wind，Mysteel，广发期货研究所 供应硅铁 4月硅铁产量呈现先降后升的态势，供应自低位回升。月初，硅铁企业开工率降至历史同期低位，创9个月来新低。随着3月结算电价公布，青海电价下降3-5分，为产区释放一定利润空间，产量开始回升；4月中旬开工率升至30.4%，创近五个月来新高。截至下旬，开工率微降至30.28%，但日均产量进一步爬升至16145吨。全月周产量基本维持在11万吨左右。 硅铁产量小幅回升的主要原因有二：一是3月结算电价青海大幅下调3-5分，利润空间被打开，推动部分企业复产及陕西产量有所增长；二是主产区电价呈现区域分化，低电价产区（宁夏、内蒙古）开工意愿较强，对全国产量形成一定支撑。利润方面，主产区盈亏分化。4月上旬，高电价地区例如青海、甘肃等严重承压；、伴随3月结算电价的下调，产区盈利改善。至4月下旬，北方主产区亏损在-77至-180元/吨之间。 成本—兰炭硅铁 4月兰炭市场整体偏弱运行，价格先落后稳。供应端，月初受环保管控及安全生产检查制约，兰炭企业开工率维持低位，部分产能释放受限，市场货源供应整体偏紧。但中下旬以来，伴随环保因素阶段性消退，兰炭企业开工率快速攀升，货源供应趋于宽松。成本端，月初原料块煤竞拍价格明显走弱，兰炭成本支撑有所松动；但月末原料煤价格企稳，兰炭成本端再度获得支撑。需求端则呈现分化格局：硅铁因自身需求偏弱、企业以随用随采为主；电石行业则受部分企业补库带动，对兰炭需求形成支撑。总体来看，兰炭市场在供需双弱、成本先弱后稳的多重因素交织下窄幅震荡。 展望5月，兰炭供应有望小幅放量，但受产能过剩制约，提产空间有限；下游需求表现分化态势或将延续，硅铁需求仍显疲弱，电石支撑力度尚待观察。硅铁企业开工回升带动刚需边际改善，叠加原料煤成本稳定运行，预计5月兰炭价格将维持窄幅震荡为主。 非钢需求—金属镁、出口硅铁 金属镁方面，4月镁市场震荡走弱，价格冲高回落。上旬受成本刚性支撑及新兴领域需求拉动，价格站上阶段高位，但随后下游畏高情绪抬头、采购放缓，出口受海关收紧、海外订单乏力制约而持续清淡，供应快速扩张对价格形成压制。不锈钢方面，4月排产维持高位，下游节前备货持续支撑，社会库存持续去化；印尼镍矿配额趋紧叠加4月15日HPM新政实施，原料镍铁、铬铁价格坚挺，进一步夯实成本底部。 展望后市，镁价短期延续弱稳盘整格局，供应增量与成本支撑博弈，但长期需求增长的确定性较高；不锈钢在成本抬升和高排产背景下延续偏强震荡，5月关注印尼矿端配额执行进度及终端需求实际跟进情况。 资料来源：Wind，Mysteel，富宝，铁合金在线，广发期货研究所 二、锰硅 锰硅核心变化 ◼市场概述：4月锰硅主力合约震荡走弱，07合约全月跌幅约5.7%。供需矛盾是价格下行的核心驱动。需求端，钢厂维持低库存策略，河钢4月锰硅招标定价6300元/吨，采购量环比收缩。供给端，北方主产区虽有联合减产行动，但减产效果被新增产能释放及部分企业复产对冲，4月下旬开工率回升至30.86%，日均产量24797吨，厂内库存降幅有限且仍维持高位，减产对前期供需矛盾缓解有限。成本端，锰硅减产之下港口锰矿价格松动，北方大区生产成本单边回落超200元/吨。宏观层面，美伊停火谈判预期反复，此前因能源溢价推高的黑色系估值逐步回归基本面，锰硅在弱需求、高库存及成本塌陷的三重压制下持续探底。 ◼期现：4月，硅锰5月合约下跌5.71%（-368）。主产区价格变动：6517硅锰：内蒙5950（-380）元/吨；广西6050（-300）元/吨；宁夏5900（-270）元/吨；贵州6000（-300）元/吨；贸易地报价：6517锰硅江苏市场价6150（-200）元/吨；河南市场价5980（-270）元/吨；天津市场价6050（-200）元/吨。 ◼成本及利润：截止4月底，内蒙成本6075元/吨，广西生产成本6500元/吨，内蒙生产利润-55元/吨。 ◼锰矿供应：本期南非锰矿全球发运总量43.54万吨，较上周环比下降23.39%；澳大利亚发运总量12.08万吨，较上周环比下降5.61%；加蓬发运总量18.09万吨，较上周环比下降4.56%。到港量方面，中国到货来自南非锰矿44.25万吨，较上周环比上升34%；澳大利亚锰9.90万吨，较上周环比下降2.47%；加蓬锰矿5.24万吨，较上周环比下降25.21%。截至4月23日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为147.35万吨；南非到中国的海漂量为53.34万吨；澳大利亚到中国的海漂量为19.33万吨；加蓬到中国的海漂量为38.70万吨。 ◼供应：Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率30.86%，较上周增1.96%；日均产量24797吨，增782吨。周度产量173579吨，环比上周增3.26%。 ◼需求：五大钢种硅锰周需求（70%）123752吨，环比上周增0.89%；日均铁水产量238.9万吨，环比-0.42万吨；高炉开工率83.36%，环比+0.31%；高炉炼铁产能利用率89.56%，环比-0.16个百分点；钢厂盈利率51.08%，环比+1.3个百分点。 ◼库存：截止4月30日，全国库存量371000吨，环比(减6000)。其中内蒙古51500吨(减1500)，宁夏304000吨(减2000)广西2500吨(增500)，贵州1000吨(持平)(山西、甘肃、陕西)3000吨(减3500)(四川、云南、重庆)9000吨(增500)。 ➢4月，主产区价格变动：6517硅锰：内蒙5950（-380）元/吨；广西6050（-300）元/吨；宁夏5900（-270）元/吨；贵州6000（-300）元/吨； ➢4月，贸易地报价：6517锰硅江苏市场价6150（-200）元/吨；河南市场价5980（-270）元/吨；天津市场价6050（-200）元/吨。 ➢4月锰矿呈现高位先扬后抑、月末小幅回落的走势。月初矿山接连大幅上调5月外盘报价，Jupiter南非半碳酸块上调0.6至5.35美元/吨度，South32半碳酸块上调0.8至5.4美元/吨度、澳块上调0.65至5.9美元/吨度，康密劳加蓬块上调0.5至5.75美元/吨度，叠加UMK暂停5月发货传闻扰动，市场看涨情绪集中释放。但伴随硅锰减产力度扩大、下游压价采购增强，4月中旬起天津港主流矿走跌，月末澳块回落至43元/吨度、半碳酸缩至40-41元/吨度、加蓬块约44.5-45元/吨度。 ➢品种价差方面，高品矿与低品矿价差维持在3-5元/吨度历史低位区间，反映出南非矿受矿山供给偏紧与贸易商挺价支撑更为显著。 ➢供需方面，月初南非发运大幅回暖推升港口累库，月末天津港库存增至366万吨，高品矿库存维持小幅去化态势。下游锰硅开始复产，但在利润承压下复产速度受到抑制，短期锰矿供需持平。 ➢展望5月，矿山6月外盘半碳酸报价下调，天津港现货价格临近成本线，进一步下行空间有限，但下游合金减产和新增产能投产并存、供需博弈加剧，锰矿或延续窄幅盘整格局。 锰矿进口即期利润及外盘报价锰硅 供应锰