原油月报

原油月度核心变化 ◼市场概述：4月原油呈现先跌后涨走势，上旬受美伊谈判推进、霍尔木兹海峡通航小幅改善提振，市场押注局势缓和，油价回调；下旬谈判停滞、美方封锁伊朗出口，海峡实际运量维持低位，叠加全球库存开始加速去库、供应冲击持续，油价强势持续反弹，全月在地缘博弈与紧平衡下宽幅震荡。 ◼供应：3月中东供应受到巨大打击，2026年3月OPEC组织原油产量为220.5万桶/日，环比2026年2月锐减756万桶/日。其中，沙特环比下降231.4万桶/日至779.9万桶/日，伊拉克环比下降256.3万桶/日至162.5万桶/日，阿联酋环比下降152.7万桶/日至189.2万桶/日，科威特产量环比下降136.9万桶/日至121.3万桶/日。由于霍尔木兹海峡运输再次中断，海湾国家因库容爆满+设施受袭，预计4月减产或接近1000万桶/日。 ◼需求：受中东冲突持续、霍尔木兹海峡航运受阻影响，4月全球原油需求整体呈现结构性走弱态势，亚洲及中东地区原油消费明显承压，石脑油、LPG及乙烷需求大幅回落。成品油表现分化，燃料油表现相对抗跌，航煤降幅显著小于化工用油及汽柴油。OECD国家需求同比延续下滑趋势，油价高企向下游消费传导，压制终端需求复苏；非OECD国家整体仍保持韧性，中国、印度需求稳步增长，但难以对冲中东及亚太化工需求的大幅走弱。全球炼厂受原料供应短缺拖累，开工率被动下滑，油品整体需求受拖累严重。 ◼库存：4月全球原油及油品库存整体延续加速去库格局，库存结构持续偏紧，全球现货及可流转库存快速消耗，OECD商业库存持续走低，处于年内偏低区间。亚洲炼厂原料库存可用天数维持低位，依赖即期到港维系开工；中东区域浮仓虽有累积，但受航运封锁制约难以流入主流消费市场，无法形成有效供给对冲。美国商业原油及战略储备库存均开启大幅去库，供需紧平衡进一步固化，低库存格局为油价形成坚实基本面支撑。全球二季度日均缺口或在400-500万桶之间，5月全球库存势必延续大幅去库格局。 ◼基差和月差： 基差：4月原油基差呈先收敛再急剧走强的深V走势，全月维持深度现货升水，创近年同期极值。上旬美伊谈判短暂推进、霍尔木兹海峡通航小幅改善，基差从高位回落、近远月价差收敛。中下旬谈判停滞、海峡航运再度受限，实物原油流通受阻、现货获取难度陡增，叠加全球库存持续去化，现货溢价急剧拉升。期货市场因押注长期局势缓和，涨幅弱于现货，期现割裂加剧，基差强势格局持续支撑油价。 月差：4月原油月差走势分化。SC月差平稳运行，布伦特与WTI月差则呈先收敛后急剧走阔的深V形态，整体跟随地缘局势及市场预期运行，前期市场乐观押注谈判顺利，月差走缩，后局势焦灼近月再度大幅走强带动月差走扩。 月度观点观点与策略 ◼观点：4月原油市场基本面出现结构性分化，供应端受中东地缘冲突反复扰动，霍尔木兹海峡通航阶段性小幅修复后再度收紧，整体全球有效供给仍偏紧张；需求端区域分化明显，化工品需求受原料短缺拖累走弱，运输燃料相对抗跌，OECD消费同比延续回落，非OECD韧性仅局部对冲弱势。库存层面全球延续加速去库节奏，可流转现货库存持续走低，区域低库存格局进一步固化，支撑现货保持持续升水、近远月维持深度近月升水结构。当前市场一方面实物基本面偏紧、现货与月差强势托底油价；另一方面中东地缘局势反复多变，谈判进程、海峡通航随时存在变数，消息面扰动频繁，油价上下波动加剧，单边趋势性操作难度较大。策略上不宜盲目追涨杀跌，建议弱化方向性博弈，延续做空波动率思路为主，依托高位宽幅震荡格局赚取时间价值，同时严控仓位，持续跟踪地缘进展、供需边际变化及库存去化节奏。 ◼总结：当前原油基本面结构性偏紧，供应受地缘扰动、需求区域分化、全球库存持续去库，现货及月差维持强势升水格局。但中东局势不确定性居高不下，油价高位宽幅震荡，单边行情交易难度较大。操作上建议规避方向性操作，延续做空波动率思路为主，耐心等待确定性趋势信号落地。 ◼策略： ➢单边：当前市场核心矛盾集中在“基本面紧平衡托底”与“地缘不确定性扰动”的博弈，单边交易难度较大。地缘出现明显缓和信号之前，原油单边维持高位宽幅震荡的思路前期，核心驱动仍为中东地缘与供应恢复节奏。核心变量在于霍尔木兹海峡通航恢复缓慢，海湾国家被动减产延续，现货与库存支撑油价。整体思路以区间宽幅震荡做空波动率为主，冲高后警惕情绪回落及全球主要经济体的油价调控政策，短时内突破前高难度较大，以波段操作为主。 ➢跨期：SC延续近月升水结构，但升水幅度温和、风险有限，叠加国内交割库库存偏低，正套性价比突出。重点关注SC主力与次主力合约价差，捕捉月差修复机会，警惕地缘缓和、进口货源增加带来的收敛风险。 1、行情回顾 地缘博弈与紧平衡下宽幅震荡原油走势 4月原油呈现先跌后涨走势，上旬受美伊谈判推进、霍尔木兹海峡通航小幅改善提振，市场押注局势缓和，油价回调；下旬谈判停滞、美方重启封锁，海峡实际运量维持低位，叠加全球库存开始加速去库、供应冲击持续，油价强势持续反弹，全月在地缘博弈与紧平衡下宽幅震荡。 WTI净增多头、BRENT净减多头持仓 2、供应分析 ⚫据彭博，2026年3月OPEC组织原油产量为220.5万桶/日，环比2026年2月锐减756万桶/日. 出口 截至4月24日当周，美国商业原油库存4.59亿桶，月去库214.1万桶 截至4月24日当周，美国战略石油储备库存为3.98亿桶，月去库413.5万桶。 3、需求分析 欧元区服务业PMI大幅走弱，投资信心指数大跌宏观 数据来源：彭博、钢联、万得、广发期货 炼厂开工小幅下滑，利润大幅走弱内需 4、供需展望 仓单 4月IEA、EIA月报平衡表平衡表 ⚫EIA大 幅 下 调 二 季 度 的 产 量，产 量 在9918万桶/日，需求较一季度小幅回升至10427万桶/日，二季度日均去库量在509万桶 ⚫IEA大 幅 下 调 二 季 度 的 产 量，产 量 在9840万桶/日，需求在10210万桶/日，二季度日均库存在370万桶 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn