宏观经济观察系列(十五)：进口缘何强势？

证券研究报告2026年04月25日 进口缘何强势？ 宏观经济观察系列（十五） 核心结论 分析师 一、我国Q1进口为何增速较快？我国今年一季度进口额同比增长22.7%，3月单月进口同比增长27.8%。我们看到这背后有几个驱动因素： 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 1）产业升级：AI算力需求带动机电设备进口高增（对我国3月进口增速的贡献率为41.7%），韩国、日本、中国台湾半导体出口同步强势印证全球半导体周期上行。 2）贵金属对我国3月进口增速贡献率达37%：金价下跌时央行逆势增持黄金、黄金ETF配置升温，叠加季节性需求，我国自瑞士、澳大利亚黄金进口规模大幅提升。 3）原材料进口分化：本轮进口强势以生产性物资为主，反映投资与生产需求扩张，而非单纯内需改善。铜、铁矿石、铝土矿等工业原材料进口量显著增长，铝土矿3月进口创历史新高。 相关研究 双碳考核办法利好“反内卷”政策落地—《碳达 峰 碳 中 和 综 合 评 价 考 核 办 法 》 点 评2026-04-24匈 牙 利 大 选 结 果 如 何 影 响 全 球 地 缘 格 局—海外政策周聚焦2026-04-20经济良好开局，政策继续发力—4月政治局会议前瞻2026-04-20内需回升—2026年1季度经济数据点评2026-04-16美伊和谈，后续发展路径如何判断？—海外政策周聚焦2026-04-13 4）中东冲突推升原油、成品油进口价格，不过3月能源类对进口增速形成拖累，成品油有需求破坏的迹象，反映在进口环比下降。结构上，我国Q1加大了自印尼、俄罗斯、巴西等地的原油进口，对冲了中东冲突的影响。 二、中观景气跟踪：水泥发运率延续回升，猪价环比止跌。生产方面，开工率指标分化，其中水泥发运率延续节后回暖趋势，石油沥青装置开工率和PTA开工率显著下降。物价方面，猪肉价格延续弱势但最新一周环比企稳，鸡蛋价格近期走高但整体低于往年价格。 三、大类资产观察：截至4月24日，外围波动对A股的传导效应弱化。国内层面，国务院常务会议指出，要紧盯全球科技前沿动向，围绕国家战略需求与产业发展需要，加强原创性引领性科技攻关，提升基础研究水平，打造具有全球影响力的创新高地。为保持银行体系流动性充裕，2026年4月27日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。从汇率层面来看，人民币兑欧元和日元有所走强，兑美元和加元小幅走弱。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 内容目录 一、中国Q1进口为何强势？................................................................................................41.1产业升级趋势明显，亚洲半导体贸易高景气................................................................51.2中东冲突对原材料进口的影响.....................................................................................61.3黄金需求不减反增.......................................................................................................8二、中观景气跟踪..................................................................................................................9三、大类资产观察................................................................................................................11四、近期政策一览................................................................................................................12五、宏观日历.......................................................................................................................13六、风险提示.......................................................................................................................13 图表目录 图1：一季度进口额同比增长22.7%.......................................................................................4图2：中国3月进口同比增长27.8%.......................................................................................4图3：各行业对Q1和3月进口增速拉动拆分（按HS大类）................................................4图4：我国3月对澳大利亚、日韩地区、巴西等地Q1平均进口增速较高..............................5图5：2023年以来集成电路进口增速回升...............................................................................6图6：韩国半导体出口高增......................................................................................................6图7：日本半导体和集成电路出口高增....................................................................................6图8：中国台湾半导体出口高增...............................................................................................6图9：原油月度进口数量和累计增速.......................................................................................7图10：成品油月度进口数量和累计增速..................................................................................7图11：铜矿砂月度进口数量和累计增速..................................................................................7图12：铁矿石月度进口强于季节性.........................................................................................7图13：铝土矿月度进口数量和累计增速..................................................................................8图14：我国自印尼、巴西进口矿产品对进口增速贡献更高.....................................................8图15：我国3月从瑞士、澳大利亚贵金属进口规模增加（亿美元）......................................8图16：央行黄金储备连续17个月上升，3月环比增持增加...................................................9图17：中国黄金ETF持仓量与增速........................................................................................9图18：水泥发运率..................................................................................................................9图19：石油沥青装置开工率....................................................................................................9图20：PTA开工率..................................................................................................................9图21：一线城市新房交易好于去年.........................................................................................9图22：4月24日猪价停止11连跌.......................................................................................10 图23：鸡蛋价格季节性回升..................................................................................................10图24：A股市场表现.............................................................................................................11图25：港股表现....................................................................................................................11图26：发达国家市场股指表现..............................................................................................11图27：新兴市场股指表现..................................