钢材：供给预期带来价格修复 关注海外赶工持续性

钢材：供给预期带来价格修复关注海外赶工持续性 钢材4月回顾：成本及反内卷预期带动钢价上行 •4月，钢材期现价格先抑后扬，连续第二月收涨，螺纹、热卷期货主力分别涨至3200元和3400元/吨，现货涨幅低于盘面，基差缩小； •成本抬升及供给侧消息是钢价在弱需求下能重新走强的主要驱动。 反内卷预期升温热卷大幅增仓 •4月钢材主力合约由5月向10合约移仓后，热卷持仓量快速上升，截至4月24日，升至近5年同期高位，螺纹主力持仓量则处于近5年同期低位，两者成交持仓比仍较低，盘面活跃度虽有上升，但程度有限； •4月后两周，市场有消息称钢铁供给侧调节可能在二季度落地，伴随4月政治局会议将于月底召开，故市场对“反内卷”预期上升，热卷需求虽也同比下降，但相比建材仍有上升空间，外加海外市场在地缘冲突后涨幅较大，故成为“反内卷”资金的表达标的； •从黑色系整体成交额看，在商品中占比仍较低，投机情绪有待进一步提升，需要关注5月以后在供给、地缘、成本方面，是否有进一步的消息。 数据来源：市场数据、Wind、方正中期期货 •4月底召开的政治局会议，政策基调延续今年3月“两会”，后期以抓落实为主，对黑色而言，新增利多有限，会议提及“反内卷”和城市更新的一些内容，之前也有涉及，后期关键仍是执行情况。 高油价考验海外宽松流动性的持续性 •对比上文提到的几个上涨驱动，2022年四季度以来全球M2增速见底回升，是2024年工业品见底，并于2025年反弹的关键因素，截至2026年1月，M2增速仍在回升阶段，不过能源价格上涨推升通胀预期，已使此轮流动性上行的驱动减弱，一旦二季度原油维持高位，年内美联储暂停降息、欧央行转向加息，以及日、英央行继续偏鹰，则M2增速可能回落，对商品将形成较大压力。 数据来源：Wind、Mysteel、方正中期期货M2包括：美日欧印中英韩 钢材需求弱稳品种间继续分化 •根据统计局及海关数据计算的粗钢表观消费量，一季度为2.36亿吨，同比减1250万吨(-5%)，其中内需同比减1080万吨(-4.8%)，出口同比减170万吨(-7%)。主要行业需求继续分化，外需中直接出口整体回落、间接出口存在韧性，内需中基建好转、地产走弱、制造业有支撑。 •目前内需仍在探底阶段，房地产局部回暖但传导至钢材需求为时尚早，制造业在PPI回升带动企业利润增速改善后，补库概率上升，只是需要看下游利润能否改善，因此今年以来外需虽不及去年强势，不过仍是钢材影响需求及价格的关键影响因素，特别是中东地缘冲突之后，海外钢价涨幅较大，与俄乌冲突后情景相近，通过内外价差及半成品口等方式，提振国内钢价，近期黑色重新走强，背后除了有能源价格对炉料的带动，出口的影响也值得关注。 钢厂复产进度不快供应压力暂时不高 •4月钢厂盈利有所回升，螺纹、热卷均毛利回到100元以上，产量整体上升但速度和去年相近，同比仍小幅下降，同时品种间继续分化，冷轧、中厚板需求强、产量同比也加高，螺纹、热卷产量则与需求一样，同比偏低，型钢、带钢、镀锌等非五大材产量升至近4年高位。截至4月下旬，高炉生铁产量接近240万吨，同比略降，有季节性见顶的迹象，在钢材需求偏弱的情况下，5-6月生铁继续回升空间可能受限，但出口支撑下，淡季前生铁可能难到230万吨以下。 4月去库逐步加快总库存同比偏高但压力尚未显现 •4月五大材库存季节性回落，去库速度接近去年，同比看螺纹库存不高，板材库存增幅较大，不过因产量偏低且内需未季节性顶、外需有韧性，使五大材高库存对价格的利空有限，5月需求大概率见顶，4月利润修复后，产量一旦继续增加，去库可能放缓，届时关注去库放缓程度。 4月去库逐步加快总库存同比偏高但压力尚未显现 •五大材库销比高于去年，与2023年同期相近，螺纹库销比也不高，不过热卷库销比位于近4年同期高位，冷热中板总库销比因中厚板、冷轧需求尚可，故压力小于热卷，但也明显高于去年，与上文表述相似，在需求见顶、产量回升、去库放缓后，库销比可能会先行反应库存状态。 钢坯去库不明显其他品种库存回落但同比仍较高 •根据Mysteel数据，截至4月下旬，非五大材库存整体偏高，4月唐山钢坯库存降幅不大，同比增幅仍接近1.5倍，型钢、镀锌、热轧带钢库存季节性下降，同比增幅持稳略降，焊管及无缝管库存低位持稳。 水泥、混凝土需求及价格维持弱势 •4月，国内水泥和混凝土价格跌后企稳，截止4月24日，PO42.5散装水泥较月初下跌2%；•水泥直供量和出库量同比分别下降13%和21%，混凝土发运量同比19%， 数据来源：Mysteel、方正中期期货 市场再传反内卷钢材利润随之走扩 •4月市场再度传出二季度可能落实钢材供给侧调节的消息，钢价随之走强，炉料端焦炭虽两轮提涨，但铁矿涨幅较小，钢材即期利润小幅走扩，截至4月27日，华东螺纹高炉即期成本3160元，电炉平电成本3250元，热卷高炉成本3240元，钢厂盈利率继续上行，接近50%。 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、方正中期期货 房地产局部好转但主要指标仍在低位 •春节后，伴随上海二手房价格及销售回升，市场对房地产见底预期再度增强，根据统计局数据，3月70城二手房销售价环比回暖，一线城市由跌转涨，二、三线城市环比跌幅收窄，70城中，3月房价环比上涨城市数量增至13个，下跌城市数降至53个，均是2023年下半年以来较好的水平，3月房地产新开工月同比降幅收窄至17%，竣工降幅收窄至19%，全国范围商品房销售同比-8%，前值为-13.5%，房企开发资金来源同比降幅则扩大至18%。2026-03 •从数据看，房价再度好转给予市场一定信心，不过单月数据很难说明什么，2024年“924”之后也出现过阶段性好转，但随后重回下行趋势，目前全国租售比仍较低，名义增长及居民收入预期也未确定进入趋势上行中，政策方面也比较克制，使得地产仍在市场化筑底阶段，跌幅收窄可能仍是主要趋势，但见底回升并由热点城市向全国扩散的难度仍较大，或仍需时间。 4月上海房价继续上行其他城市则环比转跌 •根据冰山指数数据，3月开始，除上海外，国内一线城市房价整体由涨转跌，全国趋势与后者相近，冷热不均的情况比较明显； •后期如若一线城市房价在今年一季度能见底，参考历史，全国房价可能在三季度见底，房地产新开工面积企稳回升可能在2027年二、三季度，同时缺乏政策刺激下，房价及新开工见底后回升速度可能比较缓慢； •对钢材需求而言，预计2026年上半年房地产对钢材需求拖累仍较高，如若房价企稳势头延续，则下半年地产用钢降幅将会收窄，2027年下半年有望转增，以此后续房价企稳仍是钢材需求预期见底的关键信号。 地方债发行进度加快基建投资迎开门红 •根据统计局数据，1-3月基建投资增速8.9%，较1-2月小幅回落但高于2025年全年。其中公共设施管理业投资增速转正，仓储、电热水投资增速也明显回升，去年基建投资中高增的是水利投资和电热水生产，特别是电力投资较高，今年基建投资结构转变相对利好钢材需求。 •年初以来基建好转，可能与去年四季度以来的发债加快有关，投向基建相关项目的资金增加，同时“十五五”初年，部分大型项目开始落地也带动基建好转。 4月专项债投向基建类项目的金额下降 •截至4月27日，地方债发行量39172亿，同比增3817亿，其中再融资债发行量同比增2261亿，其他类型地方债同比增1556亿，另外，地方新增专项债已累计计划量的30%，高于过去两年同期的发行进度，而新增专项债中投向市政产业园和交通基础设施的资金量小幅下降200亿元，从相关性看，基建投资增速二季度有高位回落可能； •今年政府工作报告在新增专项计划量上持平去年，投向上少了土储和收存量商品房，不过4月新增专项债使用上仍看到有29%的资金量用于土地收储，后期如果持续，则用于实物工作量的专项债可能将低于预期。 钢材直接由增转降钢坯出口继续增加 •根据海关数据，一季度钢坯出口总量330万吨，同比增74万吨，增幅29%，同期钢材出口2472万吨，同比下降271万吨，降幅10%，钢坯部分对冲钢材出口减量，一季度钢材+钢坯总出口量同比减197万吨，降幅6.6%； •一季度钢材出口单价平均为699美元/吨，较2025年月均价上涨5美元/吨，不过仍在2018年以来低位，钢材出口价与国内价格均在2025年下半年止跌，之后维持低位波动，同期出口量并未明显下降，中国钢材价格仍具优势，对国内钢价也间接形成支撑。 数据来源：Wind、SMM、Mysteel、方正中期期货 中东地缘冲突提振钢坯出口 •3月中国钢坯出口集中于西亚（33%）、东南亚（32%）、非洲（20%）、欧盟（8%），以上合计占总出口量的93%，环比增量主要来自西亚、非洲、东南亚，其中对西亚占到环比增量的近70%，同比增量则来自西亚、东南亚，对欧盟出口同比下降； •对西亚的钢坯出口主要流向沙特（51%）、阿联酋（21%）、土耳其（28%）三国，环比增量主要来自沙特，在3月霍尔木兹海峡通航受阻后，中国对西亚钢坯出口继续增加，背后可能是伊朗出口受阻，中国钢坯“补位”，同时出口商将路线切换至“红海+陆路”或“阿曼转运”模式，成本及时间上升，还需跟踪4月对西亚的出口情况，另外对东南亚出口增加可能也与伊朗出口受阻有关。 板坯与热卷出口价差大幅收窄 •3月板坯主要出口至亚洲和欧洲，其中东南亚占比58%，增量也主要来自东南亚，3月对欧洲、东亚板坯出口同比回落，对东南亚板坯出口则由去年同期5800吨增至19万吨，板坯出口强势背后主要是中东地区出口受限，东南亚出现缺口，根据SMM数据，3月以来印尼板坯出口FOB价上涨70美元，中国出口FOB价上涨30美元，价格优势明显，目前板坯与热卷出口FOB价收窄至5美元，板坯出口价与国内热卷现货价差也明显走扩，刺激钢厂对板坯出口接单意愿上升，减轻热卷供应压力，SMM调研显示部分钢厂5-6月板坯接单量较好，二季度板坯出口同比增量可能达70-100万吨。 •3月方坯出口量环比增加37万吨，同比增加36万吨，环比增量主要来自对非洲及东南亚以外的亚洲国家，同比增量来自包括东南亚在内的亚洲及非洲，方坯去年出口已较高，在高基数下，今年继续增加，背后是新兴国家工业化，高炉冶炼产能不足，以及中东地缘影响。3月以来中国方坯出口价涨幅与板坯相近，高于热卷出口价，对比国际市场，中国方坯涨幅持平独联体，低于土耳其和印尼，且与国内建材现货价差走扩，刺激钢厂出口接单。 数据来源：Wind、SMM、Mysteel、方正中期期货 钢坯二季度高出口持续关注地缘冲突持续时间 •中国半成品材出口偏强主要源自①新兴国家需求增加；②中国低价格及低成本优势；③中东出口减量，因素②是近3年中国钢材出口增加的主要原因，对价格影响中性，因素①逐步成为外需主要支撑，因素③则是阶段性利多，类似2022年俄乌冲突发生后的1个月时间，海外方坯出口价上涨100美元以上，间接支撑中国出口价，但高位持续时间取决于冲突持续时间。 钢材对西亚出口同比降幅较大 •3月中国钢材出口913万吨，环比增129万吨，同比减133万吨（-13%），其中对亚洲出口占比超63%，非洲占比15%，仅次于东南亚，环比增量主要来自东南亚（55）、东亚（57）、南亚、非洲，同比减量则来自西亚（-98）、南美（-23）、南亚（-24），对中亚、大洋洲、东南亚同比略增。2022年以来，中国对非洲（+4.8%）、西亚（+5.5%）出口占比上升，对东亚（-6.7%）、东南亚（-0.9%）出口占比回落，2025年一季度这一趋势基本延续，对非洲出口占比继续上升。 •对西亚出口同比降幅较大。分国家看，3月对韩国出口占比超过越南，而对印度、缅甸、埃及出口增幅较大，对沙特、阿联酋、以色列出口降幅较大，对东盟钢材出口略增0.6%，但一季度对东盟出口同比下降近13%。 热卷中厚板出口下降建材型钢出口继续增加 •3月及1-3月出口同比增加的品种有钢筋、冷轧薄宽钢带、角钢及型钢，降幅较高的品种则主要是热轧、中厚板，结合