铁合金回调空间有限，短期或维持震荡

铁合金回调空间有限短期或维持震荡 摘要 Ø4月锰硅期价维持震荡，月初开始回调后，遇到均线支撑，目前处于区间的中枢位置，上下空间均有限，但自去年6月开始，每次回调的低点在逐步抬高，下方支撑力度增强，叠加锰矿的成本支撑，锰硅回调至5800-5850附近支撑较强。硅铁期价变动类似，但目前回调较为充分，5600-5650附近的底部支撑较强，同时6000-6100附近的压力较大。硅铁期权和基本面表现出不同观点，基本面偏强情况下，资金更趋于谨慎。 Ø利润端：4月硅锰生产成本略有回落，主要源于锰矿价格的下降，工厂利润同步改善但空间有限。预计锰矿价格不易回落，5月或重新上行，成本对锰硅价格支撑力度再次体现。在经历连续几年大幅亏损后，今年工厂心态发生变化，企业的抗风险能力和之前相比有明显下降，对利润的要求边际增强。硅锰价格的涨幅或会大于成本。 Ø供应端：4月随着价格下跌，工厂压力加大后预计锰硅月度产量相较3月会继续下降，而硅铁需求及库存结构较好，4月产量出现明显增加。5月，高位库存仍会对价格形成制约，锰硅成本支撑VS库存压力，二者矛盾会进一步增加，但成本对价格边际影响在逐步增大，会抵消库存压力对价格的制约。硅铁回调充分叠加库存压力较小，上行空间相对锰硅更大。 Ø需求端：4月铁水产量维持在高位，对原料端需求好转。近期随着对钢材出口管控以及“循环开票”查处力度加严，预计会对短期需求形成一定压力，贸易商若抛售，会通过钢价限制原料的涨幅，但长期看锰硅和硅铁目前价格低位，回调后仍维持乐观预期。 锰硅期价小幅回调下方仍有技术支撑 4月锰硅期价维持震荡，月初开始回调后，遇到60日线支撑，目前处于区间的中枢位置，上下空间均有限，但自去年6月开始，每次回调的低点在逐步抬高，下方支撑力度增强，叠加锰矿的成本支撑，锰硅回调空间预计有限。 锰硅-硅铁价格回到正常水平警惕未来价差可能转负的可能 锰硅-硅铁价差在4月份呈现高位回落走势。 主要原因在于驱动锰硅上涨的最主要因素——锰矿价格持续回落，导致二者价差逐步收量。 5月份需重点关注主产区电价变动。 目前锰硅-硅铁价格回到正常水平，若电价出现明显上行，则或会驱动价差转负，出现硅铁价格高于锰硅的现在，在2021-2022年间，煤价和电价层驱动硅铁价格大幅高于锰硅 硅锰现货回调但基差仍处高位 4月内蒙硅锰价格冲高回落后持稳，截至4月23日成交价为6050元/吨，较月初下跌100元/吨，但期货回调幅度更大，导致锰硅基差反而小幅上行。 目前锰硅主力合约加处于年内偏高位置，表明期货价格被相对低估，未来基差有走弱空间，预计通过期货上涨或者现货补跌的方式实现。 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 锰矿价格逐步回调 4月锰矿价格出现回调，回落幅度接近10%左右。尽管如此，对未来锰矿价格仍然较为乐观，回调后有较强支撑，一是由于南非上调电价直接导致锰矿生产成本提高；二是油价中枢的上行，直接导致运费价格上涨。 锰矿价格在回调后逐步酝酿上行动力，展望5月，锰矿价格或会重回上行通道。 锰矿库存处于正常水平 锰矿库存维持正常水平，和去年比有明显回升。今年在通胀预期的背景下，下游补库力度较大，港口锰矿库存有明显提升。港口库存主要集中在天津港和钦州港，其中天津港库存357.6万吨，环比3月底减少21.6万吨；钦州港库存125万吨，环比3月底增加0.9万吨。 展望5月，预计港口库存仍会震荡或小幅降库。 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 电价基本持稳但未来有上行可能 4月焦炭价格震荡上行，除青海和宁夏外电价持稳，生产中电力成本变动幅度并不明显。宁夏电价由0.39元/千瓦时涨至0.4元/千瓦时，青海则由0.455元/千瓦时降至0.42元/千瓦时，目前主产区中，宁夏的电价仍具有竞争性。5月开始，若中东冲突仍未结局，高位的能源价格将对生产成本产生更为深远的影响，预计化工焦和电价有继续上行可能。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 硅锰利润小幅改善5月成本或重新上行 4月硅锰生产成本略有回落，主要源于锰矿价格的下降，工厂利润同步改善但空间有限。展望5月，锰矿生产和运输成本均有明显提升，预计锰矿价格不易回落，5月或重新上行。由于今年工厂心态发生变化，对利润要求提高，长期看硅锰价格涨幅或会大于成本。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 锰硅库存仍在高位4月产量预计小幅回落 3月随着锰硅价格的上涨，产量逐步增加，但此时下游需求尚可，厂内库存并未明显增加； 4月随着价格下跌，工厂压力加大后预计月度产量相较3月会继续下降。5月，高位库存仍会对价格形成制约，但成本端支撑力度仍在，若成本端进一步夯实，或会打开锰硅上方空间。 4月需求高位但5月或有压力 4月铁水产量维持在高位，对原料端需求好转。 近期随着对钢材出口管控以及“循环开票”查处力度加严，预计会对短期需求形成一定压力，同时贸易商若抛售，会对钢材价格产生较大压力，并进一步限制原料的涨幅，但长期看锰硅目前价格低位，上方仍有空间。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 企业交割及制仓单意愿不强 低价格制约企业交割意愿，1-3月锰硅和硅铁交割量同比去年出现明显减少，4月锰硅仓单数量几乎无增加，预计ji实际交割量会进一步降低。目前仓单水平和2024年相当。 去年在经营压力增大情况下，企业通过交割可以部分解决销售问题，但随着价格持续维持低位，且工厂长期亏损，2026年以来，仓单对盘面的压制作用逐步降低。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 产量降低改善供需结构 锰硅一季度供需环比明显改善，预计4-5月产量会继续下降，锰硅供需结构进一步改善。5月后出口市场承压或会影响整体需求，锰硅供需结构有所改善。成本上行后将整体工厂开工率维持在低位，即使需求有压力，但成本主导下，或仍有上行空间。 锰硅CSKEW与期货价格出现分化预计5月份仍有支撑 4月初开始锰硅期权看涨情绪逐步消退，期价也同步冲高回落。但中旬开始发生转变，锰硅期价反弹后带动期权CSKEW也同步回升。目前尽管期价创4月份新低，但期权CSKEW情绪仍然较好，预计5月回调空间有限，仍有上行空间。 4月回调后5月锰硅酝酿上行动力但仍需时间 经过连续两个月上涨后，锰硅期价在4月迎来回调，往年5-6月没有明显季节性变动规律，但由于今年成本支撑较强，在经过回调后，5月锰硅期价或会重新回归上行趋势。 硅铁价格低点逐步抬升 4月硅铁整体呈现回落后反弹的格局。在需求压力以及商品情绪快速走弱的情况下，硅铁期价也出现了大幅回调，但成本端支撑较强，跌至年线附近后开始震荡反弹。从去年跌至5082后，每次回调的低点都在逐步抬升，下方技术支撑较强。 展望5月，预计硅铁仍会维持偏强震荡走势，5600-5650附近的底部支撑较强，同时6000-6100附近的压力较大。 兰炭和电价或有上涨空间 4月兰炭价格下跌后持稳，维持在623元/吨运行，但煤炭整体上涨情况下，后期兰炭价格上涨动力较大。目前动力煤价格持续上涨，焦炭的第三轮提涨仍在博弈中，若最终落地，对兰炭的支撑力度更强。大部分地区4月电价持稳，但5月有上涨可能。展望5月，预计兰炭价格和电价有提升空间。 5月硅铁成本和利润均有上行空间 在经历长期大幅亏损后，企业对利润要求提高，4月硅铁生产成本回落，使得生产利润小幅回暖，但仍处于亏损状态，后期仍有改善空间。展望5月，在国家差异化电价政策的驱动下，铁合金行业的用电成本或会增加，成本上行叠加利润改善，仍看好硅铁价格。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 硅铁库存或会出现小幅下降 4月硅铁产量快速增加，由10万吨左右提升至11.3万吨，明显高于去年同期水平，但库存并未出现明显增加，表明实际需求好于预期。展望5月，产量处于近年高位水平，但产能利用率还有提升空间，当月产量或会继续增加，但幅度有限；需求端，预计5月需求持稳，工厂库存或会继续减少至5万吨左右。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 表需环比改善钢厂招标价平量增 硅铁表需稳步上涨，河钢4月招标价和3月持平，保持5950元/吨，但招标量大幅增加，由3月的1155吨提升至2433元/吨。展望5月，预计硅铁需求稳重向好，同时叠加成本端支撑，硅铁价格或有继续上行空间。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 仓单同比大幅减少5月实际交割量与价格关系较大 4月硅铁仓单维持低位，相较前几年出现明显下降，在低利润水平下，企业交割意愿降低，3月份硅铁交割量环比降低，4月份的实际交割量同比会出现明显减少，5月期价若无大幅上涨，实际交割数量不会出现明显增加。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 硅铁3-4月份供需结构好转，预计5月份仍有继续改善空间：硅铁虽面临产程过剩问题，但成本上涨限制产量，导致工厂无法大幅增产。二在产量端受限制的同时，出口贡献主要需求增量，且钢铁端需求也稳步增加。 期权角度期价：5月并不乐观 4月硅铁期权看涨情绪升温，期价在回调后也同步上行，目前硅铁CSKEW仍在上行趋势中，但并未随着期价的上涨进一步反弹，反而硅铁PSKEW逐步走弱，并行看跌情绪升温。 5月硅铁直接大涨可能性较低，需回调后夯实底部支撑后，才会进一步打开上方空间。 5月份预计震荡运行 经过连续两个月月度上涨后，4月硅铁期价冲高回落，月度价格小幅下跌。 往年5月下跌概率较大，但今年由于全球能源紧张，国内铁合金工厂电价或会有上行空间，成本支撑力度偏强的情况下，5月份回调空间有限。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020