铝产业链2026年5月月报：境外供给收缩与国内高库存博弈

铝产业链：境外供给收缩与国内高库存博弈 有色贵金属与新能源团队胡彬投资咨询证号：Z0011019 2026年5月1日 行情回顾：铝 4月以来，沪铝呈现出高位震荡的行情，主要驱动力仍是地缘政治扰动所带来的供给端收缩以及市场情绪影响。 行情回顾：氧化铝 4月以来，氧化铝盘面先抑后扬，供给过剩的压力以及偶发性的供给端产能扰动牵动市场神经。另外，几内亚矿业政策的不确定性也一直在扰动市场情绪。 行情回顾：铸造铝合金 4月以来，铸造铝合金盘面跟随沪铝高位震荡，但重心有所下移。整体波动基本与沪铝同频，只是缺乏铝的中东产能扰动，因此价格支撑更弱一些。 第一部分行情回顾 产业链上游：铝土矿产量进口量同环比大幅增长 据最新的海关数据显示，2026年3月中国进口铝土矿2178万吨，环比增加28.47%，同比增加32.27%。2026年1-3月，中国累计进口铝土矿5798吨，同比增加23.14%。2026年3月中国进口几内亚铝土矿1812万吨，环比增加29.59%，同比增加39.39%。2026年1-3月，中国累计进口几内亚铝土矿4654.11万吨，同比增加27.90%。本次3月进口对应2026年1月中旬至2026年2月中旬发运周期，几内亚传统雨季影响完全消退，矿山开工率、发运效率维持高位，矿企整体保持稳产放量状态，前期积压货源持续到港，推动几内亚矿进口量维持历史高位水平。 根据百川资讯的最新数据显示，2026年3月，我国铝矾土产量440.6万吨，同比减少2.76%。中长期来看，由于环保因素以及矿产资源枯竭的扰动，我国铝土矿在近年出现很多停产停工现象，产量也随之呈现出下滑态势。 从长期来看，我国对于铝土矿开采的相关政策在逐年收紧，主要是生态环境以及安全生产方面的政策法规。另外我国的矿产储量也以每年约3%的速度递减。随着下游氧化铝需求的增长，我国铝产业链矿端的对外依存度也在持续增加，预计2026年我国铝土矿对外依存度或将超过75%。 资料来源：同花顺，百川资讯 产业链上游：氧化铝进口量大增 2025年，随着氧化铝价格的回落，氧化铝出口量增长迅猛。出口增长也是地缘政治问题带来的变化，自从俄乌冲突之后，俄罗斯买家就在不断寻求我国氧化铝货源。从目前的形势发展以及持续的制裁情况来看，未来我国氧化铝出口还将有望继续增加。 产业链上游：氧化铝产量维持增长 根据SMM数据显示，2026年3月中国冶金级氧化铝产量环比上升10.56%，但同比减少3.33%。从产能端看，截至3月末，全国建成产能约为11322万吨，受广西地区新建氧化铝项目逐步落地的影响，建成产能出现一定增长。不过，运行产能环比下降2.1%，同比降幅达8.7%。尽管有新建项目投产，但由于这些产能在3月末尚处于试生产阶段，未形成有效产出，导致整体开工率呈现出下滑迹象。 2025年，随着氧化铝复产的增加以及新投产能的开工，产量的增长幅度进一步提高，全年产量累计同比增长达到了8%。而2026年还有1370万吨待投产，如果没有其他扰动，以目前的矿端供应水平，预计2026年氧化铝产量还将维持5%左右的增幅。 产业链上游：氧化铝库存高位运行 据百川的数据统计，截至2026年4月24日，氧化铝市场总库存55.2万吨，工厂总库存175万吨，两者合计230.2万吨，较之2025年同期增长36.17%。展望2026年，随着需求端逐渐达峰，而供给端还有释放潜能，氧化铝库存也将维持高位运行。而一季度由于假日因素，氧化铝企业停产检修，库存涨势先是略有放缓，之后在3月复工后再度上行，预计未来库存还有上行空间。 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 第四部分产业链下游 产业链中游：我国原铝进口环比上升 据中国海关总署数据公布，2026年3月份国内原铝进口量约为25.5万吨，环比增加26.5%，同比增加14.8%。2026年1-3月国内原铝累计进口总量约64.6万吨，同比增加10.6%。2026年3月国内原铝出口量约为1.5万吨，环比增加45.9%，同比增加65.4%。2026年1-3月原铝累计出口总量约为3.8万吨，同比增长82.3%左右。近年我国原铝进口同比增长显著，这一方面是由于沪伦比值维持在较高水平运行，另一方面则是地缘政治变化所带来的俄罗斯铝锭大量进入我国市场。 未来，随着两国贸易往来的不断增多，以及我国国内产能接近达峰，预计原铝进口量还将维持较高水平。但是近期沪铝比持续走弱，进口窗口关闭。 产业链中游：电解铝在产产能高位运行 从同花顺的数据上看，电解铝的总产能基本处于稳定且有小幅抬升的状态。但是在产产能则变化较大，尤其是在2022年国内因为能源供应问题而造成的限产此起彼伏的状况下。2024年时西南地区水电供应较为充足，云南此前枯水期的限产产能也开始逐渐复产。在产产能曲线也呈现出持续增长的态势。到了2024年末，复产已经基本完成，另外还有不少新产能投产。2025年，随着氧化铝价格的回落，铝厂利润大幅回升，电解铝产能也开始了持续性的小幅增加趋势，整体维持高位运行。进入2026年后，随着部分新产能的投产，电解铝在产产能再创新高，已近非常接近总建成产能。据百川资讯的统计，截至2026年4月23日，中国电解铝理论建成产能（以有生产能力的装置计算）4786.9万吨，理论开工4443万吨。预计未来2026年，全国有136.4万吨电解铝产能有减产计划，同时还有263.8万吨计划新投与30万吨复产产能尚待释放。 产业链中游：电解铝产量同比维持增长 国统局最新数据显示，我国2025年电解铝全年累计产量4502万吨，累计同比增长2.4%。2026年3月份产量为385万吨，同比增长2.7%；1-3月电解铝产量为1141万吨，累计同比增长3.1%。 据SMM统计，2026年3月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.6%，环比上涨10.7%。当月主要受到自然天数恢复及春节后下游企业陆续复工恢复生产，下游行业开工率整体走高，铝水占比同步回升，较上月上涨约9.3个百分点至73.7%，高于月初预期。主要原因在于个别铝厂铝水销售可观，铸锭情绪低于月初预期。根据SMM铝水比例数据测算，3月份国内电解铝铸锭量同比增加5.3%，环比减少18.1%。 资料来源：SMM，同花顺 产业链中游：铝厂利润维持高位 从电解铝厂的即时利润变化情况来看，2024年是铝厂利润持续下降甚至亏损的一年，在成本端氧化铝价格大幅上涨的影响下，铝厂经历了难熬的一年。进入2025年后，情况很快有了改善，随着氧化铝价格的快速回落，铝价也基本维持高位运行，铝厂成本大幅降低，利润也快速上升且持续维持在较高水平。进入2026年以后，随着铝价的攀升，铝厂利润再创新高。截至2026年4月27日，自备电铝厂的完全成本约为14164元/吨，即时利润10655元/吨，已经超过了2023-2024的水平；上网电铝厂的完全成本约为17755元/吨，即时利润7064元/吨。 产业链中游：铝锭社会库存持续累库 纵观近五年的铝锭社会库存，我们可以发现全年的库存水平基本呈现出逐年递减、重心逐年下降的特点。2024年的库存高点就远低于2021-2023年的高点，进入2025年后更是如此。春节后的库存高点基本是近年中最低的，且高库存时间也持续较短。但是2026年却成为了例外，今年的春节累库幅度远高于往年，且累库时间也较长。这一方面是由于产能的持续释放，另外则是因为高铝价对下游需求的抑制作用。未来进入5月，预计累库周期将逐渐接近尾声，库存也将从高位有所回落。 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 产业链下游：铝加工行业旺季表现分化 铝加工行业开工水平分化严重。从板块来看，除了铝箔及铝板带开工能够达到了70%-90%区间，其他板块开工率基本都在40%-60%区间运行。其中这两年表现较好的是铝线缆，铝线缆的开工水平在这两年基本维持在60%-70%之间，这也跟今年我国电网投资建设加速有关。其他板块依然维持着较为严重的产能过剩状态，比如原生以及再生合金，还有型材板块。整体来看，铝加工行业金三银四传统旺季开工率有所上升，只是幅度不同，预计未来五月份能够基本维持目前的开工水平。 资料来源：SMM 产业链下游：铝合金进口增加出口下滑 据海关数据显示，2025年12月未锻轧铝合金进口量9.31万吨，同比减少11.8%，环比增加27.2%。2025年1-12月累计进口100.73万吨，同比减少17.0%。2025年12月未锻轧铝合金出口量2.55万吨，同比增加20.0%，环比减少16.8%。2025年1-12月累计出口28.47万吨，同比增加17.5%。 2025年，我国铝合金继续维持净进口态势，尤其是再生料占比较高，这也反映出我国铝合金冶炼中对生铝的需求一直维持较高水平。但是由于其他国家对进口货源的争夺，我国进口量出现了同比下降的态势。 产业链下游：再生铝合金产量有所下滑 根据中国有色金属工业协会再生金属分会数据统计，2023年，我国再生铸造铝合金产能达到1220万吨，自2012年以来年均复合增长率6.35%。产量达到580万吨，自2012年以来年均复合增长率5.12%。铸造铝合金锭ADC12约435万吨，占再生铸造铝合金产量比例为75%。据同花顺最新数据显示，2026年1-3月我国再生铝合金锭产量151.16万吨，累计同比减少13.23%。 产业链下游：铝合金成品库存有所下滑 2024年以来，铝合金锭经历了从累库到去库的库存变化趋势。进入2025年后，铝合金锭同步铝锭开始了累库周期，但是进入5月中旬后，由于下游需求即将进入淡季，库存再度开始累积。整体上来说，铝合金库存具有一定的季节性特征。年中时由于传统淡季的存在，库存也往往是全年较为偏高的时期。但是2025年淡季来临后库存涨势格外明显，且创出了近年来的新高。进入2026年后，库存有所回落，预计未来还将持续去库行情。 产业链下游：铝材出口月同比下滑 2023年时欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，我国铝材出口也呈现出下滑态势。2024年以后，铝材出口有了显著改善，三季度更是赶超了2022年的较高水平。但是另一方面，全球贸易壁垒的加深，多国均对我国铝制品实行了“双反”调查。进入2025年后，美国政府在特朗普上台之后更是对于铝材铝制品全面加征关税，在多重不利因素影响下，预计2026年我国铝材出口还将持续受到影响。 资料来源：同花顺，Wind 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 •2026年1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；其中住宅投资13531亿元，下降11.0%，降幅扩大0.3个百分点。•2025年12月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.45。 •2026年，1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1—2月份收窄3.1个百分点；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点；其中住宅销售额下降18.5%。3月末，商品房待售面积78601万平方米，同比下降0.1%。其中，待售3年以下面积59012万平方米，下降1.8%。 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 2026年1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。其中，住宅施工面积375465万平方米，下降12.1%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。其中，住宅新开工面积7420万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。其中，住宅竣工面积6983万平方米，下降26.5%。 目前我国房地产市场仍处深度调整期，呈现出“全面承压、边际微变”的特征。供给方面，投资、新开工、施工、竣工等核心指标均呈两位数降幅，显示房企投资意愿极度低迷，行业持续收缩。需求方面，商品房销售面积与销售额“量价齐跌”，市场信心有待修复。唯一亮点在于月末待售面积环比小幅下降，预示“以价换量”