家电板块2025&2026Q1财报总结：高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现

高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现 家电板块2025&2026Q1财报总结 核心观点 ⚫板块基金配置持续走低，持仓处于历史新低。2026Q1家电板块基金持仓1.9%，从2024Q3 5.5%的水平逐季持续减配。2026Q1超配-0.14%，其超配比例处于2003年以来21%分位数。减仓原因主要来自：1）需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大；2）成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。 ⚫近期Q1落地，实际业绩表明板块在高基数下相对稳定。2025Q4/2026Q1家电板块整体收入3385/3931亿元，分别同比-8%/+0%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电26Q1分别同比-1%/+9.9%/+15.4%/-3.9%/-3.0%，白电在高基数下维持相对稳定，黑电和清洁电器受益于出口景气度持续收入端增长稳健，厨小电和厨大电则受内 需 及 地 产 疲 弱 延 续 下 滑 。 利 润 端 ， 板 块 业 绩 同 比 下 滑 ， 毛 销 差 稳 健 改 善 。2025Q4/2026Q1家电板块整体归母净利润216/312亿元，分别同比-27%/-5%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电26Q1分别同比-2.4%/-1%/-37%/-23%/-23%，板块毛销差在外部压力下企稳回升，26Q1板块毛销差同比+0.5pct，其中白电/黑电同比+0.6/+0.7pcts。 李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320 曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫财务费用率是影响利润的关键因素，剔除汇兑影响经营利润稳健。2026Q1板块整体毛销差同比提升，业绩承压主要来自于汇率波动导致的财务费用提升，2026Q1板块 财 务费 用 率同 比+1.8pct，其 中 白电/黑 电/清 洁电 器/厨小 电/厨 大电 分 别同 比+1.9/+0.7/+3.8/+1.0/+0.4pcts。若剔除财务费用影响，板块整体净利率26Q1同比有所提升。 白电企业持续涨价，潮玩跨界赋能小家电出海2026-05-04 以旧换新自主品类陆续落地，核心材料迎来产业拐点2026-04-19 ⚫外部环境压力下各企业积极采取降本增效措施。2025Q4以来各公司对于降本增效的进程推进更加积极，通过逐步缩减自补、企业内部控费、成本结构优化等方式对冲外部压力。从2026Q1板块经营结果来看，在原材料有压力的背景下仍实现了毛销差的提升，表明控费成果显现，板块26Q1销售费用率和研发费用率均同比下降，同样表明降本增效效果逐步显现。 投资建议与投资标的 投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。出海公司收入端景气度延续，经营业绩逐步改善，后续有望迎来拐点。 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)。 主线二：出海仍为长期主线，Q2有望迎来拐点，相关标的：石头科技(688169，未评级)、 科 沃 斯(603486， 未 评级)、 欧 圣 电 气(301187， 未评 级)、 莱 克 电 气(603355，买入)。 风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。