白糖周报：原糖反弹，糖醇比下降由预期至兑现
2026年4月27日—5月5日 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：外强内弱 ➢市场表现：国内“五一”劳动节假期，ICE原糖期货主力合约收14.95美分/磅，周涨幅2.27%。节前郑糖09收5406元/吨，周涨幅0.17%。南宁现货-郑糖09合约基差70元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为700元/吨。 ➢供给方面： ➢巴西：5月1日，巴西新季开榨，含水乙醇价格14.56美分/磅，原糖14.61，糖醇价差转正，制糖利润略高于制乙醇，市场预计制糖比例减幅在5%。➢印度：印度估产即将到尾声，印度2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨有显著下降。➢中国：➢生产：国内压榨方面，25/26榨季广西糖产量预估已经不断上调至770-780万吨，同比增约130万吨。➢进口：3月，我国进口食糖10万吨，较去年同期7万吨增41.9%。1-3月份我国累计进口食糖62万吨，同比大幅增47万吨，增幅320%。 ➢基本面：假期间油价大幅上涨带动原糖上涨。巴西总统卢拉于4月30日表示，巴西将在未来几天内宣布将汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，同时生物柴油的掺混比例也将从15%提高至16%。该政策下，市场预计新榨季巴西糖厂将更多甘蔗用于乙醇生产，2026/27年度全球食糖供应过剩继续缩减。原糖在巴西压榨初期呈现阶段性利多。然而糖醇价差已转为负值，因乙醇供应增加施压巴西乙醇价格，后市或存在糖醇比降幅不及预期。国内预计维持区间震荡格局，压力来源于增产和库存消化，底部估值因原糖上涨而提升。 糖周期回顾 行情回顾：震荡反弹 全球糖供需预期：25/26南北半球同步大幅增长 数据来源：ISO，招商期货 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 01 南北半球重心转换 历史厄尔尼诺 数据来源：wind，招商期货 巴西：糖醇价差收窄 进口平价政策：巴西国内汽油价格和国际相差10% •Petrobras供应巴西约80%的汽油，在国际汽油价格飙升后未上调巴西国内油价，截至4月24日，巴西油价内外价差达到20%，再次走廓•因为甘蔗乙醇和玉米乙醇同时供应，乙醇价格快速下滑。•截至4.24，含水乙醇这糖15.33美分，糖醇价差迅速回落至1.23美分，上周2.35美分 巴西：目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点 数据来源：UNICA，招商期货 印度：25/26榨季截至3月31日累计产糖2712万吨，同比+9.5% 泰国：25/26榨季截至3月31日，产糖1156.93万吨，同比+15.24% ➢2025/26榨季截至3月31日，泰国累计甘蔗入榨量为10271.14万吨，较去年同期的9196.2万吨增加1074.94万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，较去年同期的12.61%增加0.3%；产糖率为11.264%，较去年同期的10.917%增加0.347%；产糖量为1156.93万吨，较去年同期的1003.93万吨增加153万吨，增幅15.24%。 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 25/26综合成本测算 国内调研：广西25/26榨季预估产糖770-780万吨，增130万吨 进口糖：2026年1-3月，累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨 数据来源：WIND，招商期货 替代：2026年1-2月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计14.22万吨，同比增加3.41万吨 ➢2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。 ➢其中，1月、2月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为7.44万吨和5.32万吨，同比分别增加0.33万吨、3.51万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为0.86万吨和0.60万吨，同比分别增加0.42万吨和减少0.86万吨。 ➢2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。 数据来源：海关总署，招商期货 面积和种植利润 数据来源：Wind，招商期货 面积和种植利润 数据来源：Wind，招商期货 基差价差： 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
